CEO们如何看待2019资本市场 | 右岸

Will China Break？——这是保罗·克鲁格曼在2011年12月的《纽约时报》撰文，标题醒目。这位美国经济学家曾在不同场合下多次提示中国经济的风险和危机。事实是，在他高调看空中国的之后几年里，经济衰退的预言并没有兑现。然而，过去的一年，“明斯基时刻”、“资本寒冬”、“泡沫”成为描述中国经济状况的高频词汇。

2018年前三季度，A股市场的颓势和美国市场的上扬形成鲜明对比。然第四季度美国二级市场的大跌亦颇具讽刺意味。最近，研发客向投资机构以及医药企业发起了预测2019年资本市场环境的调研：站在资本供求两端的他们，对于已经到来的这一年，会有怎样的判断？

超六成投资机构看空美国市场

本次调研共收集97份问卷，其中32份来自企业的CEO/CFO/COO，65份来自风险投资机构/二级市场证券投资机构。对于期待去美国或香港公开募资的新药研发公司而言，二级市场的环境也影响着上市的时机。

在该话题中，53.12%的企业高管认为，2019年美国资本市场表现将低于2018年，认为与去年趋同的占31.25%；69.23%的投资机构认为2019年美国资本市场表现将低于去年；仅16.92%的机构认为将与去年趋同。可见，企业与投资机构在这一点上的判断基本一致。

美国股市自2008年金融危机以来走出的长达10年的大牛市在2018年末遭遇大滑坡，而本次调查问卷的调查时间正值美股、尤其是以高科技及生物医药上市公司为主的纳斯达克指数加速下跌阶段，无形中增添了被调研对象的担忧情绪。从估值角度而言，美国上市公司估值已处历史高位，世上没有只涨不跌的市场，A股及港股的上市公司投资性价比相较于美国市场而言，已显优势。

对此，天境生物CFO朱杰伦在接受研发客采访时也透露了自己的看法。“2019年美国市场的整体表现由于种种原因可能会低于2018年，香港市场的回暖是大概率事件。”他认为，去年香港资本市场特别是biotech和新经济行业的股票，已经处在低位。

过去一年，新政下的香港资本市场可谓悲喜交加，2018全年恒生指数下跌13.6%。从本次问卷调研的结果来看，对香港资本市场2019年的走势预判仍不明朗，企业与投资机构的调查结果非常接近，37.5%的企业高管认为2019年香港资本市场将继续下滑，整体表现低于去年。持相同观点的投资机构占36.92％。

几乎所有宏观经济学家都看空中国2019年经济，企业高管对资本市场表现得更加乐观一些。历史经验表明，第二年资本市场走势一般会和年初专业人士的预测相反，但此次调查问卷看多和看空呈胶着状态的结果，或将给2019年香港资本市场带来更多不确定性。

在本次调研中，邀请企业以及投资机构对已上市或即将上市的中国创新药企业2019年股价表现做了预测。结果显示，25%的被调研企业认为股价表现将好于市场整体指数，投资机构做出了更积极的预判，38.46%的被调研机构认为，创新药企业在二级市场的表现将跑赢指数。

值得关注的是，花旗环球金融医药研究团队的最新研究报告中，对2019年国内医药上市企业的表现同样给出了乐观的预期。他们认为，整个医药行业在2018年被严重低估。就国内市场而言，带量采购政策引发了2018年第四季度恐慌性抛售，目前制药公司在A股和H股的市盈率分别为29倍和13倍。花旗医药分析师的观点认为，在2015～2016年期间，国内医药行业面临省级招标这一巨大挑战，当时在A股和H股的市盈率仍分别高达44倍和20倍。而随着仿制药一致性评价、NMPA加快审评审批等一系列政策对行业大环境的优化，花旗医药团队认为相较其他子行业，制药行业在2019年拥有更大的上涨潜力。

公开融资意愿依然强烈

对于2019年是否有公开募资的计划，被调研企业和投资机构的结果截然相反。75%的企业表示今年没有上市的打算，但超过70%的投资机构表示所投公司有计划登陆二级市场。出现这样的戏剧性效果，一方面可能所调研企业与投资机构所投企业重合度不高，企业所处的发展阶段不同。另一方面，投资机构确实有退出的需求，因此更积极的推动企业上市，而企业本身尚未做好充分的准备。

国内科创板渐行渐近，香港资本市场去年的估值差强人意。如前述调查结果显示，投资机构和企业均对美国资本市场2019年的表现缺乏信心，2019年新药公司去哪里上市？对于这个问题，投资机构将更多票数给了……

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总第723期

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