2023年度策略报告——宏观

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报告摘要

宏观

进退有度，内外分化 

一、2023 年美欧仍需加息控通胀，经济趋于弱衰退。长期新冠持续抑制劳动力供应是海外高通胀的重要原因。目前 7.0%的美国成年人存在长期新冠症状，2.0%的成年人因此活动严重受限，这足以对劳动力供应产生显著的抑制。从目前趋势来看，2023 年新冠流行将继续抑制海外劳动力供应。预计美国 CPI 住房租金同比涨幅在2023 年上半年继续扩大，下半年缓慢回落，年底仍高达 6%-7%。考虑到长期新冠对劳动力供应的持续抑制以及服务业略微增长对劳动力需求的支撑，预计 2023 年美国劳动力供需紧张的缓解不会很快；2023 年上半年美国核心服务 CPI 同比维持高位，下半年有所回落，但年底仍较高。2023 年一季度美联储继续加息至 5%左右；考虑到2023 年美国核心服务通胀仍较高，美国就业不会很差，美联储不太可能转向降息。美国 CPI 同比回归 2%需要核心商品 CPI 同比下降；2023 年美国利率水平将提高至限制性高位，商品需求将明显下降；美国服务消费将略微增长，整体经济弱衰退。由于新冠流行抑制劳动力供应，欧元区通胀回归 2%也并非易事，2023 年欧央行继续加息控通胀。欧元区经济已经显现衰退迹象，高通胀和加息将使得欧元区经济步入衰退。

二、2023 年我国稳增长力度加大，经济趋于弱复苏。2023 年海外经济增长将进一步放缓，我国外需仍存在下行压力。从人口趋势来看，我国新增合理住房需求的峰值可能已经出现。当前商品房销售低于中期趋势水平，2023 年有望修复。但考虑到我国新增合理住房需求已经触顶，“房住不炒”继续抑制投资和投机性需求，预计2023 年商品房销售改善幅度不大。今年以来我国房屋新开工面积明显低于商品房销售面积，反映资金紧张对开发商的拿地和开工构成约束。最近我国金融机构对开发商融资的支持力度显著加大，预计 2023 年房屋新开工与土地购置将有所修复。考虑到前期房屋新开工面积大幅下降对房地产投资的滞后传导效应，预计 2023 年上半年房地产投资低位企稳，下半年才会小幅改善。考虑到防疫政策的优化与防疫经验的累积，2023 年国内疫情有望缓解，消费趋于修复。疫情缓解可能并非一帆风顺，消费可能仍在一定程度上受疫情抑制。2022 年我国 GDP 增速显著低于目标，预计 2023 年稳增长力度进一步加大，基础设施建设力度有望进一步加大，我国经济总体弱修复。

三、投资策略：美元指数与美债收益率可能已经处于顶部区域，但美股可能尚未回调到位。在国内经济弱修复的背景下，预计我国国债收益率小幅上行。考虑到目前股市估值较低，国内股市预计有相对积极的表现。海外抗通胀需要适当压低商品价格，2023 年大宗商品价格整体震荡偏弱，国内相关品种价格相对偏强。

风险因素：国内疫情反复、海外经济下滑高于预期。

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