赵伟：德国大选，我们为什么要关注？（开源证券）
开源证券·赵伟团队
2020年底，率先提出2021年是国内信用“收缩”之年，经济下行趋势明确、结构“K”型分化。
过去数年，运用严密的逻辑推演、扎实的论据支撑，构建起“结构主义”框架的思维范式、适应于转型期的投研逻辑；屡屡领先提示机会或风险，并获市场证实。
本期报告：德国大选，我们为什么要关注？
报告要点
新一届德国大选即将举行，“铁娘子”默克尔的离任，使德国、乃至欧洲政坛面临诸多挑战。最新大选选情如何，对欧盟发展及中欧关系的影响？敬请关注。
为什么要关注德国大选？默克尔将离任、德国及欧盟发展路径面临重塑
“铁娘子”默克尔即将离任，德国及欧盟的发展路径或将面临重塑。德国现任总理默克尔于2005年上台，主政时间长达16年。任内，默克尔成功巩固了德国在欧盟内的第一大国地位，同时提升了欧盟在全球的影响力、并推动欧中关系等进一步发展。随着默克尔宣布离任，德国及欧盟的发展方向将面临诸多不确定性。
此次德国大选将于9月26日举行，结果预计在2天后正式出炉。德国大选实行两票联立选举制度，选民有2张选票，分别投给支持的议员及政党。各政党将根据议员及党派得票比例，确定最终议席数，议席过半的政党或政党联盟可决定总理人选。今年德国大选将于9月26日举行，根据经验，结果预计在2天后出炉。
德国大选最新选情？战局胶着、无一候选人有绝对优势
主要候选人中，既有与默克尔同一党派的拉舍特，也有左翼社民党的舒尔茨、绿党的贝尔伯克等。与默克尔一样，拉舍特主张温和、务实的中间路线，支持财政保守主义。相反，左翼阵营中，社民党候选人舒尔茨主张有序财政，提倡增加社保支出；绿党贝尔伯克更是激进，主张大规模增加财政投入、全面发展绿色经济。
最新民调数据显示，大选战局胶着，无一候选人有绝对优势。近一个月来，舒尔茨凭借着在抗洪救灾中的优异表现，支持率逐步升至第一。受到疫情再度反弹、默克尔被认为防疫不力等拖累，拉舍特支持率降至第二。贝尔伯克凭借契合全球碳减排大势的绿色经济主张，支持率稳居第三。不过，三者之间的差距都不大。
德国未来政治格局及影响？大概率三党联合执政，欧盟一体化有望加速
随着选情胶着，叠加选民非常关注疫情、环保等议题，此次大选的结果，很可能是联盟党、社民党和绿党共同组成执政联盟。由于无一候选人的支持率及两个候选人的合计支持率过半，此次大选的最终结果，大概率是3个政党联合执政。考虑到疫情、环保等议题是当前选民的核心关注，绿党有较大希望，进入执政联盟。
社民党和绿党在议会中的席位越多，德国国内未来财政扩张力度可能越大，在绿色经济上的投入也将越多。若社民党和绿党进入执政联盟、且在议会中的席位数较多，德国过去坚守的财政保守主义将有被颠覆的可能。作为碳中和政策的拥趸，以绿党为代表的左翼阵营的壮大，也将推动德国在绿色经济上进一步加大投入。
社民党和绿党的议席越多，欧盟一体化进程可能重新提速，中欧在碳中和等领域的交流、合作有望进一步深化。相比默克尔，社民党和绿党对欧盟一体化的支持有过之而无不及。碳减排在欧盟的加速推广，也使得各成员国内的绿党快速崛起。社民党和绿党进入德国执政联盟，或将推动欧盟一体化加速。对于中国而言，未来与欧盟在绿色经济领域或有更多合作、在传统高耗能领域可能面临更多挑战。
报告正文
1、周度专题：德国大选，我们为什么要关注？
事件：9月26日，4年一度的德国大选将开启投票。
资料来源：DEU GOV
1.1、一问：为什么要关注德国大选？德国及欧盟将进入后默克尔时代
2021年是德国的大选年，连续在位16年的“政治强人”默克尔将正式结束总理生涯。德国现任总理默克尔于2005年上台，先后成功连任3次，在位时间长达16年，为德国二战后主政时间最长的两位总理之一。不过，随着第四届任期即将到期，本来大概率可以延续总理生涯的默克尔，公开表示放弃竞选连任。默克尔的离任，意味着德国以及背后的欧盟将正式进入“后默克尔时代”。
默克尔，成功重塑了德国和欧盟，但同时也因为难民问题等备受指责。默克尔在位的16年时间，通过一系列经济改革措施，将德国GDP占欧盟GDP的比重由23%提高至25.2%。受益于德国巩固欧盟内第一大经济体的地位，默克尔的影响力向全欧大幅扩散。比如，默克尔力排众议，与俄罗斯共同推进“北溪二号”的建设工作；也抓住了德国担任欧盟轮值主席国的契机，与中国完成了《中欧投资协定》谈判，留下了宝贵的“政治遗产”。当然，默克尔并非完人。2015年，默克尔力主欧盟放开中东难民入境，引发了德国及欧盟民众的强烈不满，民粹主义也因此在欧盟抬头。
随着默克尔离任，德国和欧盟的发展方向，开始面临更多的不确定性。回首过去16年，凭借着极高的个人威望以及务实的执政风格，默克尔在德国和欧盟，都打上了深深的烙印。“后默克尔时代”，无论是德国、还是欧盟，都将在发展方向上迎来新的挑战。比如，德国内部，2017年大选中“异军突起”的极右翼势力德国选择党，时刻准备进入主流政治舞台。欧盟方面，如何定位欧盟在全球格局中的地位，以及在中美关系中的角色等，都是“棘手”工作。
关乎德国乃至欧盟未来“命运”的大选，将于9月26日举行，结果预计在2天后正式出炉。德国大选实行特殊的两票联立选举制度，德国选民拥有2张选票，分别投给直选议员及支持的政党。其中，直选议员将直接进入议会，各政党根据直选议员比例及党派投票比例的情况，再敲定最终的议席数量。议会中议席数过半的政党或政党联盟，可决定总理及内阁人选。根据安排，今年德国大选的投票时间定于9月26日。从往年经验来看，投票结束2天后，大选结果预计正式出炉。
宣布参加德国大选的候选人中，既有与默克尔同一党派的拉舍特，也有社民党的舒尔茨、绿党的贝尔伯克等。作为默克尔所在的老牌政党，联盟党提名主席拉舍特为总理候选人。与默克尔一样，拉舍特主张温和、务实的中间路线，支持财政保守主义。同属执政联盟的社民党，派出了副总理兼财政部长舒尔茨“迎战”。与拉舍特相比，舒尔茨主张“有序财政”，支持增加社保支出。此外，还有来自绿党的贝尔伯克将参加大选。不同于拉舍特、舒尔茨等资深政客，贝尔伯克是典型的政治素人，主张激进环保政策、以及大规模增加绿色经济财政支出。
最新民调数据显示，近一个月来，社民党支持率飙升、目前暂居第一，联盟党、绿党等紧随其后。根据YouGov、GMS等权威民调机构的最新数据，近一个月来，社民党支持率由16%左右快速飙升至25%以上、暂时领跑。与之相反，联盟党支持率由第一掉至第二，目前落后社民党约4个百分点。作为本届大选中的“黑马”，绿党支持率达到16%，在所有政党中“稳稳”位居第三。其余政党方面，自民党、选择党、左翼党分列第四、第五、第六。
社民党支持率飙升背后，是候选人舒尔茨带头积极抗洪救灾，赢得了德国民众的广泛好评。2021年7月，德国西部爆发洪涝灾害，多州宣布进入灾难状态，仅莱法州和北威州两地就有180余人遇难。在此关键时刻，身为德国财政部长的舒尔茨快速提交援助方案，向受灾民众提供约4亿欧元的救助资金。舒尔茨的及时作为，赢得了德国民众广泛好评，社民党的支持率随之扶摇直上。
联盟党选情持续走低，主因民众认为默克尔 “防疫不力”、导致各类经济活动一直无法恢复正常。2021年以来，在Delta等变异病毒的冲击下，德国疫情频频反复。虽然疫情的致死率一直可控，但确诊病例高增、尤其是7月以来再度大幅反弹，使得德国国内各类经济活动的修复受阻、至今仍未能完全恢复正常。默克尔及她所在的联盟党，因此被民众诟病“防疫不力”，选情随之走低。
绿党候选人贝尔伯克“横空出世”、走向主流舞台，与绿党高举环保大旗、契合全球碳减排的大势密切相关。绿党在过去并不是德国的主流政党，影响力有限。2021年绿党及候选人贝尔伯克的崛起，更多是其长期高举的“绿色经济”主张、迎合了全球碳中和的历史大势。近年来，随着全球气候变暖越发引人关注、叠加极端气候频出，主要经济体对碳减排的关注度越来越高。2021年4月，欧盟在“2021年世界领导人气候峰会”上，公开承诺2030年前将温室气体排放量在1990年的基础上至少减55%，并在2050年前实现“碳中和”。
考虑到选情胶着，叠加选民非常关注疫情、环保等议题，此次大选的结果，大概率是联盟党、社民党和绿党共同组成执政联盟。回溯过往选举历史及结合最新民调数据来看，本次德国大选选情的胶着程度，堪称史上之最。由于无一政党的支持率过半、同时也没有两个政党的合计支持率超过50%，最终的选举结果，大概率是3个政党组成执政联盟、联合执政。考虑到疫情、环保等议题是当前德国选民的核心关注，绿党有较大希望，与老牌政党联盟党、社民党联合组阁。
德国大选目前的“悬念”，更多是在议会第一大党的归属上；为此，默克尔已公开为拉舍特“背书”，并批评舒尔茨等其他候选人。虽然社民党暂时领跑，但优势并不大。同时，为了扭转联盟党的落后局面，默克尔已公开为拉舍特“背书”，赞扬后者拥有治理德国最大州的成功经验，足以担当总理大任。不仅如此，默克尔还向“老同事”、社民党候选人舒尔茨发难，批评后者将接种疫苗的民众比作“豚鼠”的不当比喻。
但无论如何，有社民党和绿党的执政联盟，将对德国的内外政产生深远影响。过去16年，默克尔最大的政治遗产是其务实的中间路线：对内，默克尔主张财政保守主义、支持削减政府杠杆等；对外，默克尔更为注重实际的经贸合作，并淡化意识形态方面的冲突。对于德国而言，一旦左翼力量社民党和绿党在政坛影响力持续提升，无疑将对默克尔的政治遗产造成冲击，进而深刻影响德国未来的内外施政方针。
社民党和绿党在议会中的席位数越多，德国国内未来的财政扩张力度可能越大，在绿色经济上的投入也将越多。社民党和绿党等左翼政党，在财政扩张的态度上较联盟党等右翼政党更为激进。若社民党和绿党最终进入执政联盟、且在议会中的席位数较多，德国过去坚守的财政保守主义将有被颠覆的可能。与此同时，作为碳中和政策的拥趸，左翼势力的壮大，也可能推动德国在绿色经济上进一步加大投入。比如，绿党著名议员Krischer就曾表示，“若要认真对待《巴黎协定》,就必须在2030年禁售新的燃油车，并全面转向新能源车。”
社民党、尤其是绿党在议会的席位数越多，欧盟内部一体化进程可能重新提速，碳减排方面也将更加激进。相比起联盟党，社民党和绿党对欧洲一体化的支持“有过之而无不及”。与此同时，近年来欧盟内部“碳减排”的大面积推行、实施，也使得主要成员国内的绿党纷纷崛起，声望越来越大。此次德国大选后，社民党、尤其是绿党在议院的席位数越多，叠加其他绿党在各成员国崛起，欧盟内部一体化进程可能重新提速。这一背景下，欧盟在碳减排上的相关投资规模也可能大幅增加。
对于中国而言，绿党进入德国执政联盟，将意味着中国与德国、欧盟之间，在碳中和等议题上的交流、合作有望进一步深化。2020年以来，中国已表现出空前的碳减排决心，明确表态“力争2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和”。若此次德国大选中绿党上位，未来中国与德国、欧盟之间，有望在碳中和等领域进行进一步交流、合作。当然，在传统高耗能行业的经贸往来方面，中国可能面临德国及欧盟更多的挑战。对此，中国也需要积极应对，并加快自身的碳减排进程。
经过研究，我们发现：
（1）德国现任总理默克尔于2005年上台，主政时间长达16年。任内，默克尔成功巩固了德国在欧盟内的第一大国地位，同时提升了欧盟在全球的影响力、并推动欧中关系等进一步发展。随着默克尔宣布离任，德国及欧盟的发展方向将面临诸多不确定性。
（2）德国大选实行两票联立选举制度，选民有2张选票，分别投给支持的议员及政党。各政党将根据议员及党派得票比例，确定最终议席数，议席过半的政党或政党联盟可决定总理人选。此次德国大选将于9月26日举行，根据经验，结果预计在2天后出炉。
（3）主要候选人中，既有与默克尔同一党派的拉舍特，也有左翼社民党的舒尔茨、绿党的贝尔伯克等。与默克尔一样，拉舍特主张温和、务实的中间路线，支持财政保守主义。相反，左翼阵营中，社民党候选人舒尔茨主张有序财政，提倡增加社保支出；绿党贝尔伯克更是激进，主张大规模增加财政投入、全面发展绿色经济。
（4）最新民调数据显示，近一个月来，舒尔茨凭借着在抗洪救灾中的优异表现，支持率逐步升至第一。受到疫情再度反弹、默克尔被认为防疫不力等拖累，拉舍特支持率降至第二。贝尔伯克凭借契合全球碳减排大势的绿色经济主张，支持率稳居第三。不过，三者之间的差距都不大。
（5）由于无一候选人的支持率及两个候选人的合计支持率过半，此次大选的最终结果，大概率是3个政党联合执政。考虑到疫情、环保等议题是当前选民的核心关注，绿党有较大希望，与联盟党、社民党共同组成执政联盟。
（6）若社民党和绿党进入执政联盟、且在议会中的席位数较多，德国过去坚守的财政保守主义将有被颠覆的可能。作为碳中和政策的拥趸，以绿党为代表的左翼阵营的壮大，也将推动德国在绿色经济上进一步加大投入。
（7）相比默克尔，社民党和绿党对欧盟一体化的支持有过之而无不及。碳减排在欧盟的加速推广，也使得各成员国内的绿党快速崛起。社民党和绿党进入德国执政联盟，或将推动欧盟一体化加速。对于中国而言，未来与欧盟在绿色经济领域或有更多合作、在传统高耗能领域可能面临更多挑战。
2、 重点关注：美国8月CPI
3、 风险提示
病毒变异导致疫苗失效等。
研究报告信息
证券研究报告：德国大选观战指南对外发布时间：2021年09月12日报告发布机构：开源证券研究所参与人员信息：
赵 伟 SAC编号：S0790520060002 邮箱：zhaowei1@kysec.cn
徐 骥 SAC编号：S0790520070008 邮箱：xuji@kysec.cn
曹金丘 SAC编号：S0790120080057 邮箱：caojinqiu@kysec.cn
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