学军每日一案 Xuejun Daily Case:看透股票价格的虚像——价格与价值

看透股票价格的虚像——价格与价值

张伟令

价值投资的开山鼻祖格雷厄姆曾这样形容价值投资：股票的价格就像狗，狗的主人就像是价值，遛狗时，狗忽远忽近到处跑，但总是会跑回人的身边。这个比喻形象地形容了股票价格和价值的关系。这种关系也类似于马克思主义政治经济学关于价格围绕价值上下波动的观点。也就是说，长远看，企业的股票价格一定会均值回归，最终会反映企业的价值，或者按价值投资者的说法，称之为回归股票的内在价值。

只是这样理论化地认识股票价格和价值的关系是远远不够的，就好像人们常说的那句真理：“即使懂得了很多的人生的道理，我们还是过不好这一生。”这里存在两个层面的问题：一是认识的深度，是表象的认识还是深入骨髓、溶于血液的认识；二是知行合一。前者是后者的前提，我们认为价格和价值的关系，更深刻地体现在价格的波动性、迷惑性、虚幻性，这种特性引发人们对价格亏损的厌恶、恐惧，以及对价格盈利的乐观、贪婪，从而无法坚持价值投资。

一、看透股票价格行情小波动的虚幻性

股票的价格有没有用呢？有用，一是在买入时候有用，决定了价值投资的成本，所以价值投资要求尽量低的价格（安全边际）买入价值尽量高的股票。第二个有用的时刻就是在卖出的时候，这时候价值投资者尽量在虚高的价格兑现投资成果。除掉这两个时刻，价格的波动对于价值投资者来说就没有太大的作用，因为其他时刻，价值投资的关注重点在于企业的基本面，也就是企业的发展好坏。而不是盯住股票市场价格行情，去博取买卖短差。也就是说，主人遛狗时，不会关心狗狗跑多了几米还是十几米，他只要确认它会跟着主人就可以了。

但是非价值投资者，或者说股票投机者，就是不停地盯住市场行情，不停地计算股票行情价格和自己买入成本的差，账面盈利了就开心，账面浮亏了就生气，甚至恐惧。这些价格波动带来的账面盈利或者亏损，事实上都是虚幻的，只要不是企业基本面变化带来的股票价值变化，这样的价格小的波动都是没有意义的。

二、股票价格行情大的波动的可利用性

股票价格远离价值的大波动，其实也是虚幻的，但是却是可以利用的。当市场投机情绪狂热，贪婪时，股票的价格会远远高于价值，这时价值投资者要做的就是卖掉股票，等待价格回归，这种回归一定会到来。当股市行情愁云惨雾，门可罗雀，价格低迷，远低于价值时，价值投资者要做的就是不断买入，然后等着价格回归正常。

三、价值发现

更高超的价值投资，就是价值发现了，这不是利用投资人情绪波动带来的价格波动获得超额收益。而是发现了企业潜藏的价值增长因素，以市场合理的价格买入，赚取企业价值显现出来后价格回归的盈利。比如企业转型带来的价值，巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司，从1956年最早的纺织企业，转型变成了今天的主营保险、投资金融企业。如果你在1956年把1万美元买了这家公司的股票，它今天就已然变成了大约4亿美元。事实上当年巴菲特的事业伙伴中，有很多最早的股东，就是看出了巴菲特的特殊才能，最终成为亿万富翁。

当一个股票新手可以忍住不看股市行情，不去计算浮盈浮亏，不会因为股票价格上上下下，导致心情起起伏伏，而是去关心企业的基本面，去潜心研究企业内在价值，去从事价值发现时，就是进入了真正的高手状态。

（本文首发于微信个人公众号： 拾贝思想海 ）

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