瑞银2023游戏行业前瞻：大盘回归增长、出海面临短期压力、国内市场与政策环境更良性 |「游戏日」

近日，在第二十三届瑞银大中华研讨会上，瑞银证券中国互联网、传媒、教育行业分析师刘耀坤进行了“中国互联网和游戏行业展望”主题分享。

以下为东西文娱 | 东西游戏

整理的部分观点与内容：

互联网行业整体：

2022年的压力因素都在改善

2022年整体中国互联网表现压力比较大的，其中有三个大的方向：一是国内的压力，这是从2021年开始，一直到2022年是一个延续；二是国内的宏观，宏观的压力更主要的是从去年二季度开始体现；三是海外的监管，这里更多指美国对中概股审计上的监管。

2022年全年这三个因素对中国互联网都不是很有利，现在往2023年看，我们认为导致2022年互联网股票表现压力比较大的这三个因素在2023年都在改善。

这也是为什么我们整体对2023年互联网的前景会更乐观。其中，国内监管我们觉得从2021年监管规则、法律法规从无到有的开始，到2022年从二季度起，国内监管上的压力其实没有进一步加码。到2022年底、2023年初，我们看到经济工作会议也肯定了平台经济对于中国经济的价值和驱动力。

国内的宏观方面，瑞银的宏观团队预测2023年中国的GDP增速恢复到4.9%，相比2022年的2.7%，这是一个比较好的恢复。

游戏行业：

2023是看国内市场的一年

瑞银预测，2023年游戏大盘将回归增长，从2022年的-7%变为6%的正增长。

观点1 | 版号审批出现积极信号：大厂受益、游戏题材多元、进口游戏获批

从12月进口游戏版号重启的版号内容、版号游戏审批的名单里，我们还是能看到一些比较好的变化。第一点，这次12月份的游戏版号是大厂受益比较明显的一批版号，不仅仅是进口，也包括了国内的版号；第二点，游戏题材上的多元化。

除此之外，有些投资者对游戏IP的来源地也有担心，可能有的投资者担心日本的IP、韩国的IP能否成功进入中国。我们从这次最新的版号也是看到，其实政府还是用比较开放的态度在对待进口游戏的审批，不仅是射击类的题材，日本、韩国都有一些比较重要的游戏进入到中国市场。

2023年游戏版号发放预计会回到2021年上半年的水平。2021年上半年我们看到这张图，除了个别月份以外，大部分是每个月国内版号有80个，（2022年）12月份这一次已经有80个了。进口版号过去也是每次大概3-4个月有一次进口版号，每次40多个，这个也是回到2021年的水平。能否进一步回到更之前？我觉得这个不好说，但是我觉得从2021年标准再往后，应该还是可以预见的。

观点2 | 疫情管控措施放开对国内游戏行业影响相对海外更乐观

海外市场比我们提前一年经历了疫情从比较严格的封控到开放的阶段，过去2022年海外市场经历的就是游戏需求对reopen是一个负相关，也是为什么这一轮股票上涨的过程中游戏板块相对来讲是跑输的。

这里我们相对来讲会更乐观一点，因为其实2021年在我们中国是reopen的一年，我们看一下线下活动的指数，包括地铁人流量的指数，2021年的水平和2019年的水平是比较接近的。

但是我们中国游戏行业，相对于2020年疫情元年，2021年的游戏行业收入还是有增长的，这个也是说明中国游戏玩家的游戏行为忠诚度比较高，他们的行为粘性比较高。在这个基础上我觉得中国再进一步放开，不一定会看到像海外一样游戏行业因为疫情解封而产生负面的影响，所以这个是市场有预期差的地方。

观点3 | 游戏出海：发达国家市场风险、出海产品管线短期内承压

游戏出海方面，主要还是海外的经济形势对中国游戏厂商出海会有一些压制，明年很多发达国家市场通胀还是一个比较大的问题，经济有可能还会在2022年的基础上进一步进入衰退，所以这个确实是一个压力点。我们分析各国的游戏花费和消费整体的关联度是很强的一个正相关，所以还是很难避免的一个短期的压力。

除此之外，我觉得可能2023年不一定有很强的游戏出海的管线。过去两家头部公司对于出海的布局，基本上比较多的是从2019年开始的，一般一个好的游戏研发周期也是要五年以上。我们算这个数字，还是要到2024、2025年，有可能看到这些厂商过去几年的投资产生比较重磅的游戏，才能有回报，短期我们还看不到很强的管线。

2023年的游戏出海整体是偏谨慎，这个可能跟我们整体的宏观基调也是一致的，2023年是主要看内需、看国内市场的一年。

观点4 | 在更良性的在线游戏监管环境下，现有头部游戏更能积极变现

游戏方面我们看到2022年很大程度上的负面影响来源于监管、游戏广告，除了新游戏整体比较疲软之外，我们看到老游戏，尤其是一些大DAU，用户规模比较大的头部游戏，它的变现力度上也相对来讲是比较保守的。

到2023年，一方面我们看到12月这一批进口游戏广告质量很高；另一方面，我们觉得随着整体游戏监管的回暖，头部游戏可能更放开手脚积极做变现。

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