光伏要彻底反转，还差一个重要条件
光伏到底还要跌到什么时候？
高盛给出了自己的答案。
最近，高盛发布了一份比较详尽的关于国内7大行业产能情况的报告，针对7大行业，空调、光伏组件、新能源汽车、锂电池、功率半导体、工程机械以及钢铁。
结论是，5个行业：光伏组件、新能源汽车、锂电池、功率半导体、工程机械的产能，都超过了全球总需求。
其中，光伏组件的产能相当于全球总需求量的200%，是最大的一个；锂电池的产能也达到了全球总需求的150%。对于大家同样非常关注的新能源汽车行业，高盛认为还会继续卷，因为全行业近一半的车企现金利润率依然是正的。
“出口新三样”，全部被高盛打上过剩的标签。
其实，这些结论并不奇怪，因为市场或多或少都知道，只不过因为是全球顶级投行高盛，才引起广泛关注。
那么来了，像光伏行业，产能出清已经两年了，为啥还是去不干净？反转究竟何时才真正到来？
01
谁的压力最大？
从公开的财报数据，可以整理出下面这份表格：
因为负债、现金流是现在光伏公司经营最大的风险，如果负债过高，现金流不足以应付偿债以及日常经营所需，那也就意味着整个公司有可能面临破产。
过去，有些投资者只关注盈利，认为亏损就可以导致出清，其实不完全对。因为在一些比谁“熬”得住的行业，不盈利也可以熬，只要现金流能够维持，比如光伏，关闭产线的损失，很可能比继续开着还要大，不是流干最后一滴“血”，他们都不会贸贸然关闭产能。
所以，只能通过破产来出清行业产能了，哪怕破产对一家企业来说很惨。
表格中那些高负债率，货币资金储备不多，每个季度负现金流又很大的企业，破产的风险就最高。
不过，也不能简单地判这些公司一定会破产，因为他们仍有可能通过各种渠道去解决现金流问题。如继续融资，定增、发债、引入其他大股东、贷款、债务展期等等；又如变卖资产，还有各种削减现金支付的项目。
还有一个容易忽略的地方，就是不少光伏企业背后还有地方政府，如果地方政府继续动用财政资金去扶持光伏企业，那光伏企业“熬”的能力就会加强。
当然，一些企业财务状况太差，现在资本市场比较低迷，再想向市场拿钱，难。还有地方政府的财政，还能在多大程度上给光伏企业输送现金流？
光伏产业虽然已经关停了不少产能，但正如高盛所言，总体规模依然很大。对于光伏产业何时触底，高盛的结论是2025年，理由是全行业有1/3的产能将会在未来几个季度内关停。
02
经验主义，经典失败
因为周期下行已经持续了2年，股价也跌幅很大，很多人都习惯性地认为光伏可以抄底。
但是，每当满怀信心去抄底，结果总是会打脸，中间太多似是而非的反弹。
为什么呢？
其实还是产能完全出清的缘故。
资本的脾性，特别是资金规模庞大的机构，在他们眼里，没有彻底的产能出清，就没有足够低的价格，也就没有足够大的未来利润，那就没有必要大规模买入。
而中间参与反弹的资金，大多数都是游资等短线为主，行情难有持续性，也难有有大规模地抬升股价的能力。
推而广之，有是股价即使处在底部，并不意味着一定会反转，也可以在底部磨上相当长的一段时间。
这对于投资者而言，是十分痛苦的。因为损耗的是时间价值，以及投资者的信心、耐心。
同样的事情，也发生在养猪行业，那个可能更为极端，因为这一轮猪周期已经严重超时。无数的分析师、投资者被打脸，如果只是简单地参看过去的经验而贸贸然地押注周期反转，现在恐怕已经损失惨重。
其实，并不是周期理论失效，而是一个行业如果上行周期严重超时，那下行周期同样会超时。
有一个例子，大家应该很熟悉，美股2000年的科网股泡沫破裂。
那时，纳斯达克整整跌了2年半，指数跌了80%。是自1929年华尔街崩盘之后最长，也是最惨烈的下跌，堪称世纪奇观。
在下跌的初期，很多观点都说回调不会太长，因为指数崩盘非常快，两个月时间就跌了40%。如果按照过去数十年的经验，这个位置大概率是底部，可以抄底了。
在这个过程中，盲目抄底的投资者损失惨重。
为何？
最大的原因，是他们习惯拿过去的经验。特别是近期的经验去套，但实际上，美国自从1929年之后的70年时间里，股市的回撤根本没有这么大的案例。
当然，如果他们看长一点时间，用1929年的案例，或许可以一战封神，因为两者实在太多相似的地方。
如1920年代，一战结束，美国接棒欧洲，成为世界经济火车头，整个美国都欣欣向荣，被称为“咆哮的20年代”；
而1990年代，苏联崩溃，日本泡沫破裂，一个是最大的政治军事对手，一个是最大的经济对手，双双陨落。美国从此一家独大，引领全球，同时期还有互联网产业革命，俄罗斯的廉价能源，中国的廉价商品......
1920年代的美股，和1990年代的纳斯达克，都是直线上涨10年，疯狂程度无以复加，也就不难料到他们的结局。
可惜那个时间太久远了，没有人会在意。
结果，差若毫厘，缪以千里。
其实，很多事后来看，就是常识而已，根本没有什么高大上，更没有什么艰深复杂。
无非就是涨太多，就会跌太多；涨太久，也会跌太久。
03
保持常识，保持情绪稳定
巴菲特最经典的语录之一，就是做股票投资，不需要太高的智商，普通人也可以做，但你要保持常识，保持情绪稳定。
大部分的投资失败案例，都是偏离常识所致。
比如，英伟达从2000亿涨到2万亿的时候，犹犹豫豫，下不了手。等到3万亿，却拼命幻想它能够在上10万亿，然后all in。
AI产业革命没人否认，英伟达是好公司也是人尽皆知。但如果总在高位才杀入，此时的性价比未必很高，还需要承担潜在的大回撤的风险。
即使以后英伟达真能站上10万亿，收益也肯定比不过从2000亿涨到2万亿的时候。而如果英伟达哪天来一个大回撤，跌5成、8成，那损失就会很惨重。
股票投资还有一种“FOMO”心理，即因为之前错过，所以害怕再次错失的心态。表现在，当股价疯狂上涨后，出现回撤，跌一点点就急忙上车。
不能说这种做法完全错误，但前提是能够判断这是倒车接人，而不是倒车压人。如果是前者，当然没问题，如果是后者，那就惨了。加上心理若不够成熟，或者只有单纯的不服输精神，跌下去就一直补仓，不知道大势已去，那就更惨了。
如果无法判断，很简单，别交易就好。
我始终相信，最好的买入机会，一定是在极端位置，就像1929年、2000年、2008年、2020年、2022年，这些位置不会每天都出现，少则等几年，多则要等上几十甚至上百年。
如果遇到这种机会，不要害怕，大胆买入。如果不是这样的机会，天天打满鸡血，孤胆英雄式的满仓、all in，和赌徒没有任何区别，也不可能收获巨大的投资盈利。
尽量拉长时间看，尽量保持常识，保持情绪稳定，比什么都重要。
04
结语
说回光伏、新能源汽车、锂电，还有养猪，他们的共同点，就是当年在周期上行时，资金充裕，产能扩张太大，虽然出清了几年，但不少企业手里还有现金流支撑，所以还需要给他们时间去消化出清。
这种事，急不得。
至于什么时候产能才会出清完成，没人说得准，如果你相信高盛的报告，那就暂定2025年吧。
当然了，更好的是做法，不是单方面听信一家之言，应该紧密跟踪企业的并购数、破产数，做到心里有数。
纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行。
如果将来某个时点，出现面积可观的破产潮，然后股价再杀一波大的，或许才是最好的信号。
前段时间传出通威并购润阳，是一个好信号，现在上头也逐步通过政策去倒逼产能出清，例如减少了对光伏的财政支持，限制其融资渠道等等。
真正的产能底部，或许不会太远了。
说得更直接一点，光伏距离正式反转，就差一个破产公司了。（全文完）