《耐心的资本》翻译新书发售啦

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处）

最近新翻译了一本书，叫做《耐心的资本》，目前已经正式开始发售啦。

在各大网站都可以买到，比如京东、当当、天猫中信出版社旗舰店。文章末尾也附上了购买链接。

为什么要有这本书？

长期投资，正是螺丝钉一直以来在做的事情，所以当编辑找到我，希望我能翻译这本书的时候，看到书名《耐心的资本》，心想，这不正是互相契合的理念么？

所以很荣幸接受了邀请，翻译了这本书的内容，希望能帮助投资者，了解更多长期投资的理念。

这本书的英文名字是《Patient Capital》，由哈佛大学商学院的两位教授所著。

也被很多投资大师夸赞，其中就包括了耶鲁捐赠基金的首席投资官大卫·史文森。

大卫·史文森在2021年5月份的时候去世了。

当时螺丝钉也写了文章来纪念这位投资大师。可以点击这篇文章查看：《纪念大卫·史文森：大类资产配置策略，对我们家庭有什么帮助》。

他生前所负责的耶鲁捐赠基金，在高校捐赠基金中非常出名。

擅长的是长期大类资产配置策略。

为啥做好资产配置很重要呢？

高校捐赠基金，在做投资的时候，往往有几个特征：

（1）不能出现太大的亏损。

因为每年高校都需要资金来支持学校运转，比如给教职员工发工资、调拨科研经费等等。

像耶鲁大学近一半的开支，都是由耶鲁捐赠基金提供的。

美国的很多大学，其实是私立的，如果自己的投资搞砸了，真的会影响未来的发展。

（2）资金投资的期限非常长。

要为未来很长时间做好资金的管理。

只要高校存在一天，就要投资一天，我们甚至可以认为这种投资是永久的。

凯恩斯：单一资产到资产配置

在这种情况下，捐赠基金最早期投资的时候，往往投资策略是比较单一的。

比如在《耐心的资本》这本书里，就描述了剑桥大学的国王学院。

自1441年成立后，一贯传统的做法就是买农场（耕地和庄园等）。

其实这个策略也并不是啥坏事，在过去一千多年，农场在现代金融体系建立起来之前，其实是投资回报率不错的资产。

只不过这种资产结构太单一了。

一旦遇到天灾导致农业萧条，就会导致高校经营压力变大。

于是，有一个人的出现，改变了国王学院过去几个世纪以来的投资轨迹。

他就是一百多年前著名的经济学家，凯恩斯（也是很多经济学专业的朋友非常熟悉的人）。

凯恩斯在接手管理国王学院捐赠基金之后，就提出了一个大胆的设想：做一个可以自由支配的投资组合。

在这个组合里，他拿出很大一部分比例，投资到了股票类资产上，最高的时候达到了75%左右。

相比之下，当时其他捐赠基金配置的股票资产，远远小于这个比例。

像普林斯顿大学，当时在20世纪20年代，股票比例配置只有9%；

耶鲁大学，则从20世纪20年代的24%，提高到40年代的52%左右。

凯恩斯喜欢投资规模不大的、股息率较高的股票，并长期持有。

后来金融学把这部分称为小盘价值股，也是长期回报不错的一类资产。

从1921年到1945年，这个投资组合在长达25年的时间里，取得了每年大约16%的年化收益率；

风险调整后的超额回报（詹森指数）大约是每年7.7%。

在当时经历了第二次世界大战，并且英国也是卷入了战火之中的情况下，拿到这个回报率是很不错的。

凯恩斯的这种做法在当时，是相当超前的。

依靠卖出了1/3的地产，凯恩斯为自由支配投资组合增加了大量的资金。

并从此彻底改变了国王学院的整体资产配置结构。

下面这张图，就是从1919年到2013年，国王学院捐赠基金的资产配置组成情况。

可以看到最初的时候，地产投资占了超过80%的比例，然后逐渐降低。

而与此同时，股票资产的比例从无到有，逐渐增加。

并且越来越多元化，从刚开始只投资英国本土的股票，到后来投资全世界的股票。

图：1919-2013年国王学院捐赠基金资产配置图

来源：剑桥大学国王学院

凯恩斯的成功是有目共睹的，他所采用的资产配置策略，也深深的影响了后人。

其中就包括耶鲁捐赠基金。

并且一直到现在，对当代的长期投资者，仍然有很强的指导意义。

耶鲁捐赠基金：多元化资产配置

耶鲁捐赠基金，将这种资产配置的方式发挥的更加充分。

耶鲁捐赠基金擅长使用的是大类资产配置。

将投资对象更加的多元化了。

能产生现金流的资产有很多种。

我们熟悉的是股票、债券。

后来也有了可转债、房地产信托基金（REITs）。

对一些资金量较大的投资者，还可以投资非上市公司的股权、森林、农场等等。

这些不同的资产大类，也都可以产生不错的收益。

耶鲁大学在过去二十年里，

• 投资债券资产的年化收益率，大约为5%左右；
• 投资股票资产的年化收益率，大约为12%左右；
• 投资地产（如林地、农场等）的年化收益率，大约为16%左右；
• 做风险投资的年化收益率，就更高了。

这本书可以带来什么

不同资产，涨跌并不同步。

但每一类资产，长期投资下来，都是有不错收益率的。

这样构建的一整个组合，最后也是有不错的回报。

在这些资产配置的工具中，常见的股票基金、债券基金，我们说了比较多了。

但其他的资产配置策略，以及工具，我们了解的并不多。

特别是蒙着一层面纱的非上市公司股权投资。

这本《耐心的资本》，正是帮助我们了解长期投资和多元化资产配置策略的好入口。

通过这本书，我们可以知道：

（1）国际知名的机构，它们都使用了什么投资策略。比如耶鲁大学捐赠基金、加拿大养老金、丹麦养老金、洛克菲勒家族办公室、 新加坡淡马锡主权财富基金等。

（2）接受机构的资金并进行投资的私募资本集团，又是如何做投资的。比如黑石、KKR、3i集团等。

（3）这些机构在进行长期投资时，遇到了哪些困难和挑战，又是怎样想办法来解决的。

（4）这些鲜活的投资案例，对未来的长期投资有怎样的启示。

如何阅读这本书

这本书的阅读门槛不算低，跟大部分普通投资者接触到的日常生活和个人投资，相差的也比较远。

初读起来，可能会觉得有些晦涩。

尤其是这本书的写法，其实是类似于学术论文的样子（读过研究生、发表过学术论文的朋友可能会更熟悉一些）。

通过前人和同行们大量的研究结论，以翔实的数据来进行叙述和论证。引用的参考文献多达几百篇。

螺丝钉在翻译的过程中，也是研究和查阅了大量的资料，花费了许多精力，反复的组织和修改语言，试图能够更加真实的展现出作者原文的风采。

不过这也是螺丝钉第一次翻译，难免会有一些不足之处，大家在阅读的过程中也欢迎给螺丝钉指正。

为了能让大家更通俗易懂的理解这本书里讲述的内容，螺丝钉后面也会写一系列的详细解读文章，帮助大家阅读这本书。

对原书感兴趣，可以购买原书看看。

如果没有时间看，也可以看后面的「螺丝钉带你读书」系列文章。

后记

这里也有一个小插曲，在设计封面的时候，前后经过了好几个不同的版本，最终确定了目前这个：

在极度严酷的环境中，坚持勇攀高峰。

这个寓意，对于我们普通投资者来说也是很合适的。

机构投资者在长期投资中遇到的挑战，比如追涨杀跌、频繁交易，也是我们个人投资者会遇到的。

我们需要做的，正是不断的克服这些困难、在长期投资的旅程上不断向上攀登，收获家庭财富的不断增长。

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作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）

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