8月出口超预期回落，是拐点吗？【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观研究员，刘安林

事件：按美元计，8月出口同比7.1%，预期13.5%，前值为18.0%；进口同比0.3%，预期1.6%，前值2.3%；顺差793.9亿美元，前值1012.6亿美元。

核心结论：8月出口超预期回落，外需走弱、出口价格回落、基数回升之外，疫情反复也是扰动。往后看，欧美经济走弱、出口价格回落等制约因素可能继续恶化，再叠加疫情影响，9月出口可能继续承压，Q4可能进一步回落。

1、8月出口同比增7.1%，明显不及预期和前值，外需走弱、出口价格回落、基数回升之外，国内疫情反复也是扰动。

2、结构上：分商品看，除手机、以及稀土等部分原材料外，出口商品增速普遍回落；分国别看，8月我国出口增速均明显回落，其中对美出口时隔两年再度转负。

3、8月进口延续不及预期，内需走弱、能源进口下降仍是主要拖累。

4、贸易顺差首次收窄。往后看，出口增速回落应是大概率事件，但下半年国内经济弱复苏，可能带动进口持平或略有回升，意味着“三驾马车”中净出口对经济的支撑可能弱化。

5、继续提示：鉴于欧美经济走弱、出口价格回落、疫情反复等多重制约，9月出口可能继续承压，Q4可能进一步回落，全年中枢可能降至8%左右。

正文如下：

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1、8月出口同比增7.1%，明显不及预期和前值，外需走弱、出口价格回落、基数回升之外，国内疫情反复也是扰动。其中：1）外需方面，8月全球PMI进一步回落0.8个百分点至50.3%，美国、欧元区、日本、英国PMI分别回落0.0、0.2、4.8、0.6个百分点；韩国出口三年复合增速回落0.8个百分点至8.8%；均指向8月外需有所走弱。2）价格方面，前期报告中我们反复提示，我国出口价格和国内PPI走势高度一致，按照最新测算，8月PPI可能进一步回落至2.5%左右，意味着价格因素对出口的支撑可能进一步弱化。3）基数方面，2021年7-8月出口增速分别为19.2%、25.4%，基数回升对8月出口同比也有一定拖累。除此之外，国内疫情反复也对出口构成扰动，特别是本轮疫情较为严重的广东、浙江等均是我国的外贸大省，2021年出口占全国的比例分别为23.3%、13.9%。

2、分结构看，除手机、稀土等增速回升外，出口商品增速普遍回落

>分商品看，除手机、以及稀土等部分原材料外，出口商品增速普遍回落。具体看：1）出行回落、防疫再度下行：8月箱包、服装、鞋靴等出行相关产品出口同比分别回落17.3、13.5、21.1个百分点至24.0%、5.0%、16.4%，防疫相关的纺织（口罩）、医疗仪器同比分别回落16.4、11.2个百分点至降0.3%、9.6%。2）日用品出口大幅下降、地产竣工降幅再度扩大：8月玩具、塑料制品等日用品出口同比分别回落25.2、17.3个百分点至2.2%、3.2%；竣工链中家电、家具、灯具出口降幅分别扩大8.8、10.6、11.6个百分点至16.5%、12.7%、12.6%，指向海外竣工进一步弱化。3）原材料出口增速分化，基数是主要扰动：8月稀土出口同比回升36.8个百分点至80.7%，主因2021年同期基数偏低；未锻造的铝出口同比回落37.8个百分点至21.1%。4）机电产品出口增速再降，手机出口增速显著回升、主因基数偏低：8月机电产品出口同比增速回落8.7个百分点至4.3%，其中电脑（自动数据处理设备）、通用设备出口同比增速分别回落8.0、14.3个百分点至-6.8%、7.0%，手机出口增速回升31.8个百分点至21.5%，主因2021年同期基数偏低。

>分国别看，8月我国出口增速均明显回落，其中对美出口时隔两年再度转负。8月我国对东盟、印度、巴西出口同比分别回落8.4、36.7、28.2个百分点至25.1%、15.9%、22.9%，仍高于总体出口增速；对韩国出口回落10.5个百分点至4.8%，低于总体增速。发达国家中，对美出口增速回落14.7个百分点至-3.8%，为2020年5月以来首次负增，简单匡算拖累8月出口约2.4个百分点；对欧盟、日本出口同比分别较前值回落12.1、11.3个百分点至11.1%、7.7%，仍略高于总体出口增速。

3、8月进口延续不及预期，内需走弱、能源进口下降仍是主要拖累。具体看：8月进口同比0.3%，低于预期的1.6%和前值的2.3%；环比增加1.8%，略弱于往年同期（2012-2019年同期均值2.4%）。主要拖累有二：1）8月PMI录得49.4%，连续2个月位于荣枯线以下，指向国内经济仍然偏弱；2）能源进口增速进一步回落，对进口的支撑继续弱化。8月进口原油、煤及褐煤、成品油、天然气分别同比增27.9%、32.1%、-12.7%、31.5%，前值分别为38.9%、28.9%、-9.1%、37.0%，如果剔除上述能源进口，8月进口降幅将扩大至约-3.8%（前值为-2.5%）。

4、贸易顺差首次收窄。8月贸易顺差793.9亿美元，低于预期的963.7亿美元和前值的1012.6亿美元，也是今年2月以来贸易顺差首次收窄。往后看，出口增速回落应是大概率事件，但下半年国内经济弱复苏，可能带动进口持平或略有回升，意味着“三驾马车”中净出口对经济的支撑可能弱化。

5、往后看，鉴于欧美经济走弱、出口价格回落、疫情反复等多重制约，9月出口可能继续承压，Q4可能进一步回落，全年中枢可能降至8%左右

前期报告中我们提出Q4出口存在4重压制：出口价格和国内PPI可能明显下行；欧美经济可能继续走弱，特别是欧洲可能先于美国陷入衰退；出口份额可能延续回落；基数回升（详见《把握相对确定性—2022年中期海外宏观展望》、《如何理解出口连续大超预期？》等前期报告）。往后看，上述4重压制预计将贯穿下半年，且下行节奏可能比预期更快（特别是欧美经济走弱和出口价格回落），叠加短期疫情反复，预计9月出口可能继续承压，Q4可能进一步回落，全年中枢可能降至8%左右。

风险提示：疫情、外部环境、政策力度等超预期变化。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2022年9月7日发布的报告《8月出口超预期回落，是拐点吗？》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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