CFIC导读：

2018年是中国改革开放40周年，站在新时代背景下，如何进一步深化金融改革开放，促进金融稳定发展成为各界关注话题。在近期举办的“2018清华五道口全球金融论坛”上，与会嘉宾们聚焦此主题，描绘了中国金融开放与稳定新蓝图。

2018年是中国改革开放40周年，站在新时代背景下，如何进一步深化金融改革开放，促进金融稳定发展成为各界关注话题。在近期举办的“2018清华五道口全球金融论坛”上，与会嘉宾们聚焦此主题，描绘了中国金融开放与稳定新蓝图。

正如清华大学五道口金融学院理事长、院长，中国人民银行原副行长吴晓灵在开幕式上所说，“合理有序地推进金融业的对内对外开放能够给一个国家带来繁荣和发展，反之则会带来危机和萧条，如何走出一条具有中国特色的大国金融改革开放之路，守住不发生系统性金融风险的底线，是我们金融人必须回答的时代命题。”

>> 如何深化金融改革开放，促进金融稳定发展

“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力”是党的十九大对新时代金融提出的要求。如何扩大金融对外开放，已成为近一阶段金融发展的重要任务之一。对此，论坛嘉宾们以“中国需要新一轮金融改革，打造和国际接轨的中国金融市场”为主题进行了探讨。

周小川：运用连续函数作为政策制定和政策响应的方法

博鳌亚洲论坛副理事长、中国人民银行原行长 周小川

现在的规制，特别是金融系统的规则，有很多是0/1性质、黑白性质的，即非0即1、非黑即白；还有的分少数几个台阶，用不同台阶来应对不同的情况，但是较少完全运用连续函数。

法律制定，包括金融调控规则的制定，如果按法律条文写的话，确实是0或1、黑或白，或者是台阶式的，这样比较容易描述，而连续函数式是不容易描述的。如果从调控角度，从实现系统稳定性角度来看，应该说连续可能更容易实现。

此外，针对金融危机发生原因，传统的经济学和写文章的方法比较注重于单变量的逻辑关系，由A产生B，由B产生C，这样的做法都是强调了某一条逻辑路线，但实际上金融危机发生肯定很复杂，所以有可能是多种变量，不是单变量能解决的，可能需要向量的分析和向量的思维才能够做得更好。

陈文辉：对外开放的过程中，既要引入“活水”，也要过滤“污水”

中国银行保险监督管理委员会副主席 陈文辉

在开放领域方面，中国银保监会积极推动各项开放措施落地：一是放宽外资投资和设立机构条件，二是扩大外资银行业务经营空间，三是优化外资机构监管规则。

外资的进入，不仅带来了新的产品服务和经营理念，还“以外促内”，促进中资银行和保险机构在公司治理、业务经营、风险管理等多方面有显著提升，带来了中国银行和保险行业整体的长足发展。因此，实践证明，只要管控得当，对外开放对中国的好处远远大于风险。

对外开放的过程中，我们不仅要引入“活水”，也要过滤“污水”，引入的外资机构必须具备优秀的专业能力、充足的资本实力，双方监管机构保持了良好的沟通。一是要把握扩大开放和防范风险平衡的原则，完善监管规章及配套制度建设。二是坚持稳妥有序、平等互利。三是补齐监管短板，提升监管能力和水平。

李扬：利率市场化不能被简单地归结为“放松管制”

中国社会科学院学部委员，国家金融与发展实验室理事长 李扬

中国利率市场化改革历经20余年，如今，这一改革被确定在“深化”阶段，可见这一改革之困难和复杂，可见利率在金融体系中的核心地位，它的确“牵一发而动全身”。党的十九大报告要求之一就是“健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，深化利率和汇率市场化改革”。

第一，利率是金融的基础设施，作为一个网络体系，它具有关联性、复杂性和多样性等特征。第二，利率市场化不能被简单地归结为“放松管制”，而是要建立合理的利率结构和市场化调控机制。第三，利率市场化改革的重点领域包括：全方位发展资本市场以形成资金的均衡价格，解除信贷管制使资金供求双方都可以充分竞争，存款准备金制度以及高存款准备金率亟待“回归正常”，发展银行表外市场以打通相互割裂的债券市场与信贷市场，作为“银行的影子”的中国影子银行可以成为推动利率市场化的重要力量。

朱民：金融业开放的核心理念是打造国际化金融市场

清华大学国家金融研究院院长，国际货币基金组织原副总裁 朱民

中国资本市场占全球比重已从零上升至今天的11.3%，目前中国已经是全球第二大股票市场、第三大债券市场，上市公司市值占GDP的比例从45%提升至65%。中国的保险市场进一步发展的前景广阔。但比较而言，中国金融市场的开放和国际化程度依然较低。比如外国银行资产规模占比从2007年的2.32%下降至1.26%，外国投资者在中国股票市场股份占比仅为1.15%，在中国债券市场仅占2.44%。外资在保险业占比最高，但也仅为6.1%。

中国金融市场国际化严重落后，开放的核心理念就是打造一个和国际接轨的国际化的中国金融市场。金融业开放需要新的改革，一是市场准入；二是金融业务全面放宽；三是信用清算、评级征信等金融基础设施业开放，增强市场透明度和竞争的公平性。在此基础上，资本市场以“沪港通”“深港通”“沪伦通”等举措进一步保驾护航。

目前我们还主要依靠间接融资，资本使用效率还有很大改进空间，开放以后会推进整个金融机构的改变，提高金融效率，提高金融为实体经济服务的效率。只有金融市场开放了，才能建立现代的监管体制，由此建立健康有效稳健的金融体系。

陆磊：全球经济体系变革有三大基本方向

国家外汇管理局副局长 陆磊

在交易层面，传统金融表外化和金融业绩业态都导致了金融保障机制的不稳定性；在市场层面，数据集中的趋势将导致原本存在防火墙的股权、债权和货币汇兑等不同市场被信息中介打通，但综合化经营的风险是尽人皆知的；在清算层面，网络社会很容易形成一致性预期，若反映在价格上，那将会带来剧烈的高频市场波动风险。

据此，包括中国在内的全球经济体系变革的基本方向有三：第一，标准的一致性是市场主体和市场本身变革的基本趋势。第二，行为监管工具箱的创新是监管体制改革的基本方略，因此，金融监管体制改革的技术演变方向在于，要以更为权威的数据库及时校正和对冲虚假信息，要建立双峰监管的模式，健全具有信息劣势或被误导的事中消费者保护和追索机制，要在法规上借鉴涉众欺诈处理中的集体诉讼的合理内核，全面提高欺诈的社会成本。第三，在中央银行层面，技术越进步，就越需要中央对手方清算机制和最后的流动性供给方。

>> 如何进行金融监管与金融风险防范

防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题。2017年成立的国务院金融稳定与发展委员会，以及2018年4月正式挂牌的中国银行保险监督管理委员会，都体现了金融监管与风险防范的重要性。本次论坛的嘉宾就如何加强金融监管、科学防范风险、强化安全能力建设等问题谈了各自的看法。

周延礼：引导互联网金融健康发展

原中国保险监督管理委员会副主席、国务院参事室金融中心研究员 周延礼

互联网支付、网络借贷、股权众筹融资、互联网金融销售、互联网保险、互联网信托和互联网消费金融等新兴的金融业态可以提高金融服务的效率，满足金融消费者的多元化、多渠道的金融需求。然而，互联网金融交易平台多种风险并存，互联网金融产品销售过程中的风险也是多样、隐蔽的，互联网金融服务的群体是大量不被传统金融覆盖的一些群体，这类群体对风险的认识和抵抗能力较低。

因此，要加强对互联网交易的风险，从监管定位上来看监管部门要合理处理好发展和监管的关系；加大对互联网金融市场的监管，要把监管资源向发现风险、防范风险、处置风险倾斜；发挥科技监管科技的作用，精准监管，要做到监管人员的监管技术水平和能力的提高，娴熟运用大数据、云计算、人工智能、区块链等技术，改进监管方式。

孙国峰：分业经营是金融防范风险的根本

中国人民银行金融研究所所长 孙国峰

20世纪90年代，出于利益驱使，很多美国银行通过银行控股公司的形式进入了资本市场，进行了实际上的混业经营，这个背景下美国出台了《金融服务现代化法案》，允许银行、证券、保险混业经营，推动了混业经营的发展，银行得以控股投资银行、财务公司、SPV、对冲基金、货币市场基金这些非银行金融机构，使得银行创造的货币大量进入房地产市场和场外衍生品市场，最终房地产泡沫破裂，引发次贷危机，最后导致全球金融危机。

在目前的银行信用货币制度下，银行天然就有过度扩张的冲动，但是混业经营使得银行过度使用货币创造权变得更加容易，更容易带来系统性的金融风险，因此分业经营的关键是区分能够创造货币的银行和不能够创造货币但是可以转移货币的非银行金融机构。

总的来说，分业经营是金融支持实体经济，防范风险的根本。因为在实体经济当中，我们也经常强调实体经济的公司要专注主业，消费者的需求是无限的，实体经济的公司也不可能对消费者提供所有的产品。所以从金融业的角度来说，金融机构也要专注主业。

回顾历史的过程，顺应金融机构混业经营诉求做出的监管让步，往往成为诱发金融危机的重要根源。因此面对金融机构的道德风险，金融监管不能退让，应当坚持分业经营为主的基本框架，严格规范金融综合经营，强化综合监管，有效防范金融风险，打好防范化解金融风险和重大风险的攻坚战。

董俊峰：利用金融基础设施服务发展监管科技

网联清算有限公司总裁 董俊峰

发展监管科技的意义主要是有助于应对金融创新带来的挑战，有助于覆盖市场多层次主体的风险识别，有助于把控安全性与便利性的平衡。

实施监管科技，可以采用金融科技与监管科技相结合的方式。从市场参与主体角度，将其自身的金融科技通过金融基础设施有效对接监管科技，能够减少监管部门对于借助金融科技创新的名义破坏市场秩序的担忧，有助于金融科技创新获得监管部门支持。从监管部门的角度，在金融科技创新发展的同时，基于金融基础设施实现监管科技与金融科技双模支持，可以加强监管对创新业务监管的有效性。

为了将监管科技覆盖到所有市场机构，监管部门需要一个连接所有市场机构的中枢载体。机构提供的数据接口提供了用于分析的基础信息，然而监管部门更关心数据背后的业务洞察，例如是否存在一些隐蔽性较高的违规违法现象等。由金融基础设施采用云服务的形式，依法合规地为监管部门提供相关服务支持，也能更好发挥金融基础设施的市场纽带特性和技术服务优势。

>> 强监管下金融科技如何发展

随着大数据、云计算、人工智能和区块链技术已渗透到金融市场运作的不同环节，技术在降低金融市场的信息不对称环节，降低交易成本并提高运作效率等方面已达成共识。然而技术的发展和运用也可能对金融行业的稳定性造成冲击。随着“一行两会”的金融监管体制改革，“强监管”已成为金融科技行业的“主旋律”。当前的强监管环境会给金融科技行业带来哪些挑战，又能够迎来哪些发展机遇？

霍学文：监管中要识别多种风险

北京市金融工作局党组书记、局长 霍学文

中国金融科技正在快速发展，但要识别多种风险。信用风险是做金融第一要识别的，区块链最重要的不是发币，不是去做交易所的交易，而是去补充和增强信用功能。系统性风险方面，主要是要防止跨时空跨区域。现在互联网金融全球化明显，在一个地域注册，在另外一个区域设后台，把技术放在境外，在境内搞活动。不允许公开发行，就拉微信群，微信群受监管后，又有了电报群，所以跨越时空、跨越区域的风险越来越大，小风险聚合起来演化成大风险。

Luca P. Marighetti：监管机构要打破特殊利益集团之间的勾结

瑞士再保险集团首席数字化转型官 Luca P.Marighetti

对于监管机构来说最难做的一项工作，就是要打破特殊利益集团之间的勾结。在很多市场当中，一些已经站稳脚跟的企业和特殊利益集团，会为他们的利益筑起逐级壁垒来遏制竞争，而且他们会向监管机构施加影响，希望推动监管规则来扼杀竞争，扼杀对于他们来说潜在的挑战。这样的特殊利益集团的勾结是我们在社会当中格外要警惕的，应对这样的威胁是需要监管机构来做的工作。

本文来源：中国经济周刊

延伸

阅读

“一行两会”四位高层，在“2018金融街论坛年会”上都说了啥？

在5月29日的“2018金融街论坛年会”上，中国人民银行行长易纲、中国证监会副主席阎庆民、中国银行保险监督管理委员会副主席黄洪等一行两会领导同台亮相，均传递出金融业要“进一步扩大开放、同时注重防范金融风险”的信号。同一天，中国证监会副主席方星海在“第十五届上海衍生品市场论坛”上发表演讲也指出，中国在资本市场开放过程中必须保持金融系统稳定。

CF40学术顾问、央行行长易纲：金融业对内、对外开放还有很大空间

 “在新时代，和经济、金融发展的要求相比,我们金融业对外、对内开放还有很大的空间，我们金融业进一步对内、对外开放是提供高质量、高效率、安全可靠的金融服务的重要途径,也是我们今后一段工作的重点。”易纲在论坛开幕讲话时表示。他还对“扩大金融业对内、对外开放”需要遵循的三条原则做了进一步的阐述：

第一条原则，准入前国民待遇和负面清单。易纲指出，“这条原则对许多领域都适用,我们说金融本质上是一个服务业,是一个竞争性的服务业,我们要遵循准入前国民待遇和负面清单这样一个原则。”金融服务的作用主要集中在“通过资金融通信号配置资源”和“动态管理风险”两个方面。通过金融服务可以降低交易成本，提高效率，节约时间。其次，金融服务是多元化的，由许多金融机构通过市场竞争的方式提供。无论对内资还是外资,无论对什么样的所有制，只要能够改善金融服务，都要鼓励进入，对各种市场主体一视同仁，依法平等进入、公平竞争。

第二条原则，金融开放和汇率形成机制、资本项目可兑换互相配合、共同推进。易纲说，“要处理好 ‘三驾马车’的关系，这三件事要互相配合、共同推进。” 金融要对内、对外扩大开放，在开放中进行汇率市场化改革。灵活的汇率机制是整个经济的稳定器，也是一个国际收支调节和跨境资金流动的稳定器。同时，资本项目可兑换也要同步进行，人民币国际化要求稳步推进资本项目可兑换，金融业实行双向开放。金融业的开放、汇率形成机制、资本项目可兑换的进度总体上必须是相协调的。在中国,这一个过程是渐进的,稳步向前推进的。

第三条原则，金融的开放程度，要与金融监管能力相匹配。易纲提出，随着金融的开放,会出现跨市场、跨地域、跨国界的资本流动,而且会产生很多的金融创新。提高金融的开放水平，必须要提高金融的监管能力。只有在监管到位的情况下，金融开放才能够起到促改革、促发展的作用。所以，在开放的过程中一定要加强监管，使监管能力和开放水平相适应。

易纲强调，“金融的对外和对内的开放，绝不是国门大开、一放了之。”金融行业的特殊性在于，金融业经营管理的是别人的钱，自己有一点资本金，但是有很高的放大倍数。这就意味着金融业有很高的敏感性和外部性。所以，在开放过程中，金融管理部门要依法加强事中、事后的金融监管和牌照管理。

“对内资、外资开放，并不是说谁都可以来做这个业务，内资也好、外资也好，做这个业务之前都要取得金融管理部门的牌照，在这个牌照下严格依法经营。要加强事中、事后监管。”易纲表示。

此外，易纲还强调，在金融开放的过程中,要加强对投资者的教育和消费者的保护。

易纲表示，在消费者保护这个问题上,内资和外资是一视同仁的，要树立负责任金融的理念,把金融产品和服务的信息准确地传达给消费者，让消费者知道应该承担的风险和后果，金融的服务不是越复杂越好,而是越有效、越精准、越适合消费者的需求越好。

易纲同时表示，投资者要树立收益自享、风险自担的理念，要加强风险意识，在选择金融产品和服务的时候,要注意维护好自身的合法权益，天上掉馅饼的事是不会发生的。“如果你看到一个投资机会，他告诉你又保本，又有一个两位数的收益，你一定要小心，一定要问一问，它投什么项目才能够有这样的结果。”同时，金融管理部门要完善相关的法律法规，加强投资者适当性的管理，推进金融知识的普及教育，完善个人信息的保护，严格依法监管，严格执行金融市场的纪律。

CF40学术顾问、证监会副主席阎庆民：保持新股发行常态化

阎庆民在论坛上介绍了证监会下一阶段的工作重点，主要是“三个继续”：

第一,继续增强资本市场服务实体经济功能。在坚持质量第一和市场稳定运行的前提下，保持新股发行的常态化，优化再融资和并购重组政策，推进新三板分层交易制度取得重要的突破，积极发展、发挥交易所债券市场功能。

第二,继续牢牢守住不发生重大风险底线。强化依法全面从严监管，持续加强交易所一线监管，大力推进账户实名制，全面强化上市公司证券经营机构等各类市场主体的监管，保持稽查执法的高压态势，严厉查处内幕交易、虚假程序、操纵市场等违法违规行为。

第三,继续加大资本市场改革开放力度。A股成功纳入明晟指数，优化境外再融资审核制度，正式启动H股全部入市，内地与香港两地股票互联互通的额度扩大四倍，按照最近国务院办公厅转发的关于开展创新企业境内外发行股票或者是承托凭证试点若干意见的要求，积极发行上市相关规则的制定，努力增加制度包容性和适应性，加大对新技术、新产业、新业态、新模式的支持力度，放宽证券期和服务业的市场准入，推动放宽外资股比，业务范围迈出了实质性的步伐。俄罗斯已在上交所发行“熊猫债”，推动推出原油期货，铁矿石油期货，引入境外交易者，积极服务“一带一路”倡议。

银保监会副主席黄洪：要防止“处置风险”的风险

黄洪在论坛上表示，银保监会要在坚决打赢防范化解金融风险攻坚战方面有新作为。按照稳定大局、统筹协调、分类施策、精准“拆弹”的要求,稳步推进风险防范工作，在思想方法上要坚持底线思维，做最坏的打算，坚持稳中求进，防止处置风险的风险。抓住主要矛盾，摆布好工作重点，在应对策略上要以结构性杠杆为基本思路，根据不同的产业门类和债务类型，分类施策。

黄洪还表示，要在深化金融改革开放方面有新作为。要着眼于提升银行保险业服务高质量发展的能力，全面推进各项改革，充分发挥市场配置资源的决定性作用，更好的发挥政府的作用，推动银行保险机构加快完善有中国特色的现代金融企业制度。同时坚定不移推进我国银行保险业对外开放,确保放宽外资持股比例，鼓励银行保险机构引进境外专业投资者，扩大外资机构业务经营空间，在扩大对外开放的同时，不断扩大对内开放。

CF40学术顾问、证监会副主席方星海：今年争取推出“沪伦通”首款产品

方星海在“第十五届上海衍生品市场论坛”上发表演讲称，当前，国际机构投资者普遍低配中国资产。随着中国经济地位和人民币国际重要性的不断上升，今后一个时期，外资资产配置流入增加将是一个常态。这样的情况下，保持金融稳定最重要的是要维持金融市场的稳健，确保各类金融资产，包括股票、债券、贷款、衍生品等，不形成价格泡沫。在金融市场稳健的前提下，一时的跨境资本波动就不会形成持续性的浪潮，对金融体系的扰动就是暂时和有限的。反之，则一个小小的意外事件，就有可能摧垮建在沙滩上的一座大厦。这是为无数发展中国家金融开放的实践所证实了的规律，是我们在资本市场开放过程中必须时刻注意的地方。

方星海还表示，在开放的环境下，还必须加强预判重大国际经济金融风险，加大跨境监管合作的力度。通过加入国际证监会组织的多边监管合作备忘录，中国证监会已经与美国证监会、法国证监会、英国金融行为监管局、日本金融服务厅、香港证监会等建立了良好的业务关系，监管合作十分顺畅。

“鉴于香港与内地资本市场日益融合，我们与香港证监会建立了半年一次的双边高层监管机制，就H股监管、沪深港通业务、上市公司会计审计监管、期货衍生品监管、打击市场操纵等达成了广泛的合作共识。两地证监会还签署了跨境衍生品监管备忘录，为即将到来的内地和香港衍生品跨境交易做好准备。”方星海说。

此外，方星海还表示，证监会正在加强工作，今年争取推出“沪伦通”首款产品。

本文来源：中国金融四十人论坛

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