赵伟：财政结余超万亿，尚待支出落地（国金宏观）
报告正文
事件：1月28日，财政部公布2021年财政收支情况。2021年，全国一般财政收入同比10.7%、支出同比0.3%，政府性基金收入同比4.8%、支出同比-3.7%。
点评：
年底一般财政收支相对低迷，全年财政“超收减支”规模接近9千亿元
一般财政收入增长延续低迷，全年收入较预算超收近5千亿元。12月，一般财政收入同比-15.8%（两年复合-0.6%）、前值-11.2%（两年复合-7.1%）；全年财政收入占预算比重102.5%、超额完成4889亿元，其中，中央和地方本级财政均实现超收、占预算比重分别为10.2%和102.7%，分别超额2012和2877亿元。
年底一般财政支出有所放缓，全年支出比预算低近4千亿元、主因地方支出拖累。12月，一般财政支出同比-14.2%（两年复合0%），低于前值的8.5%（两年复合12.1%）；全年财政支出为预算的98.5%、比预算少3798亿元，其中，中央本级财政支出略超预算，地方财政支出为预算的98.4%、比预算少3333亿元。
收入端税收和非税均回升，支出端交运等基建投入有所加快、其余大多放缓
税收和非税收入两年复合增速均回升，而地产和出口相关税收回落。12月，税收和非税收收入同比分别为-18.3%（两年复合-0.3%）、-8.3%（两年复合-1.2%），两年复合增速分别较上月回升0.9和23.5个百分点；主要税种中，国内增值税和企业所得税两年复合增速均有所回升，而土地增值税等地产相关税收降幅扩大1.7个百分点，关税等出口相关税收降幅扩大0.7个百分点、出口退税持续高增。
交运等基建相关支出有所加快，其余支出增长大多放缓。12月，交通运输支出两年复合增速较上月提升20.9个百分点至27.2%、连续两个月加速，带动基建相关支出占比回升；同时，卫生健康和债务付息支出增长也相对较快、两年复合增速分别为16.8%和21.9%，而其余多数支出分项两年复合增速已回落至零以下。
年底政府性基金收入有所修复、支出回落，全年收入超额完成、但支出大幅不及预算。12月，政府性基金收入同比2.8%（两年复合14.1%）、好于前值的-8.7%（两年复合7.8%）；专项债影响下，政府性基金支出回落、同比1%（两年复合21.4%）。全年来看，政府性基金收入占预算比重为103.7%，中央和地方均超额完成；地方拖累下，政府性基金支出为预算的86.6%，收支差额近2.1万亿元。
全年广义财政支出明显不及预算，使得年底结余资金或约1.3万亿元。12月，广义财政收入同比-4.5%（两年复合8.4%）、好于前值-10%（两年复合-0.7%）；支出同比-8.5%（两年复合7.3%）、低于于前值的15.8%（两年复合18.9%）。全年来看，广义财政支出同比-1%（两年复合4.4%）、低于全年预算支出增速的2%（两年复合6.7%），一般财政和政府性基金合计结余资金或在1.3万亿元左右。
重申观点：稳增长“三步走”进行时，“经济底”或将出现在1季度前后。第一步，货币宽松加码、降准降息落地，地方债提前下达、加快发行等，带动政府融资增多、为稳增长提供资金支持；第二步，以重大项目为代表的基建、产业等项目加快开施工，带动实体需求改善，预计2季度边际改善最为明显；第三步，实体需求走出收缩“负循环”、经济预期修复，GDP增速回归5-5.5%的合理区间（详情参见《稳增长“三步走”》）。
风险提示：
1、政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情反复超预期，进一步抑制项目开工、生产经营活动等。
研究报告信息
证券研究报告：财政结余超万亿，尚待支出落地对外发布时间：2022年1月28日报告发布机构：国金证券研究所参与人员信息：
赵 伟 SAC编号：S1130521120002 邮箱：zhaow＠gjzq.com.cn
杨 飞 SAC编号：S1130521120001 邮箱：yang_fei＠gjzq.com.cn
马洁莹 邮箱：majieying＠gjzq.com.cn
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