赵伟：透过PMI看能耗双控影响（开源证券）
报告正文
制造业PMI回落至荣枯线以下，主要受生产端拖累
制造业PMI回落至荣枯线以下，主要的拖累来自于生产端。9月，制造业PMI指数录得49.6%，低于前值50.1%、预期50%，为2020年3月疫情以来首次回落至荣枯线以下。生产指数录得49.5%，较上月大幅回落1.4个百分点，是主要拖累项。分行业来看，多数上游行业生产指数均有明显回落。高频数据也显示生产偏弱；全国主要钢厂产量、水泥粉末开工率，同比分别回落17.5、0.9个百分点。
生产加速回落，或部分受到能耗双控影响
能耗双控指标压降下，多个省份限电限产措施趋严，或扰动企业生产活动。从国家发改委发布的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》来看，全国共有19个省份为一二级预警。能耗双控目标达标压力下，9月以来全国各省限电限产活动明显增多。据公开信息不完全统计，9月有20个省市或省内部分地市公布了限电措施，尤其是9月中旬以来，采取限电的地区明显增多。多数地区以限制工业用电为主，措施包括企业分级限产、错峰限电、对部分高耗能企业限产等。
供给回落，进一步加大市场对通胀预期担忧
供给回落下，9月PMI原材料价格指数继续走高，进一步加大市场对通胀预期担忧。供给回落下，原材料供需维持紧平衡，预期9月PPI同比10%；9月，PMI原材料价格指数录得63.5%，高于8月的61.3%；高频数据来看，截至2021年9月27日数据，动力煤、螺纹钢、电解铝、水泥等上游产品价格，同比增速分别达125.7%、46.1%、53%、16.4%，较8月增速分别抬升35.7、7.6、15.4、11.3个百分点。
常规数据解析
不同规模企业景气分化，大型企业景气度抬升，中小型企业景气度有所回落。9月，大型企业PMI录得50.4%，较上月小幅改善；大型企业PMI的改善主要来自于新订单指数回升，或表明稳增长政策正在逐步发力；中型、小型企业PMI分别录得49.7%、47.5%，较上月分别回落1.5、0.7个百分点；其中新订单指数回落较为明显，中型、小型企业新订单PMI分别较上月回落2.9、0.9个百分点。
服务业PMI拉动下，非制造业景气回升。9月，服务业PMI录得52.4%，较8月大幅回升7.2个百分点；其中新订单指数录得49%，较8月大幅回升8.5个百分点；9月服务业PMI回升，或由于各地疫情得到控制下，服务业供需逐步恢复。服务业拉动下，非制造业景气回升；9月，非制造业PMI录得53.2%，高于8月的47.5%。值得注意的是，建筑业PMI录得57.5%，较上月回落3个百分点，其中新订单指数录得49.3%，较上月大幅回落2.1个百分点，或表明地产投资进一步趋弱。
重申观点：随着地产和出口风险显露，四季度经济或加速回落。疫情反复扰动下，居民收入修复缓慢，拖累消费修复进度低于预期；财政后置可能一定程度对冲经济下行，但较难改变经济趋势。
风险提示
政策调整。
研究报告信息
证券研究报告：透过PMI看能耗双控影响对外发布时间：2021年09月30日报告发布机构：开源证券研究所参与人员信息：
赵 伟 SAC编号：S0790520060002 邮箱：zhaowei1@kysec.cn
杨 飞 SAC编号：S0790520070004 邮箱：yangfei1@kysec.cn
穆仁文 SAC编号: S0790121060023 邮箱：murenwen@kysec.cn
长按关注
新书推介
法律声明
法律声明
开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。
本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。
本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。
开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。