从单一资产到投资组合，资产配置是如何演化的？ | 螺丝钉带你读书

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还为大家详细介绍了几位投资大师：股神巴菲特、他的好搭档查理芒格和指数基金之父约翰博格。分享了他们的人生经历、投资生涯和投资的理念。

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往期回顾：

第一篇：《耐心的资本》翻译新书发售啦

第二篇：《长期投资这么难，为啥还要坚持做呢？》

为什么要做长期投资

上一篇，我们提到了为什么要做长期投资。

长期投资并不是那么容易的事情。但长期投资还是值得做的。
一方面，时间拉长之后，可以平滑市场的波动，收益也会越来越稳定。另一方面，这个世界上很多的项目，也是需要长期资本的投入，才能发展起来。

谁在做长期投资

也有一些投资者，愿意去做长期投资。例如一些天生适合做长期投资的机构和个人。

这些机构和个人都有谁呢？

主要有下面四类。

▼高校捐赠基金
海外很多的知名大学，例如耶鲁、哈佛等，都是私立学校，这点跟国内区别很大。
这些私立学校，需要自己解决高校发展费用的问题。他们有很多知名的校友，会回过头来给高校捐赠资金，来换取后代入学或者其他的一些机会。
另外有的高校早期的时候，也拥有很多土地等校产。
例如斯坦福大学，拥有的土地，比澳门还大30%，还是坐落在寸土寸金的硅谷。这些地产也非常值钱。
这些高校希望自己能永续经营下去，他们的资金是长期的。 ▼养老基金
我们每个上班族都在缴纳养老金，退休后可以取用。
养老基金每年都会收到很多人缴纳的养老金，同时也需要支付养老金给很多已经退休的人，供他们退休生活。
但这些钱并不会花完，养老基金手里始终都有大量的资金，需要通过投资来增值，抵御通货膨胀的侵蚀。类似的，还有保险公司。
▼国家主权基金
如果把国家看成是一个公司，很多国家通过贸易等，是可以产生盈利的。
这些盈利规模庞大，也需要做好长期投资，管理好资产。例如新加坡的淡马锡。
▼有钱的家族
个人投资者中，有的家族积累了庞大的财富，这些财富也需要长期投资。比如说巴菲特，自己就非常擅长投资。
也有的家族，不是所有的成员都擅长投资，就成立专门的家族办公室，负责这些资金的投资。例如著名的洛克菲勒家族。

以上这些机构和个人，投资的策略和逻辑还是有区别的。

不过大部分机构，最后都走了资产配置的道路。

那资产配置是怎么演化而来的呢？

国王学院的早期资产状况

这要从一个著名的经济学家开始说起：凯恩斯。

凯恩斯是宏观经济方面很出名的一位经济学家，同时他也是比较早期的一位职业投资者。在1921年到1946年，他为剑桥大学的国王学院，制定并实施投资策略。

剑桥大学坐落于伦敦剑桥镇。

成立于1209年，已经有几百年的历史。

剑桥大学跟我们现在熟悉的国内的大学，模式上是有区别的，剑桥大学实行的是学院制。
最早剑桥大学有十几所学院，后来随着扩建，现在有大约31所学院。比较出名的，例如国王学院等。
每个学院，其实类似一个独立的学校，拥有自己的财务权和管理权，学生的学费也是交给学院。剑桥大学不会随便干预学院内部的管理。每个学院内部的规矩甚至差别很大。 国王学院是剑桥大学最早的一批学院之一，成立于1441年。因为成立时间早，这么多年下来，国王学院也拥有自己的资产，主要是英国的农地。 其实在封建社会时期，购买农地，经营农场，成为地主，是一个不错的资产配置的方式。只要不遇到天灾，大多数时候，农场会有稳定的收入。
而且很多早期的农地，到现在都变成了更值钱的工业、办公用地。直到现在很多欧美的高校中，土地仍然是很重要的资产。
不过在19世纪70年代到90年代，遇到了农业萧条期。铁路、海运等的普及，导致英国当地的农业受到了美洲等的冲击，农地的收益率出现下滑。

从单一资产到投资组合

凯恩斯意识到，如果全部资金都投资到一类资产上，那抗风险的能力、以及收益的稳定性，都不太理想。

凯恩斯提出了一个非常大胆的想法：在国王学院的资金中，拿出一部分，成立一个可以自由支配的投资组合。
这个组合完全由凯恩斯主导，可以自由的投资股票。
1922年，凯恩斯的投资组合中股票比例达到了75%，之后也长期保持在50%-70%上下。
凯恩斯喜欢投资小公司的股票，和价值型的股票，这些股票拥有更高的分红收益率。后来这种策略，就是主动投资里很出名的小盘价值风格。
这个想法是非常超前的。当时巴菲特还没有出生，巴菲特的老师格雷厄姆，还没有经历1929年股灾，蜕变出价值投资的理论。而凯恩斯已经开始实践类似的风格了。

从1921年到1945年，在凯恩斯管理国王学院捐赠基金的25年时间里，这个自由支配的投资组合，创造了每年大约16%的年化收益率，风险调整后的超额回报（詹森指数）大约是每年7.7%。

考虑到这25年里，经历了第二次世界大战，特别是英国还参与了战争，取得这样的回报率还是非常不错的。
之后剑桥大学其他的学院，例如圣约翰学院和三一学院，也参考了国王学院的做法，开始配置股票资产。
下面这张图，就是从1919年到2013年，国王学院捐赠基金的资产配置组成情况。图：1919-2013年国王学院捐赠基金资产配置图来源：剑桥大学国王学院

总结

所以，哪怕是机构，一开始也是习惯于主要投资一类资产。熟悉农地就投资农地，熟悉债券就投资债券。

凯恩斯将股票资产配置，引入到了高校捐赠基金等长期资本中。这对后来的资产配置策略，产生了非常大的影响。
当然，也有反面的案例。有的高校捐赠基金没有做好资产配置，导致长期的收益不太理想。
欲知后事如何，且听下回分解。
作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）
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