赵伟 | 美国经济：“假衰退”，真韧性（国金宏观·赵伟团队）
报告正文
美国1季度GDP环比增速为负，远低于市场预期。具体来看，1季度GDP环比（折年率，下同）-1.4%，低于预期1%、前值6.9%。-1.4%的环比增速，为近2年以来首次转负。主要分项中，私人消费环比2.7%、高于前值的2.5%；私人投资环比2.3%、远低于前值的36.7%；出口环比-5.9%、远不及前值的22.4%；进口环比17.7%、略低于前值的17.9%；政府支出环比-2.6%，不及前值的0.9%。
美国经济“开门黑”，主因进口拖累。基于环比贡献值来看，净出口对GDP环比拖累3.2个百分点，其中进口拖累超过2.5个百分点。贸易数据显示，美国1季度进口的大幅增长，是汽车及零部件、食品饮料等消费品，以及中间品与资本品的共同推动。消费品进口大增，反映居民消费需求旺盛的背景下，国内汽车等仍处于供不应求状态；中间品与资本品进口增长，指向企业资本开支需求旺盛。
刺激退潮背景下，美国政府支出降速乃大势所趋，预计未来或也难有起色。1季度政府支出对GDP环比拖累0.5个百分点，与前值基本一致。联邦政府支出拖累0.4个百分点，州和地方政府支出拖累0.1个百分点。联邦政府支出的国防、非国防支出均持续降速，符合刺激退潮下的正常趋势。未来一段时间，党争、债务上限等约束下，拜登政府的发力空间或仍有限，对GDP的支持或难有起色。
私人投资主要受库存“异常”拖累，企业资本开支依然稳步增长。2021年4季度对GDP贡献高达5.3个百分点的私人库存，对1季度GDP拖累0.8个百分点，主因汽车及零部件等分项库存的大幅下滑，反映需求旺盛、生产不足，并非补库周期的结束。固定投资方面，住宅投资平稳，非住宅投资表现亮眼。其中，设备投资对GDP环比贡献0.8个百分点，指向企业资本开支仍处于上行周期。
作为美国经济的“压舱石”，私人消费表现出十足的韧性。1季度服务消费环比4.3%，对GDP环比贡献1.9个百分点，指向疫情退潮下，包括餐饮、住宿等在内的服务消费正稳步修复。商品消费环比-0.1%，对GDP贡献忽略不计。不过，以汽车为代表的耐用品消费环比达到4.1%，对整体消费形成有力支撑。但需警惕的是，高通胀压力下，能源、纺织品等非耐用品的消费需求受到明显抑制。
展望未来，美国企业景气高企、居民收入高增，或仍将对中短期经济形成有力支撑。企业端来看，考虑到实际库存仍处于低位，新订单等领先指标维持高位，库存有望重新回补，进而对中短期经济形成有力支撑。疫情退潮下，美国企业资本开支对经济的支撑，或将进一步凸显。居民端来看，薪资提升与就业修复，持续超预期且已进入良性循环；叠加疫后线下消费自然修复等，继续提振私人消费。
美国经济维持韧性下，通胀“高烧不退”，将使得美联储维持政策正常化的高强度。最新数据显示，美国3月CPI同比已破8%。供给受限且需求改善下，以原油为代表的传统能源价格维持高位；叠加劳动力成本的逐步显性化等诸多因素，导致高通胀的持续时间可能比预期要长。美联储重申抗通胀为第一要务，进一步加息乃至缩表的节奏中短期都难以放缓，对资本市场的不利影响仍需关注。
风险提示：
1、美国新冠疫情出现超预期反弹。美国新增确诊病例大幅反弹等，引发医疗资源挤兑、防疫措施收紧，拖累病毒暴露风险较高的行业的就业修复。
2、美国劳动力就业意愿持续低迷不振。“疫后创伤”等因素对美国劳动力就业意愿的压制超过预期，导致后续就业的恢复速度大幅放缓。
研究报告信息
证券研究报告：美国经济 | “假衰退”，真韧性对外发布时间：2022年4月29日报告发布机构：国金证券研究所
参与人员信息：
赵 伟 SAC编号：S1130521120002 邮箱：zhaow＠gjzq.com.cn
曹金丘 邮箱：caojinqiu＠gjzq.com.cn
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