赵伟:欧洲能源之殇(国金宏观)
报告要点
俄乌危机导致的能源涨价,激化了欧洲能源体系固有的脆弱性。为了加速摆脱对俄罗斯能源依赖,欧洲的权宜之计能否奏效?最新梳理,供参考。
欧洲能源高度依赖进口,绿色转型乃大势所趋
欧洲能源体系自给率极低、高度依赖进口,近年向绿色能源转型。欧洲一次能源消费量极大,不过天然气、石油、煤炭等传统能源产量较低,对外依赖度极高。欧洲能源进口中,大约4成天然气、3成原油、5成煤炭均来自俄罗斯供应。为了降低能源对外依存度及推进碳减排,欧洲加快能源转型,可再生能源供电占比快速升至40%。作为碳中和路径下的过渡能源,天然气发电量占比也有所抬升。
地缘冲突加剧导致的能源价格上涨,激化了欧洲能源体系固有的脆弱性。由于能源转型“激进”及绿色能源波动较大,欧洲能源体系变得更加脆弱,对俄罗斯天然气等传统能源的依赖度反而继续上升。自俄乌战争爆发以来,美欧等多个经济体陆续加码对俄制裁,使得俄乌局势加剧恶化。地缘冲突加剧下能源供给受限,使得欧洲能源涨价压力加剧凸显,进一步激化了欧洲能源体系固有的脆弱性。
脆弱的能源体系,对欧洲经济的制约在加大
近期能源价格的飙涨,导致欧洲部分上游企业生产成本大幅抬升,严重侵蚀利润、打压生产景气。包括电解铝、精炼锌、化肥在内的部分上游行业,能源成本占总生产成本的比重很高。对于这些行业而言,能源价格飙涨的背景下,相关企业只能被迫减产、甚至停产。例如,美国铝业在西班牙的公司直接停产,关闭22.8万吨产能;德国铝业巨头Trimet也宣布,因电价过快上涨计划减产30%。
能源涨价对欧洲居民部门造成的冲击更大,尤其是低收入居民深受其苦。相比企业部门,欧洲居民部门受到的能源涨价冲击明显更大。以德国为例,家用天然气价格,相当于工业天然气价格的3倍左右。同时,欧洲居民电价也大幅高出工业用电价格等。并且,相比美国等,欧洲居民能源消费占个人消费支出比重已经升破10%、明显偏高。尤其是对于部分低收入居民而言,更是深受能源涨价之苦。
欧洲能源转型背景下,需警惕通胀演变为长期风险
为了加速摆脱对俄罗斯能源依赖,欧洲推出短期、中期权宜之计,但难解年内能源之殇。欧盟宣布将于2022年把自俄罗斯天然气进口量减少2/3,并将在2030年前彻底结束对俄罗斯天然气的依赖。作为权宜之计,欧洲短期加大储气建设,中期重启核电建设。但年内来看,重启核电等立法前景尚不明朗,储气建设需耗费大量投资、存在落地阻力,LNG进口则面临强力竞争,能源之殇或仍将持续。
对于政策当局而言,欧洲能源转型下的通胀风险,很可能演变为长期问题。传统能源产能萎缩与绿色能源高波动交织影响下,能源价格高企,可能演变为能源转型过渡期的新常态。对于欧央行等政策当局而言,能源转型对长期通胀的预测带来了显著的上行风险,仅仅“看穿”还不够、必须积极作为。正因为此,欧央行3月大幅上调通胀预测,并宣布将提前结束资产购买计划,态度明显转“鹰”。
风险提示:俄乌战争影响、持续时长超预期;全球新冠病毒变异超预期;主要产油国再次发起价格战。
报告正文
一、欧洲能源高度依赖进口,绿色转型乃大势所趋
欧洲能源体系具有天然的脆弱性,自给率极低、高度依赖进口。全球范围来看,2020年欧洲一次能源消费量接近90艾焦耳,占全球比重的16%,仅次于中国的26%。尽管消费量巨大,但欧洲天然气、石油、煤炭等传统能源产量较低,对外依赖度极高。欧洲能源进口中,大约4成天然气、3成原油、5成煤炭均来自俄罗斯供应。总结而言,俄罗斯几乎扼住了欧洲能源供应的咽喉。
二、脆弱的能源体系,对欧洲经济的制约在加大
近期能源价格的飙涨,导致欧洲部分上游企业生产成本大幅抬升,严重侵蚀利润、打压生产景气。包括电解铝、精炼锌、化肥在内的部分上游行业,能源成本占总生产成本的比重很高。对于这些中上游行业而言,能源价格飙涨的背景下,相关企业只能被迫减产、甚至停产。例如,美国铝业在西班牙的公司直接关停22.8万吨产能;德国铝业巨头Trimet也宣布因电价上涨减产30%。
三、欧洲能源转型背景下,需警惕通胀演变为长期风险
欧洲短期加大储气建设,中期重启核电建设,都是应对能源转型的权宜之计。3月8日,欧盟宣布将于2022年将把从俄罗斯进口的天然气减少三分之二,并将在2030年前结束对俄罗斯天然气供应的依赖。因此,欧盟宣布将加大储气建设,2022年投资规模预计将达到700亿欧元,远超过过去10年均值的120亿欧元。与此同时,欧盟还宣布将加大LNG(液化天然气)进口,与亚太地区争抢份额。中期来看,法国等欲重启核电建设,以强化能源供应的稳定性。从更长维度来看,欧盟计划继续加大风电、光伏投资。
经过研究,我们发现:
(1)欧洲能源体系具有天然的脆弱性,自给率极低、高度依赖进口。为了降低能源对外依存度及推进碳减排,欧洲加快向绿色能源转型。但是,地缘冲突加剧导致的能源价格上涨,激化了欧洲能源体系固有的脆弱性。
(2)近期能源价格的飙涨,导致欧洲部分上游企业生产成本大幅抬升,严重侵蚀利润、打压生产景气。能源涨价对欧洲居民部门造成的冲击更大,尤其是低收入居民深受其苦。并且,俄乌危机的冲击,持续的时间可能会很久,加剧欧洲能源供需矛盾。
(3)欧洲短期加大储气建设,中期重启核电建设,都是应对能源转型的权宜之计。但展望2022年,在缺少俄罗斯能源供应的背景下,欧洲能源问题或仍比较严峻。对于政策当局而言,欧洲能源转型下的通胀风险,很可能演变为长期问题,仅仅“看穿”还不够、必须积极作为。
重点关注:美联储3月FOMC议息会议
风险提示:
1、俄乌战争影响、持续时长超预期。俄乌双方陷入持久战,美欧对俄制裁力度只增不减,使得全球市场维持RISK-OFF模式。
2、全球新冠病毒变异超预期。若出现传染力更高、致病力增强的“超级毒株”,全球疫情可能出现剧烈反弹。
3、主要产油国再次发起价格战。OPEC、俄罗斯、美国等再次发动原油价格战,破坏供需秩序、拖累价格。
研究报告信息
证券研究报告:欧洲能源之殇对外发布时间:2022年3月12日报告发布机构:国金证券研究所
参与人员信息:
赵 伟 SAC编号:S1130521120002 邮箱:zhaow@gjzq.com.cn
曹金丘 邮箱:caojinqiu@gjzq.com.cn
长按关注
新书推介
法律声明
免责声明
本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见,不代表任何机构立场,也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用;非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资,本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可,任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布,或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险,入市需谨慎。