全球粮价“高烧不退”，隐忧几何？（国金宏观&数字未来Lab）
报告要点
国际粮价持续“冲高”，背后成因、未来演绎及对国内影响?本文供参考。
全球粮食危机愈演愈烈，具体表现?价格持续攀升，粮食贸易保护主义抬头
经历了 2020 年大幅上涨后，3 月以来，国际粮价持续冲高、尤其是玉米、大豆等。国际粮价大幅攀升，联合国粮农组织(FAO)公布的粮价指数，由 2019 年 的不足 100、直线攀升至 2021 年的 130 左右。今年 3 月来，粮价再次“冲锋”、 一度接近 160.。其中，玉米、大豆等国际农产品期货较 2019 年底上涨超 80%。
粮价大幅上涨下，粮食贸易保护主义抬头，印度等经济体开始限制粮食作物出口。伴随全球农产品供应紧张、粮价大幅上涨，越来越多的经济体出于保障国内 粮食供应、平抑国内粮价的考虑，开始对谷物、食用油等农产品开始采取出口限 制。例如，5 月中旬，印度宣布禁止小麦出口，并计划于 6 月初开始限制食糖出 口。供需失衡下，小麦等全球粮食供应处于历史极低水平，进一步推升粮价。
全球粮食危机“背后推手”?极端天气等早有伏笔，俄乌冲突“火上浇油”
全球粮食危机早有“苗头”，部分地区疫情反复、极端气候等，加大粮食供需缺口。粮价上涨早有伏笔，2020 年下半年拉尼娜来袭后，美国、巴西等国先后遭遇严重干旱，主要粮食作物减产，其中，巴西 2020/2021 年度玉米产量大幅萎缩 超 9%。除极端天气外，疫情反复等，也使得部分粮食产量受损，巴西大豆较为 典型。此外，生物燃料需求增加、化肥等农作物成本涨价也间接推升粮食价格。
供需紧平衡下，俄乌冲突进一步“火上浇油”，农作物产量减少、供应链受阻等加大粮价上涨压力。乌克兰、俄罗斯是重要的农产品生产国和净出口国，两国菜 籽油出口占比近 8 成，大麦、小麦合计占比也都超过 25%。俄乌局势复杂化或使 得乌全境农作物播种明显下降。同时，乌克兰粮食出口仰赖的黑海航运路线也明 显受阻，例如，黑海-乌克兰海域船舶数量陡降至此前一半、运速也大幅放缓。
全球粮食危机下，中国粮价隐忧?进口依赖度较高的农产品价格或易涨难跌
供需缺口下，部分国际粮食价格或仍将维持高位，我国进口依赖度较高的大豆等农产品价格或易涨难跌。粮食作物的需求用途多来自食品加工等，波动较小;但 供给端自 2020 年以来连续受到极端天气、疫情反复等干扰，今年俄乌冲突进一 步加剧供给紧平衡。我国部分进口依赖度较高的农产品、大豆等或易涨难跌。
就国内而言，疫情阶段性干扰农耕、化肥等农作物生产成本的抬升或也加大农产 品价格的上涨压力。3 月以来，国内疫情有所反复，吉林等部分产粮大省也受到阶段性冲击，或一定程度影响春耕。同时，化肥等成本涨价，或进一步推升粮价，例如，化肥综合价格指数创新高至 3615、涨幅自年初以来超 20 个百分点。
风险提示：原材料供给不及预期
报告正文
一问：全球粮食危机愈演愈烈，具体表现?
经历了 2020 年大幅上涨后，3 月以来，国际粮价持续冲高、尤其是玉米、 大豆等。2020 年以来，国际粮价大幅攀升，联合国粮农组织(FAO)公布的粮 价指数，由 2019 年的不足 100、直线攀升至 2021 年的 130 左右。今年 3 月 以来，本已高位的粮价再次“冲锋”、一度接近 160.。其中，玉米、大豆等国 际农产品期货较 2019 年底上涨 80%至 105%。
粮价大幅上涨下，粮食贸易保护主义抬头，印度等经济体开始限制粮食作物出口。伴随全球农产品供应紧张、粮价大幅上涨，越来越多的经济体出于保 障国内粮食供应、平抑国内粮价的考虑，开始对谷物、食用油等农产品开始采 取出口限制。例如，5 月中旬，印度宣布禁止小麦出口，并计划于 6 月初开始 限制食糖出口;乌克兰也开始限制小麦、小米等农产品出口，直至年底。
供需失衡下，小麦等全球粮食供应处于历史极低水平，进一步推升粮价。近两年，部分农产品供需已呈现明显失衡状态，例如，2021 年底，全球小麦库 存仅 2.77 亿吨、连续两年大幅减少，同比下降 4.3%。区域分布上也呈现出明 显不平衡，非洲、南美洲、中东和部分北美国家库存明显明显低位，阿富汗、 伊拉克等部分国家小麦库存甚至同比减少超一半以上。
二问：全球粮食危机的“背后推手”?
全球粮食危机早有“苗头”，部分地区疫情反复、极端气候等，加大粮食供需缺口。粮价上涨早有伏笔，2020 年下半年拉尼娜来袭后，美国、巴西等农 业大国先后遭遇严重干旱，主要粮食作物减产风险上升，其中，巴西 2020/2021 年度玉米产量就大幅萎缩超 9%。除极端天气外，疫情反复等，也 使得部分粮食产量受损，巴西大豆较为典型。
供需紧平衡下，俄乌冲突进一步“火上浇油”，小麦、油料等作物产量或明显减少。乌克兰是“欧洲粮仓”之一，7 成以上的土地用于种植;3、4 月正 值大麦、油菜籽等农作物播种、生长的重要窗口期。与之类似，俄罗斯也是重 要的农产品生产国和净出口国，两国菜籽油出口占全世界比重近 8 成，大麦、 小麦合计占比也都超过 25%。俄乌局势复杂化或使得乌全境农作物播种明显下 降(详情参见《压舱石的粮价，能否稳住?》)。
地域冲突下，供应链也明显遭到破坏，部分农作物出口运输受阻。俄乌冲突爆发后，乌克兰粮食出口仰赖的黑海航运路线也明显受阻，例如，黑海-乌克 兰海域船舶数量由 1 月的 145 只陡降一半至 5 月底的 77 只，船舶运输速度也 从 4.97 节回落至 1.1 节左右。运量、运速明显走低、放缓下，农产品运输明显 受阻，刺激全球粮价上涨。
此外，生物燃料需求增加、化肥等农作物成本涨价也间接推升粮食价格。俄罗斯是化肥出口大国，氮肥、磷肥、钾肥出口占比均列世界前三;化肥出口 量减少、叠加天然气等原料涨价，使得部分化肥价格大幅攀升，抬高农作物的 生产成本。另一方面，原油等能源价格持续攀升，推升生物燃料需求等，也使 得玉米等价格易上难下(详情参见《压舱石的粮价，能否稳住?》)。
三问：全球粮食危机下，中国粮价隐忧?
需求刚性，供给明显收缩下，部分农产品供需或存较大缺口。粮食作物的需求用途多来自食品加工等，波动较小;但供给端自 2020 年以来连续受到极端天气、疫情反复等干扰，今年俄乌冲突进一步加剧供给紧平衡。事实上，2021年底，部分农作物供需缺口就已经明显拉大，较为典型的如小麦、大豆等， 叠加部分国家的出口禁令，部分农产品供需缺口或仍有上升空间。
供需缺口下，部分国际粮食价格或仍将维持高位，我国进口依赖度较高的大豆等农产品价格或易涨难跌。相较于三大主粮，我国部分农产品进口依赖度 较高，尤其是大豆等、进口占比近 9 成。从进口结构中可以看出，乌克兰大豆 是重要一环，但近两月进口数量已接近“零”。供给紧平衡下，国内大豆价格 走势或更加敏感、跟随国际豆价易涨难跌。
就国内而言，疫情阶段性干扰农耕、化肥等农作物生产成本的抬升或也加 大农产品价格的上涨压力。3 月以来，国内疫情有所反复，吉林等部分产粮大 省也受到阶段性冲击，或一定程度阶段性影响春耕。同时，化肥等农作物生产 成本已明显涨价，或进一步推升粮食价格，例如，化肥综合价格指数创新高至 3615、涨幅自年初以来超过 20 个百分点。
风险提示：
1、 原材料供给不及预期
研究报告信息
证券研究报告：全球粮价“高烧不退”，隐忧几何？对外发布时间：2022年5月27日报告发布机构：国金证券研究所
参与人员信息：
赵 伟 SAC编号：S1130521120002 邮箱：zhaow＠gjzq.com.cn
杨 飞 SAC编号：S1130521120001 邮箱：yang_fei＠gjzq.com.cn
刘道明 SAC编号：S1130520020004 邮箱：liudaoming＠gjzq.com.cn
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