20220327实盘周记
持仓表现及操作：
本周操作：无。
年内收益：-18.06%。
本周持仓跌幅3.11%，全年最大回撤为20.29%。
一周大事件
1、腾讯发布2021全年业绩公告
(1) 腾讯于2022年3月23日发布去年全年业绩公告
腾讯全年营收5601亿元，同比增长16%；归母净利2248亿元，同比增长41%；非国标归母净利1238亿元，同比增长1%。
先对年度利润表进行简化，方便我们进行分析。
我们可以看到在表格中标红的部分是比较异常的，我们可以带着这几个问题去阅读年报：
① 公司其他收益净额占营收比例从12%上涨到27%，且其数值同比增长162%，是什么原因导致的？
② 在毛利率下降2%的同时，净利率却实现8%的增长，这是什么原因导致的？
③ 为什么在归母净利增长41%的情况下，非国标归母净利只增长了1%？
④ 公司占联合营公司的盈利从37亿元到亏损164亿元，是什么原因导致的？
带着这几个问题，继续翻看年报信息。
在增值服务中，总体收入增长10%。其中本土市场游戏收入增长6%（近年来最低），达到1288亿元，占比44%，主要是靠《王者荣耀》、《使命召唤手游》及《天涯明月刀手游》等游戏推动，部分被《DNF》及《和平精英》的收入减少所抵销，同时还有部分未成年人保护措施的影响；国际市场游戏收入增长喜人，增长率达到31%，约455亿元，占比16%，主要是靠《PUBG Mobile》、《Valorant》、《荒野乱斗》及《部落冲突》等游戏表现强劲，要不是有国际市场上的良好发展，今年腾讯游戏板块的数据应该会差到极点；剩余的是直播、视频音乐付费会员带来的社交网络收入增长8%，达到1173亿元，占比40%。
腾讯在注脚中注明了，手游及电脑游戏占比，手游收入同比增长12%，达到1648亿元，占比78%；电脑端游戏收入同比增长2%，达到453亿元，占比22%。我们可以看到其实手游在赚钱这一方面远远胜过了PC端的游戏，同时增速也是很快的。PC端受限于使用地点及使用时长，增长速度并没有很快，而手游却凭借着时间地点不受限制，而且一局游戏的时间长度较短，可以适应更多的场合，所以增速仍然较快。
在广告业务中，总体收入增长8%。社交广告收入增长11%达到753亿元；而媒体广告收入减少7%到133亿元。按腾讯的说法，广告业务上半年还是增长迅速的，下半年是由于政策的影响就放缓了。主要还是教育、房地产、保险等行业突然遭遇政策利空的影响，这部分企业主把资金用于自救已经应接不暇了，而广告支出也一定是在遇到这种情况时第一个削减的。这也是没有办法的事情。
在金融科技及企业服务业务中，总体收入增长34%。这也证明腾讯在toB端的业务有了长足进步，主要是将传统产业进行数字化转型以及将原有互联网信息进行视频化发展。这块业务会随着腾讯云的发展而继续保持高增长。
对报告中披露的收入组成的四部分的数据进行整理。
得到下表：
我们可以看到2021年与2020年相比，增值服务的营收占比下降了3%，而金融科技及企业服务的营收占比增加4%，但是与增值服务超过50%的毛利率相比，金融科技的毛利率仅有30%左右，差距较大。虽然网络广告业务的营收占比基本没有变化，但是其毛利率却从51%下降到了46%，应该是由于网络广告业务不景气导致降价出售和因为政策影响导致成本上升。所以总体来看，毛利率由46%下降到了44%。虽然有所下降，但是这样比例的毛利率也确实是相当优秀了。
通过对比2021年与2020年的报表，变化最大的就是其他收益净额，2020年为571亿元，2021年为1495亿元，增长了924亿元，162%。
从后面的注释看，变动比较大的是处置及视同处置投资公司的收益，这部分一共产生了1181亿元收益，其中由于腾讯投资的其他公司因为增发新股导致自身股权比例摊薄（没有同步投资而被动卖出）产生投资收益约186亿元；影响最大的是腾讯以京东股票作为中期分红产生的投资收益780亿元（向社会亮肌肉，腾讯持有的众多互联网公司的股权是很值钱的）；因董事会成员从一家游戏公司任期满了，导致该公司从联营变成其他权益工具投资，产生了116亿元收益；然后是因为腾讯对搜狗全面收购产生的38亿元收益。这也就是第三个问题的答案，这部分是由于非国标数据调整的原因，其变化的主要因素是对公司投资的收益进行减除，影响最大的是处置及视同处置投资公司的收益的1181亿元。
第二就是交易性金融资产的账面价值变动，增加约103亿元。
第三是投资公司、商誉及收购产生的其他无形资产减值准备，减少约136亿元。这部分主要是对联营公司做的减值准备（投资以及收购时产生的商誉），应该是对教育、游戏等在2021年遭受重点打击的公司进行减值准备（由于政策影响，尤其是教育行业在最近都看不到好转迹象）。
第一个问题的答案就出来了。
也正是由于其他收益净额的大幅变动，使得净利润失真，在毛利率下降的同时净利率上涨（其实对京东的投资变现应该均摊到从开始投资到现在的所有年数里面）。这也就是第二个问题的答案。
再看资产负债表，将数据进行简化得到下表。
表中可以看到腾讯目前持有的类现金资产能够完全覆盖有息负债。且腾讯所有的负债3329+4028=7357亿元，比腾讯的投资资产总值还要低，证明腾讯除了利用这些借款进行投资之外，还用了部分净资产进行了投资，可以看出来腾讯仍然在投资领域出手较多，真不愧是腾克希尔哈撒鹅。
我们看一下有息负债的利息是多少。先看银行借款的部分，短期借款主要是借了人民币，135亿元利率的2.45%~5.1%；长期借款除了借了3亿元人民币5.7%的利率外，其余部分均为境外银行借款，1421亿元利率为0%~2.5%；所以大部分银行贷款的利率非常低，有利于腾讯拿这笔钱进行投资赚取差价。再看有息票据部分，所有有息票据全部为美元票据，1456亿元利率0.605%~4.7%。相比于国内而言，这个借款利率确实是很低了。
偏低的利率环境，与腾讯特别擅长的互联网初创企业投资相结合，打造成一个庞大的腾讯互联网帝国，投资的这些互联网企业，除了获取其成长的收益以外，还可以与腾讯本身的业务形成互补，让腾讯更加强大。
我们再看一下腾讯的投资业务。
在这部分业务中，腾讯持有的股权包括并表子公司股权价值、联合营公司股权价值、笋子（以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产）、粽子（以公允价值计量且其变动计入其他综合损益的金融资产）四类。
联合营公司股权价值=上市联营公司股权公允价值6347亿元+非上市联营公司股权价值1158亿元+合营公司股权价值66亿元=7571亿元。这部分股权价值记录在资产负债表上的仅有3232亿元，记录在利润表上的也仅有亏损164亿元，这部分亏损主要是由于腾讯的这些联合营公司主要的业务范围还是在互联网及相关行业，而去年互联网相关行业遭受了严重的政策打击，甚至一些公司已经破产或股价大跌。这也是第四个问题的答案。
笋子资产价值=上市企业股权价值198亿元+非上市企业股权价值1634亿元+理财投资价值196亿元=2028亿元。其贡献了报表中其他收益净额的476亿元，主要是公允价值变动及理财收益。其上市公司占比为10%，这部分是受市场波动影响的，剩余90%均不受市场波动影响。
粽子资产价值=上市企业股权价值2278亿元+非上市企业股权价值224亿元+理财投资价值1亿元=2503亿元。虽然粽子中上市公司占比91%，但是其变动只计入净资产，而不出现在利润表里，全年这部分资产下跌162亿元。主要是由于投资的企业受政策影响而股价下跌的原因。
也就是说腾讯投资的股权价值=7571亿元+2028亿元+2503亿元=12102亿元。其中上市部分为6347+198+2278=8823亿元，非上市部分为1158+1634+224=3016亿元，理财部分为196+1=197亿元。
目前腾讯市值27900亿元，若除去投资的股权价值12102亿元，也就是市值15800亿元。相对应的税前净利润2481亿元，减去其他收益净额1495亿元，再减去联合营公司盈利-164亿元，也就是税前净利润1150亿元，税后净利润约为978亿元。相应的市盈率为15800/978=16倍。
目前腾讯市值27900亿元，若只除去联合营公司股权价值7571亿元，也就是市值20330亿元。相对应的净利润2248亿元，减去联合营公司记录的盈利-164亿元，也就是税前净利润2412亿元。相应的市盈率为20330/2412=8倍。
目前腾讯市值27900亿元，净利润2248亿元，相应的市盈率为27900/2248=12倍。
所以不管是8倍、12倍还是16倍，都是相当低估了，这时候买入腾讯，在未来一定不会让我失望，也终会迎来戴维斯双击。
(2) 腾讯公布年度分红数额
腾讯宣布于2022年6月6日进行分红（每股1.6港币），参考过去腾讯每年的分红来说是一个比较常规的数字。
(3) 腾讯各大业务板块的回顾与展望
1) 通信与社交
微信月活用户达到12.68亿人，同比增长3.5%；QQ的月活用户5.52亿人，同比减少7.2%。
微信视频号使用时长及播放量实现翻倍增长，利用开展线上演唱会的形式吸引了更多的微信用户成为视频号的忠实用户，甚至成为视频号主为视频号的继续发展提供良性循环。
不过从身边的朋友和家人来说，目前使用视频号的人并没有很多，现在的情况往往是使用快手、抖音，部分使用B站。暂时还没有看到有长时间使用视频号的情况。
但是对于腾讯我还是有信心的，毕竟坐拥如此大的客户基数，后续可以采用各类活动或者吸引大V入驻等方式将用户锁定在微信这个app里。在视频号中利用视频广告、直播打赏、直播电商等方式实现盈利。
2) 数字内容
收费增值服务会员增长7.7%，达到2.36亿人。大部分为腾讯视频及腾讯音乐的付费会员，分别为增长1%达到1.24亿人和增长36%达到0.76亿人。
但是对于目前短视频的兴起，使用人数和使用时长都达到一定量级，对长视频的冲击是很大的，现在人们更少的在互联网上看动辄一两个小时的电影，他们宁愿去看视频剪辑之后上传的几十甚至十几分钟的快餐视频。
3) 游戏
在本土游戏市场，利用王者荣耀的IP开发新游戏、动画及电影，其他众多游戏也利用冬奥会的契机开展各类活动，来吸引用户。
在关于未成年人游戏防沉迷的举措方面，取得了显著成效。公告称2021年未成年人总游戏市场同比减少88%，占到了本土游戏市场游戏总时长的0.9%。未成年人游戏总流水同比减少73%，占到本土游戏市场总流水的1.5%。
腾讯在公告中预期在2022年下半年会把未成年保护措施的影响全面消化，等新的游戏版号开始发放后，会继续推出更多新的游戏。以小马哥朴素的性格和国内普遍降低目标以增加超出预期概率的干法，我猜测这个时间预估是偏保守的，可能在今年中旬就会将这部分影响消除，并推出更多新的优质游戏。
在国际游戏市场，手游的日活账户数量排名前十的产品中，腾讯的游戏占到了其中的五个。英雄联盟动画双城之战登上奈飞英语节目观看时长排行榜榜首。英雄联盟全球总决赛同时在线观看人数达到7400万人。
4) 网络广告
21年第四季度微信日活广告主增长超过30%，同时，超过三分之一的朋友圈广告收入来自以小程序作为落地页的广告及通过企业微信链接用户与客服代表的广告。
5) 金融科技
最主要的就是微信支付，通过采用微信支付分等方式减少商户提现的手续费，同时微信支付也成为数字人民币试点的一部分，也在微信支付中增加了数字人民币入口。所以人们担心数字人民币的推出会造成微信支付和支付宝支付的毁灭，其实数字人民币只是与纸质人民币相对应。而微信支付和支付宝支付的对手盘是各大银行，所以数字人民币的推出不会对这一部分业务产生任何影响。
6) 云及其他企业服务
腾讯融合打通了企业微信、腾讯会议及腾讯文档，为企业提供加强版的解决方案。但是云业务有着更加强大的竞争对手，也就是华为云、阿里云等，其市场占有率还是处于一个比较初级的阶段。
所以目前应该更多的是扩大业务范围，形成规模化的产业，而不是去追求更高的收入。也就是说现在的阶段仍然在赔本赚吆喝的时候，等吸引到了更多的客户之后，同时也让这部分客户尝到了甜头，享受到了腾讯云的更好的服务，这时候腾讯云业务也就有了提价权，也就能够为公司的业绩增长提供一臂之力。
(4) 腾讯2021年股票回购情况
全年公司共回购558万股股票，花费约26亿港币，最高回购价516港币，最低回购价412.6港币，回购均价465.6港币。
2、腾讯继续回购
此前有消息称，腾讯在财报电话会中提到，不会启动股票回购计划。
但是在3月25日本周五，腾讯继续启动回购，花费约3亿港币，回购83.8万股股票，回购均价358港币。
所以说腾讯在财报电话会中提到的应该不是不启动回购计划，而是不采用和阿里一样的回购计划。
腾讯的股票回购计划应该是和之前一样，每天回购一点，持续回购，给市场注入信心的同时，提高每股价值。之前是每天回购一亿两亿港币，现在是每天回购3亿港币。
对于我这种没有资金继续买入腾讯的人来说，腾讯出钱继续提高每股价值是我非常开心的。
3、腾讯中期分红的京东到账
本周六腾讯中期分红的京东股票到了富途的账上，市值比例不到1%。
后续交易计划就是等周一将京东卖掉，买入腾讯，剩余的资金买入福寿园。如果周一京东股价因为卖出的人太多而导致大跌，应该会观望一段时间再卖出。
4、美的公布收购库卡最后一部分股权的价格
本次收购价格为80.77欧元/股，合计收购总价款为1.5亿欧元。
库卡最新股价为77.00欧元/股，私有化价格较最新股价溢价不到5%。收购完成后，库卡将成为公司全资控制的境外子公司，并从法兰克福交易所退市。
库卡为工业机器人“四大家族”之一。2016年，美的集团以292亿元完成对库卡的要约收购，对后者持股比例上升至高达94.55%。
在美的集团控股库卡的近几年里，库卡营收连续下滑，业绩一度亏损。2017年至2020年库卡实现营业收入分别为271.45亿元、254.42亿元、249.52亿元和206.52亿元。
2017年至2020年库卡实现净利润分别为6.91亿元、1.00亿元、0.76亿元和-8.27亿元。
此时对库卡进行收购，正是在库卡股价低迷的时候，更能凸显出其价值。也没有付出较多的溢价，由此看这笔交易还是比较划算的。
本周阅读重要语句
预测永远都有市场，因为它是人们的空虚填充剂。
我们下注时关注的核心要素就两点：这家企业为什么比它的竞争对手有优势？管理这家企业的人是否可信？前者权重更大、更重要。
文章仅为个人思考与分析
据此投资盈亏自负