赵伟：2022年，美国政局的十字路口（国金证券）

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报告要点

一、回顾拜登主政第一年，开局火热却后继乏力

拜登民调支持率高开低走，主因“新政”开局火热却后继乏力。上任之初，拜登雄心勃勃地连推3份大规模财政法案，民调支持率维持高位。在“蜜月期”之后，拜登治下核心的《重建美好》法案遭遇立法瓶颈。即使在多次修订、规模大幅缩水后，关键议员曼钦也毅然拒绝该法案，使得立法停滞，拜登支持率走低。

疫情反弹、通胀“高烧难退”及海外人道主义危机发酵等，进一步拖累拜登民调。伴随美国疫情反弹、新增确诊病例创下新高，以及供应链瓶颈下通胀读数连续“爆表”，民众对拜登政府的执政表现越发失望、支持率也扭转直下。外部方面，美国在阿富汗撤军后引发的人道主义危机，使得拜登的支持率跌至更低水平。

二、中期选举之年，拜登及民主党迎来背水一战

拜登选情走弱，叠加民主党内后继乏人，中期选举或将迎来背水一战。由于执政不力，拜登的支持率下滑幅度，已创下美国民主党籍总统的同期第二差水平，并直接拖累民主党选情。同时，民主党内后继乏人，例如在拜登、奥巴马等党内大佬亲自坐镇拉票的背景下，却在“关键蓝州”弗吉尼亚州的选举中遭遇“滑铁卢”。

结合历史经验来看，2022年存在国会控制权转移、拜登成为“跛脚”总统的可能。鉴于共和党在2020年大选中扩大了州层面的选举优势，民主党在选区划分中已失先手。考虑到执政党中期选举的表现普遍不佳及当下共和党势头复苏，民主党可能在2022年失去对国会两院的控制权，使得拜登成为“跛脚”总统。

三、2022年，拜登政府内政或难有作为，执政重点或在海外

展望未来，拜登急需巩固防疫网络、控制疫情，以及遏制通胀、维护通胀预期的有效性。拜登政府急需提升加强针的普及速度、确保新冠口服药的交付情况、及推进中和抗体及免疫调节剂等疗法，来巩固防疫网络。为了控制通胀，拜登政府需要抓紧修复供应链、缓解供需失衡，并配合美联储维护通胀预期的公信力。

除了推进《重建美好》法案外，拜登内政或难有较大作为，执政重点或放在海外。在中期选举之前，趁着民主党把控国会两院之际，拜登需尽快安抚曼钦等党内“反对派”，推进《重建美好》法案的立法工作。除此之外，拜登政府在内政立法方面恐难有作为。这一背景下，拜登政府的执政重点或放在海外。为了重塑在国际舞台的强硬形象、挽回支持率，拜登政府可能对外施压、甚至制造摩擦。

风险提示：美国新冠疫情出现超预期反弹；美国通胀预期 “失控”。

报告正文

1、 周度专题：2022年，美国政局的十字路口

1.1、 回顾拜登主政第一年，开局火热却后继乏力

拜登上任之初，雄心勃勃地连推3份大规模财政法案，民调支持率维持在较高水平。总统竞选期间，拜登一直将“Build Back Better”（重建美好）作为自己的竞选口号，承诺让美国“重返荣光”。上任伊始，拜登先是力推1.9万亿美元的救济法案，为美国居民及企业提供新一轮财政援助。4月初，拜登马不停蹄，提出囊括基建与税改两大内容的《美国就业计划》；紧接着，4月底公布涵盖增加支出、税收抵免及加税的《美国家庭计划》。凭借良好的开局表现，拜登的民调支持率一直稳定在52%以上的高位。

但是，拜登治下核心的《重建美好》法案遭到关键议员曼钦的反对，屡被搁置，支持率扭转直下。在BR（预算调解）程序加持下，民主党先后通过了救济与基建法案。但“蜜月期”之后，民主党在推进《重建美好》法案时，遭遇了严重的立法瓶颈。为了提高闯关的可能性，民主党大幅削减了《重建美好》法案中家庭护理、儿童税和劳动所得税抵免、清洁能源的支出，使得总规模由3.5万亿美元大幅缩水至1.75万亿美元。即使民主党作出了巨大让步，党内关键参议员曼钦①依然拒绝投票，使得立法进程停滞不前，拖累拜登支持率走低。

① 曼钦，西弗吉尼亚州（煤炭大州）参议员，民主党内最著名的保守派之一。

美国疫情反弹、通胀“高烧难退”等诸多问题，也引发居民对拜登的支持率快速下滑。自上任以来，拜登政府一直将疫情防控作为首要目标。但伴随美国每日新增确诊病例反弹，民众对拜登政府的防疫成绩越发不满。与此同时，美国供应链瓶颈下通胀高烧难退，例如最新的11月CPI同比升至近40年来新高，引发居民对未来通胀形势的看法趋于悲观。尽管拜登政府声称将缓解供需矛盾，但居民对此并不买账。

外部方面，在阿富汗撤军后引发的人道主义危机，也让拜登的支持率进一步走低。2021年5月1日至8月30日，美国完成从阿富汗撤军行动，标志着持续了20年的阿富汗战争终于结束。但由于并未实现清除阿境内恐怖势力的目标，阿富汗的恐怖袭击依然频频发生。数据显示，自美国开始撤军起，流离国外的阿富汗平民数量大幅增多。美国政府因在安置难民问题上有欠妥当，遭到国内舆论的强烈抨击，使得拜登的支持率跌至更低水平。

1.2、中期选举之年，拜登及民主党迎来背水一战

由于后期执政不力，拜登的支持率下滑幅度，已创下美国民主党籍总统的同期第2差水平，直接拖累民主党选情。Five Thirty Eight的综合民调数据显示，拜登的支持率从刚刚上任时的53%大幅降至43.1%，在近70年内仅仅好过同期的特朗普。9.9个百分点的支持率降幅，在民主党内仅仅好过奥巴马、位列史上第2差。考虑到2022年是美国中期选举之年，虽然尚无连任之忧，但拜登不断走弱的民意基础，势必将对民主党整体选情产生负面影响。

民主党内后继乏人，更是在“关键蓝州”弗吉尼亚州的地方选举中败下阵来。考虑到拜登年事已高，民主党急需培养出合格接班人，为2024年及以后的大选蓄力。目前来看，以副总统哈里斯为代表的民主党“新星”，表现普遍乏善可陈。例如，在“关键蓝州”弗吉尼亚州的选举中，即使拜登、奥巴马等民主党大佬亲自坐镇拉票，民主党候选人也纷纷铩羽而归，州长、副州长、州总检察长等关键职位被共和党候选人全盘拿下。

由于在2020年大选中表现不佳，民主党失去了对大部分选区的划分权，未来选情蒙上一层阴影。美国联邦制度下，各州内部的大部分选区是由州长、州议会根据每10年1次的人口普查结果划分。虽然看似公平，但在实际选区划分中，各州掌权的党派常常通过集中对手选票和分散己方选票，达到己方选票效率最大化。作为2020年人口普查后的首次选举，美国2022年中期选举将采用重新划分的选区。考虑到共和党在2020年大选中扩大了州长及州议会优势、赢得了对大部分选区的划分权，民主党在未来选举中已经失去先手。

再结合历史经验来看，2022年中期选举大概率迎来变数，不排除国会控制权转移、拜登成为“跛脚”总统的可能。参考历届中期选举的结果来看，执政党（总统所在的党派）的表现普遍不佳，平均失去2个参议院席位、30个众议院席位。考虑到当下共和党势头复苏，以及民主党在国会席位中的优势非常微弱，2022年中期选举存在较大的不确定性。对于民主党而言，最悲观的情形是同时丢掉国会两院的控制权，拜登彻底成为“跛脚”总统。

1.3、2022年，拜登政府内政或难有作为，执政重点或在海外

对于拜登而言，当务之急是尽快普及加强针、特效药，尽快将疫情控制在理想水平。在疫苗供给充裕的背景下，美国的疫苗接种速度自2021年4月以来明显放缓，同期加强针接种节奏明显慢于英国等。展望未来，拜登政府急需提升加强针的普及速度，巩固防疫网络。同时，拜登政府还需确保新冠口服药的交付情况、及推进中和抗体及免疫调节剂等疗法，来巩固防疫网络。各类防疫措施并举下，若美国疫情在2022年企稳，拜登支持率仍有望迎来回升。

为了控制通胀，拜登政府需要抓紧修复供应链、缓解供需失衡，并配合美联储合理引导通胀预期。一方面，拜登政府需要尽快支持工业生产的修复。更重要的是，提高码头装卸效率、加快货运卡车司机招聘，以解决物流瓶颈问题。与此同时，鉴于通胀预期存在阶段性“脱锚”及自我实现的风险，拜登政府需要与美联储打好配合，维护在通胀指引上的公信力。

此外，拜登需要抓住国会一统的立法“甜蜜期”，安抚党内议员、尽快修订并力推《重建美好》法案。在中期选举之前，趁着民主党把控国会两院之际，拜登需尽快安抚曼钦等党内“反对派”，推进《重建美好》法案的立法工作。对于拜登与民主党而言，暂且搁置约4000亿美元的争议支出，不惜“缩水”也要推进共识内容的立法，才是挽回支持率的关键之道。

但考虑到明年内政整体乏力，拜登及民主党的执政重点或放在海外，届时地缘政治冲突升级风险值得警惕。除了《重建美好》法案外，拜登与民主党在内政立法方面恐难有较大作为。参考历史经验来看，若内政乏力，拜登可效仿历任总统转移居民的注意力，把矛头指向海外。例如，为迎合美国国内日益高涨的“反俄”情绪，拜登或在乌克兰问题上向俄罗斯施压、甚至制造摩擦。考虑到美国内部“滞胀”压力持续累积，拜登政府或难以在经贸问题上发难，引发地缘政治冲突的概率反而更大。

经过研究，我们发现：

（1）上任之初，拜登雄心勃勃地连推3份大规模财政法案，民调支持率维持高位。在“蜜月期”之后，拜登治下核心的《重建美好》法案遭遇立法瓶颈。即使在多次修订、规模大幅缩水后，关键议员曼钦也毅然拒绝该法案，使得立法停滞，拜登支持率走低。

（2）伴随美国疫情反弹、新增确诊病例创下新高，以及供应链瓶颈下通胀读数连续“爆表”，民众对拜登政府的执政表现越发失望、支持率也扭转直下。外部方面，美国在阿富汗撤军后引发的人道主义危机，使得拜登的支持率跌至更低水平。

（3）由于执政不力，拜登的支持率下滑幅度，已创下美国民主党籍总统的同期第二差水平，并直接拖累民主党选情。同时，民主党内后继乏人，例如在拜登、奥巴马等党内大佬亲自坐镇拉票的背景下，却在“关键蓝州”弗吉尼亚州的选举中遭遇“滑铁卢”。

（4）鉴于共和党在2020年大选中扩大了州层面的选举优势，民主党在选区划分中已失先手。考虑到执政党中期选举的表现普遍不佳及当下共和党势头复苏，民主党可能在2022年失去对国会两院的控制权，使得拜登成为“跛脚”总统。

（5）拜登政府急需提升加强针的普及速度、确保新冠口服药的交付情况、及推进中和抗体及免疫调节剂等疗法，来巩固防疫网络。为了控制通胀，拜登政府需要抓紧修复供应链、缓解供需失衡，并配合美联储维护通胀预期的公信力。

（6）在中期选举之前，趁着民主党把控国会两院之际，拜登需尽快安抚曼钦等党内“反对派”，推进《重建美好》法案的立法工作。除此之外，拜登政府在内政立法方面恐难有作为。这一背景下，拜登政府的执政重点或放在海外。为了重塑在国际舞台的强硬形象、挽回支持率，拜登政府可能对外施压、甚至制造摩擦。

2、 重点关注：美国12月非农就业人数

3、 风险提示

美国新冠疫情出现超预期反弹；美国通胀预期 “失控”。

研究报告信息

证券研究报告：2022年，美国政局的十字路口对外发布时间：2022年1月3日
报告发布机构：国金证券研究所

参与人员信息：

赵   伟  SAC编号：S1130521120002  邮箱：[e-mail]

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