数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）随着下半年旺季开启，在供给端收缩的形势下光伏供需情况或将优于上半年，近期光伏板块开始出现明显反弹，阳光电源，德业股份，福斯特等股票月涨幅已经超过了20%。虽然主要环节的竞争格局仍然激烈，但有一些辅材环节在行业寡头把控下没有再出现激进式扩产，格局还是十分稳定的。如今旺季来临提前囤货的预期已经出现，这些环节的产品价格迎来了恢复平衡的契机。
此前已经讲了很多次，光伏究竟何时走出底部，关系到行业内部的产能过剩调节，企业资产负债表的修复，这其中一定会有部分落后企业出清，甚至龙头都有可能撑不下去。近期召开的高层会议，也多次强调了“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”。所幸的是，短期来看，现金流就是企业支撑下去的全部，再也无法支撑产能进行大幅扩张。根据世纪新能源网不完全统计，对比2023年同期，无论是扩产项目的数量，还是项目投资规模都出现了明显的下降。今年上半年，光伏行业的签约、扩产、开工项目约为102个，总投资仅有上年同期的一半。投资金额在百亿以上的，去年上半年有46个，今年只有大约18个。N型替代P型在去年已经趋势明确，先进产能被放在优先位置，由此可知大幅削减的更多是P型产能。到今年年底，P型市占率或低于10%，彻底沦为小众产品。许多企业抓着P转N的救命稻草，但无奈价格蔓延得实在太快，主链四个环节价格继去年的暴跌后今年继续下滑，根据GGII，硅料/硅片/电池片/组件上半年下跌的平均幅度分别为40%/41%/24%/16%，为了减少库存，多数企业已经大幅下调排产。现在硅片企业除了中环开工率不足六成，更严重的，聆达、中利近10家光伏上市公司被ST甚至停牌退市，多家光伏企业IPO暂缓或收回。拿组件来说吧，上半年全球组件出货榜单上前五名：晶科、晶澳、天合、隆基、通威。晶科凭借TOPCon的优势成功守擂，而“一哥”隆基滑落到了第四名。另一个对所有组件玩家而言都不可忽视的大问题是，海外出货风险的增加。虽然国内上半年需求增量稳定（102.48GW，+30.7%），但受关税政策变动，地缘政治，库存积累等因素影响，Top10的海外出货占比已经由2022年上半年的65%降至今年的44%，连续三年呈现下滑趋势。电池环节的排名变化则更加激烈，上一年排名第三的中润光能这次登上了第一名，作为最早一批吃到TOPCon红利的捷泰已经把产品打到海外市场，这次排名上升到了第二，而连续七年全球出货第一的通威股份则跌至行业第三。总体看Top5的电池出货量出现下滑，结束了过去数年高速增长的趋势，而且上半年电池片价格在下跌，可想而知其中的竞争有多激烈！但一些积极信号也是有的，随着欧美贸易壁垒的加深，以及东南亚双反调查的启动，晶科、中环、阳光电源等已经陆续宣布将前往中东投资建厂，中东尤其是沙特对于清洁能源的需求非常大，这块肥肉也只有中国光伏企业有实力吃得下。另外，紧接着三季度旺季到来，产业链价格不但止跌企稳，还出现了小幅上涨的迹象。多晶硅致密料均价为36.5元/kg，涨幅2.82%；多晶硅复投料均价为38.5元/kg，涨幅为2.67%；N型多晶硅料均价为40.5元/kg，涨幅为3.85%；颗粒硅33元/kg，涨幅为3.13%；N型颗粒硅均价为36.5元/kg，涨幅为2.82%。硅片整体成交均价也从6月份最低的1.1元/片调整到1.2元/片，有所回暖。主要原因还是供给侧在收缩，连续几个月环比产量在下降，产品去库存的节奏较快，从而有了短期上升的势头。尤其是硅料环节，8月初库存已经下降至20万吨出头，比5月份少了10万吨，水平下降到了不足两个月的排产量，然而紧接着的三季度是传统装机旺季，如果产量仅小幅提升，价格反弹持续，板块龙头的业绩有一定量价改善的利好。辅材也是一样的逻辑，当下游装机需求激增、组件销售旺季来临，组件厂商玻璃囤货预期加强，光伏玻璃供需将存在阶段性紧平衡，导致去库涨价行为。春节后福莱特就曾出现过一波小反弹，从光伏玻璃价格可以看出一些信息。3月份到4月份，光伏玻璃平均现货价格分别较三月低点有小幅提升，因为淡季期间玻璃企业的投产意愿缓慢恢复，产能需要时间爬坡，而根据PVinfolink，3月主产业链环比春节淡季又是大超预期的，拉动了光伏玻璃的备货需求。光伏玻璃位于光伏产业链中游，为组件封装主要耗材，起到保护电池不受水气侵蚀、阻隔氧气防止氧化、耐高低温、良好的绝缘性和耐老化等作用，其强度、透光率等直接决定光伏组件寿命和发电效率，是晶硅光伏组件生产的必备材料。以前电池板利用单面板吸收光照发电，单片玻璃的厚度达到3.2mm，随着晶硅太阳能技术发展，背阳面亦可以发生“光伏效应”从而产生电流，使用前板玻璃和背板玻璃进行封装的晶硅太阳能电池组件，通常被称为“双玻组件”，双玻组件盖板、背板的厚度减小，均为2mm。目前，在组件轻量化和效率要求下，组件玻璃会以双玻、薄片化的趋势发展。据OFweek产业研究院测算，2022年光伏玻璃在光伏组件成本占比约7%，在辅材中其成本仅次于铝边框及EVA光伏胶膜。考虑近年双玻组件渗透率持续提升、硅料成本下行，预计当前光伏玻璃占组件比重或更高。同一般玻璃生产一样，光伏玻璃也是典型重资产行业，一般一条日熔量1200吨/日的窑炉投资额大约10亿元左右，建设周期1.5年左右，建成投产后6个月达产。但生产成本要比普通玻璃更高，主要在于为了增加透光率，生产线上多了一项AR踱膜工艺。而生产具有连续不间断的特点，一旦随便停下来要重新开火的成本很高，产线一般要经过8-10年才会进入冷却维护，起到一定的产能调节作用，于是新点火的产能就是衡量该行业最稳定的核心供给。光伏玻璃的价格，由下游组件装机需求，投产节奏和库存水平来共同决定，有季节性趋势。当下游装机需求激增、组件销售旺季来临，组件厂商玻璃囤货预期加强，导致去库涨价行为；而当需求进入淡季而玻璃产能无法关停，将导致库存回升、价格回落。不同于其他环节，光伏玻璃行业的供给受到政策周期的影响颇大，导致如今产能增长放缓的趋势较之其他环节更加明显。2018年工信部发布的《关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》将光伏压延玻璃列入到产能置换政策。但21年的修订取消了需要置换的要求，但必须经过省级相关主管部门的听证会，并建立产能风险预警机制，实际上对于扩产条件有所放松，开启了三年产能扩张期，进一步造成供需失衡。2020年底到2021年初，由于市场需求的急剧扩大，光伏玻璃价格出现了一段小高峰。根据卓创资讯统计，2020-2023年底国内光伏玻璃在产产能分别为2.95、4.13、7.59、9.95万吨/日，四年产能翻了三倍多。大量的产能规划预示了过剩风险，于是政策又开始收紧。自2023年听证会趋严以来，光伏玻璃行业的投产进度整体有一定程度的延后。去年5月，由工信部、国家发改委发布《关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的有关通知》，要求进一步落实产能风险机制，已经在建、有实质性工作量的项目要求在冷修期前补充产能置换手续，而没有实质性工作量的项目需要开展风险预警意见，且意见要由工信部和发改委最终下达，进一步增加了项目投产时间的不确定性。同时，今年6月已经在2021年修订的基础上删除了“不需要产能置换”的表示，这也说明，行业扩产要进一步边际收紧了。从上报听证会的项目来看，从2021年到2023年，实际投产产能仅占计划产能的93%、54%、15%，完成率逐年大幅下滑。截至目前，要求开展风险预警的项目中已投产产能约为3.48万吨/日，占比为41%，其中规划产线较少、生产规模小的二三线企业及新进入者通过率远低于头部玩家。截至8月初，信义光能、福莱特在产产能分别为2.32、2.14万吨/日，合计占光伏玻璃行业在产产能（含海外产能）的38%，其他各公司市占率均不到10%。以龙头福莱特为例，原计划2023年投产的福莱特凤阳四期实际点火时间为2024年3月底，从已经投产的情况来看，项目点火时间推迟的现象较为普遍。况且二三线企业生产成本相对龙头企业存在劣势，新增产能实力有限，对企业的资金规模和管理能力，是非常大的挑战。根据机构，今年国内全年新增产能约2万吨/日左右，年底总产能规模达到12.0万吨/日以上，同比增长超20%，2024-2025年光伏玻璃市场需求分别为3326万吨、3953万吨，对应名义产能需求量分别为10.1万吨/天，12.0吨/天。因此，过剩情况并没有那么严重，主要原因还是产能释放的节奏控制住了。作为光伏玻璃的领导者，2024年信义光能计划新增6条产线，2024年福菜特计划新增8条产线。随着光伏玻璃窑炉尺寸逐步扩大，单线投资金额快速提升，根据福菜特扩产规划和公司公告，预计600td、1200t/d、1600t/d窑炉的初始投资额分别为4亿元、8.8亿元、10.4亿元，在大尺寸窑炉扩张的趋势之下，光伏玻璃环节资金、技术壁垒进一步提升。光伏玻璃消耗的直接材料占成本比重约40%左右，能源成本占比35-40%。其中，纯碱和天然气又分别各占27%，10%，过去企业毛利率曾随着二者价格变化而产生波动。现在纯碱受房地产下行的影响相对过剩，而天然气价格也随着欧洲能源危机缓解而趋于平稳，短期盈利有从成本端改善的希望。大窑炉相对小窑炉不仅单吨投资额更低，而且大窑炉内部燃料和稳定更加稳定，需要的原材料和能耗更少。福莱特从2017年就开始投资千吨级的窑炉，巩固成本优势，从毛利率的差异来看，对二三线企业的领先优势保持在10个点以上，随着规模逐渐上升至1600t/d以上，成本差异有望继续拉开。从规划产能来看，结合听证会公告，福莱特2024年以后投产的项目规模达到了4.56万吨/日，包括了海外的3200吨/日，储备项目规模在业内是最多的，如果全部落地，跟目前的龙一信义光能又能拉开差距。4月份以来，光伏玻璃库存随日熔量过快增加持续累库，东南亚组件受到双反调查导致下游需求锐减，这些都反映了价格压力。6月政策最新意见已经表示产能将趋向严格管理。光伏玻璃企业在4月份之后的回调，大致反映了上半年的负面因素，重新回到2月份的低点。如果没有更大的利空，这个位置的估值已经具备性价比。当然，我们不宜过分的乐观。虽然即使过去两年是下行阶段，也会有一个适当的价格回暖，但毕竟行业过剩产能仍未完全出清，价格阶段性反弹只能看一个季度，还谈不上反转。而言之，这轮光伏的供给侧改革，龙头市占率提高是长线故事。对于竞争格局稳定，技术颠覆概率低，且供给释放更加谨慎的光伏玻璃环节，行业龙头借助这波下行期提高市占率，有望较早地走出行业低效竞争，重拾增长。（全文完）格隆汇原创出品，如需转载请后台回复“转载”
沟通建议或商务合作：18126281778（微信同号）
格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为任何实际操作建议，交易风险自担。