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供应端，全球割胶面积以及亩产数据表现平稳。一方面，在天气端扰动趋于减少的情况下，现有的供给能力下就可以带来一定的产量小幅增长。另一方面，部分新兴产胶国增速较快，弥补了传统产胶国的供应减量。但由于高增长的地区在全球供给中占比仍然不大，因此全球维度来看，2023 年的全球产量增速或在 3%。中国自身产出维持缓慢增长，进口端仍会维持高位。预计国内供给会有-0.7%~4%的增长。需求端，全球经济增速，尤其是经济发达地区经济增速的下滑会带动全球天胶需求增速有下降的预期。中国市场，如果国内无政策刺激的背景下，内需刚需趋于自然修复，会有正向拉动，但是出口端存在下滑预期明显。最终，总量上来看，2023 年的变动方向并不明确。因此，在假设无经济刺激的背景下，供需都呈现横向小幅变动的预判。也就代表 2023年橡胶的供需矛盾并不剧烈。但，低库存带来行情的想象空间。橡胶在连跌一年后，一旦出现国内经济刺激政策，容易激发囤货情绪，在橡胶现有库存偏低的背景下，则会对橡胶产生助涨的效果。2023 年，橡胶供需矛盾不显著，价格会受宏观预期的强弱而波动。如能看到轮胎厂去库，且金融市场开始交易经济复苏逻辑的时候，橡胶也是个可多配的品种。期货可波动的区间在 11000~14000。全年角度看，正套仍是有吸引力的策略。 1、等待是否出现轮胎厂去库，且金融市场开始交易经济复苏逻辑的时候。如有，则多配。如无，则参考套利节奏反弹抛空。风险因素：利多：需求复苏；天气异常。利空：进口大增；商品、原料大跌。
全球维度，针叶浆在 2023 以及 24 年只有少量的投产计划，并不会对市场形成压力。中国针叶浆进口的减少，占比更大的原因是由于其他地区的争夺导致。虽然各类供应减产事故也减少了全球出运量，但出运量下行的比例并不大。这就势必带来中国的进口量不太容易大幅度的突然飙升，毕竟市场争夺变动都是缓慢改变的。从国内的需求测算来看，2023 年，国内的终端刚需仍将保持自然增速，如遇上额外的经济刺激则会表现更佳。成品纸出口迎来下行压力。部分纸种存在去库需求，会对终端的自然增速向上传导的过程中形成一定的不利影响。最终，会导致明年的下游主要纸种的产量增速降低至 2%以下（2022 年为 8.9%）。进口价格的松动已经来临，但此轮的松动核心在于全球偏弱的需求预期，数据上还没有出现显著累库。因此，除非海外利率政策、通胀水平等出现了转变。否则这种转差的预期会延续。国内供需并没有显著的供小于求的差额，故而，从国内方面看不到独力支撑浆价的因素。2023 年内，供应前紧后宽预期相对充裕。需求则整体维持低增速，前后比重差异不大。针叶浆现货价格预计前高后低，然而期货远期已经深度贴水，因此走势可能与现货的表现有所不同。每个合约前期交易宏观弱势预期，后期交易基差回归。价格维度，在宏观极其弱势的情况下，且欧洲明显累库的背景下，针叶浆现货可能会跌破 5000。但更主流的支撑或许在 5500 附近。上半年预计市场会在绝对高价背景下先交易需求预期。但实际累库还未发生的时候，价格多会反复。操作策略：基差较小的时候抛空为主，但一旦主力价格低于进口价格 1200 点~1300点且低于国内现货 600 点，同时未见持续累库，则建议离场，甚至反向交易基差回归。
国际方面，巴西 2022/23 榨季末期表现出明显提速，产出和出口的热情正高，且市场均看好巴西将在下一榨季维持现状并能实现更高的产量。但新任巴西总统卢拉将于明年年初上任，他对清洁能源的推崇与抑制国内通胀能否同时达到最好的效果仍需观察。印度在上一榨季创下了历史最高产量并有可能在 2022/23 榨季再创新高，而各种迹象表明他们很有可能实现。后续出口量则需要重点关注印度 E20 乙醇计划的实行进度。泰国方面，新榨季产量较上一榨季有小幅增长基本已经可以确定，但对于明年的 2023/24 榨季来说，甘蔗种植面积是否会受到挤压是决定产量的重要因素，而这取决于这一榨季甘蔗给农户带去的收益高低。总体看来，明年国际糖市供应格局偏宽松，多家机构均预测全球食糖将会产生过剩。因此 ICE 原糖期价短期大概率维持高位震荡，长期价格重心有所下移，走势偏弱。预计 ICE 原糖主力波动区间在 14~24 美分/磅。
国内榨季伊始，甜菜糖厂正常产出，甘蔗糖主产区广西与云南也即将开始大面积压榨，新糖正陆续上市。短期来看，新糖上市后势必会受到上一榨季的陈糖供应充足、下游需求较淡的影响，价格走弱的可能性较大。长期需重点关注新榨季进口许可证的发放及糖进口节奏，若明年糖进口量继续维持高位，且国内疫情延续导致需求持续低迷，郑糖将大概率继续走弱。但目前主力合约并未大幅高于国内生产成本，因此尚存在一定支撑，向下的空间有限。此外，在国内基本面变化不大、市场表现平淡的时候，郑糖大概率会跟随原糖变动。预计郑糖主力波动区间在 5000~6500 元/吨。
风险因素：原油价格剧烈波动、内需复苏缓慢、产地极端天气、进口糖数量维持高位、宏观环境带动下的商品整体变化。
一、国际市场
22/23 年度全球棉花平衡表向宽松转变，期末库存预计累积。供应：增产；需求：下 滑；库存：累积；供需形势向宽松转变。 从对平衡表动态调整的角度来看，供应和需求均存下调可能，但需求调整空间更大。 部分主产国如印度、巴基斯坦产量可能下修。需求端持续转差，终端服装累库，纺服 制造国出口订单减少，海外纱厂纺纱利润亏损、开机率下滑，棉花年度消费预估值未 来存进一步下调可能。
二、国内市场
从年度平衡表看，累库概率大，中期棉价承压。22/23 年度期初库存、产量均同比增 加；进口量或随着内外价差修复而提升；需求疲弱，年度来看或同比提高；总体来看， 22/23 年度平衡表累库概率大，中期棉价承压。 基本面边际转差，短期成本支撑棉价震荡，明年 1 季度棉价或将寻底。新棉上市进度 慢，但供应压力后移。纺织端开机率下滑，成品累库，原料买货意愿弱。库存收紧， 但压力后移。北疆收购进度达 8 成以上，成本基本锁定，成本价和套保价圈定短期 1 月合约期价震荡空间。但基于基本面边际转差的考虑，棉价探底过程未结束，远月承 载更多压力。 明年关注郑棉筑底反弹机会。种植方面，美棉粮比价处于低位或导致明年美棉种植意 愿下降，关注 USDA 种植意向报告；需求方面，中国棉花需求或提升；绝对价格方面， 13000 元/吨及以下的期货价格处于历史低价区间，未来若基本面改善，棉价重心将逐 步上移。 三、风险因素：政策、疫情、宏观。
2022 年苹果行情走出了一段先涨后跌：前期受苹果主产区在去年收获期遭遇恶 劣气的影响，后续预期产量下滑带动期价持续走高；年中为苹果传统消费淡季，受疫情及替代品影响宽幅震荡；下半年新季苹果下树前后，受到基本面与宏观因素的多重影响，期价跟随现货走势区间震荡，但价格重心整体下移。从新季苹果的供应来看，种植面积因为种植经济效益变差而出现一定幅度的下降，产量也随之走低，但总体看来幅度有限。尽管如此，从苹果质量来看，优果率整体高于去年，特别是陕西、甘肃产区苹果果个大、果面亮、质量优于去年。产量少且质量好，今年各区的开秤价也有不同程度的上涨。库存方面，目前入库尚未完全完成，但地面余货不多，库存上涨空间不大。库存量与去年同期相比相对持平，主要原因是受到疫情影响，下游消费受阻，新季苹果从采收到现在全国消费总量明显比去年减少，冷库出货速度缓慢。现货方面，2022 年新季苹果上市后，整体价格维持相对高位，许多产区出现果农挺价惜售的情绪，客商拿货积极性减弱，成交多以质论价。展望 2023 年，短期主要关注去库节奏。近两年苹果消费节日提振效应趋弱，但短期内可以期待的，也最需要关注的仍是双节的消费情绪所带来的备货及去库节奏。但在减产造成的库存压力的背景下，若惜售情绪持续坚挺，则可能错过双节的消费窗口，加大后续春季销售压力爆发的风险。所以我们认为，短期内苹果期货价格虽有偏弱运行的态势但仍存支撑。长期来看天气仍是最主要的影响因素，替代品与库存果、早熟果的价格也将对苹果期价产生一定的冲击。明年若不出现过于极端的恶劣天气，从近年来苹果总产量及种植面积的趋势来看，将不会出现大幅波动。整体来看，苹果下树前重点关注天气情况，下树后关注去库情况。风险因素：国内疫情好转不明显，产地极端天气。
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