赵伟：压舱石的粮价，能否稳住？（国金宏观）
报告要点
全球粮食“危机”下，中国能否“独善其身”、或受到多大影响?供参考。
全球粮食危机来袭?粮价创新高，与俄乌冲突、能源涨价推升成本等有关
年初以来，全球粮食价格再度攀升，尤其是谷类、油料类粮价创新高。涨价持续 一年多的粮食价格再度攀升，3 月联合国粮农组织(FAO)粮价指数同比涨幅扩大 12.1 个百分点至 31.4%。其中，谷类和油料类粮价高于平均水平，同比增速分别高达 35%和 53.5%，对应指数分别为 166.5 和 243.2、均创有数据以来新高。
全球粮价急速上涨，或缘于俄乌冲突下，粮食产量减少、供应链受阻等，也和能源涨价、推升成本等有关。俄乌是重要农产净出口国，菜籽油合计出口占比近 8 成，大麦、小麦均超 25%。俄乌冲突或使得农作物播种下降，部分遭到破坏设施也使得农作物运输、出口受阻;化肥出口量减少、叠加天然气等原料涨价，间接抬高农作物生产成本。此外，生物燃料需求增加等，也使玉米等价格易上难下。
中国能否“独善其身”?主粮自给自足，需留意进口依赖度高的农产品涨价
全球粮价的飞涨的同时，国内粮食价格也有一定程度抬升、但幅度相对温和。伴随国际粮价的飞涨，政策对粮食价格稳定的关注度明显抬升，提出“稳定粮食等 重要农产品生产供应，对保障民生具有压舱石的作用”。相较国际粮价的飞涨， 国内农产品价格涨幅相对温和，近一年 FAO 粮食价格上涨近 42%、而同期国内 农产品涨幅不足 6.6%;海外农产品期货大幅涨价同时、国内价格相对温和。
中国粮价压舱石平稳，主因三大主粮“自给自足”、储备较为充足，但需留意部分进口依赖度较高的农产品涨价。稻米、小麦和玉米进口依赖度不足 5%，粮食 储备也相对充足，稻谷年末库存/消费量均在 76%的高位，小麦库存已超过年消 费量，玉米库存比相对较低、48%左右、但已连续两年维持库存累积。相较于三 大主粮，大豆等部分农产品进口依赖度高达 9 成，或对国际价格波动更为敏感。
粮价上涨，通胀的另一推手?粮食涨价在CPI已有体现，警惕推动风险释放
粮价上涨在 CPI 中已经有所体现，往后或通过直接影响 CPI 粮食、食用油等分项，或间接推升成本等继续影响 CPI。3 月，CPI 粮食环比超季节性上涨;大豆 等农作物涨价推升 CPI 食用油 3 月环比录得 0.4%、远高往年同期。往后来看， 地缘冲突等不确定下，大豆等农产品价格或维持高位，直接影响 CPI 食用油等; 或通过其副产品、豆粕，用于饲料添加、推升生猪饲养成本等间接影响 CPI。
需要警惕粮价上涨成为通胀风险释放的又一推手。此前我们在《疫情，会影响通胀节奏吗?》提示，疫情反复对物流干扰等，或阶段性对商品供给和成本产生影 响;油价高企、猪周期重启等，不排除“猪油共振”可能。由于粮食、食用油等 相关分项在 CPI 食品中举足轻重，带动部分农产品联动涨价。若此时粮价也持续 上涨、尤其是部分进口依赖度较高的农产品，或成为推动通胀风险释放的推手。
风险提示：原材料供给不及预期，猪价大幅反弹。
报告正文
一问：全球粮食危机来袭?
年初以来，全球粮食价格再度攀升，尤其是谷类、油料类粮价创新高。涨价持续一年多的粮食价格再度攀升，3 月联合国粮农组织(FAO)公布的粮价 指数同比涨幅扩大 12.1 个百分点至 31.4%。其中，谷类和油料类粮价明显高 于平均水平，同比增速分别高达 35%和 53.5%，对应指数分别为 166.5 和 243.2、均创有数据以来新高。
全球粮价的急速上涨，与俄乌冲突下，粮食产量减少、供应链受阻等因素有关。乌克兰是“欧洲粮仓”之一，7 成以上的土地用于种植;3、4 月正值大 麦、油菜籽等农作物播种、生长的重要窗口期。与之类似，俄罗斯也是重要的 农产品生产国和净出口国，两国菜籽油出口占全世界比重近 8 成，大麦、小麦 合计占比也都超过 25%。俄乌局势复杂化或使得乌全境农作物播种明显下降， 部分遭到破坏的港口基础设施等也使得农作物运输、出口受到阻碍。
此外，飞奔的能源价格使得粮食用于生物燃料生产比例抬升、供给减少， 也间接抬升粮食生产成本。俄罗斯是化肥出口大国，氮肥、磷肥、钾肥出口占 比均列世界前三;化肥出口量减少、叠加天然气等原料涨价，使得部分化肥价 格大幅攀升，抬高农作物的生产成本。另一方面，原油等能源价格持续攀升， 推升生物燃料需求等，也使得玉米等价格易上难下。
二问：中国能否“独善其身”?
全球粮价的飞涨的同时，国内粮食价格也有一定程度抬升、但幅度相对温和。伴随国际粮价的飞涨，政策对粮食价格稳定的关注度明显抬升，提出“稳 定粮食等重要农产品生产供应，对保障民生具有压舱石的作用”。相较于国际 粮价的飞涨，国内农产品价格涨幅相对温和，近一年 FAO 粮食价格上涨近 42%、而同期国内农产品涨幅不足 6.6%;国内农产品期货价格涨幅也明显低于海外，俄乌冲突以来，国际玉米、豆油等涨幅超 19%，而国内相对温和。
中国粮价压舱石依然平稳，主因三大主粮基本实现“自给自足”、粮食储 备较为充足。稻米是我国主粮主要构成、占比达 6 成以上，小麦也较高、3 成 左右，玉米相对较少、不足 5%。三大主粮已基本实现“自给自足”、进口依赖 度不足 5%，尤其是稻米、进口占比仅 2%左右;粮食储备也相对充足，稻谷年 末库存/消费量均在 76%的高位，小麦库存已超过年消费量，玉米相对较低、 48%左右、但连续两年维持库存累积。
但需注意的是，大豆等农作物的进口依赖度依然较高，或易受国际价格波动影响。相较于三大主粮，我国部分农产品的进口占比高，例如，大豆进口占 比达 9 成左右，食糖和菜籽油等也较高、分别可达 29%和 20%。部分进口依 赖度较高的农产品价格或对国际价格波动更为敏感，例如，国内大豆价格走势 与 CBOT 国际大豆价格走势基本一致，近一年以来大幅攀升。
三问：粮价上涨，通胀的另一推手?
粮食价格上涨，在 CPI 中已有体现，3 月粮食分项环比明显超季节性。 CPI 粮食主要由成品粮及其加工品构成，主要包括大米、面粉等，其中，大米 等粮食涨价在 2021 年底就已在 CPI 粮食中明显体现，3 月 CPI 粮食环比再次 超季节性上涨。同样地，大豆等农作物涨价推升 CPI 食用油一度创新高、3 月环比 0.4%、远高于往年同期水平。
往后来看，大豆等进口依赖度较高农产品价格或维持高位，直接影响食用油，或通过成本间接影响猪价等。地缘冲突等不确定、主产区产量下调等影响 下，部分油料类作物价格或维持高位、尤其是进口依赖度较高的大豆等;进口 依赖度高位下，国内豆价或维持高位。国内大豆 8 成以上用于压制，在此过程 中产生豆油和豆粕，其中，豆油是主要食用油，影响 CPI 油脂类分项;豆粕主 要用于饲料添加、占比约 20%，或通过抬升成本间接影响 CPI。
要警惕粮价上涨成为通胀风险释放的又一推手。《疫情，会影响通胀节奏吗?》提示，疫情反复对物流干扰等，或阶段性对商品供给和成本产生影响; 油价高企、猪周期重启等，不排除“猪油共振”可能。由于粮食、食用油等相 关分项在 CPI 食品中举足轻重，带动部分农产品联动涨价。若此时粮价也持续 上涨、尤其是部分进口依赖度较高的农产品，或成为推动通胀风险释放的推手。
风险提示：
1、 原材料供给不及预期。
2、 猪价大幅反弹。
研究报告信息
证券研究报告：压舱石的粮价，能否稳住？对外发布时间：2022年5月9日报告发布机构：国金证券研究所
参与人员信息：
赵 伟 SAC编号：S1130521120002 邮箱：zhaow＠gjzq.com.cn
杨 飞 SAC编号：S1130521120001 邮箱：yang_fei＠gjzq.com.cn
马洁莹 邮箱：majieying＠gjzq.com.cn
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