邻国越南，股市更香？
在刚刚结束G20会议后，越南再次迎来的众多目光的关注。美国总统拜登在G20相关议程结束后，抵达越南首都河内，进行为期两天的国事访问，这也是拜登2021年就任总统以来首次访越。
作为一个和中国具有极大相似性的国家，越南近几年备受国内的投资者关注。不仅在产业层面有众多企业选择在越南建厂，投资越南股市的基金也受到资本市场的极大关注。投资越南的被动指数型基金——天弘越南市场基金，就曾在2021年引起市场的极大关注。
这样一个对国人来说略显熟悉的国家，又该如何看待其投资机会？
摸着中国过河，越南“改革开放”吸引产业转移
在对亚洲经济的研究中，“东亚奇迹”一直是一个重要的话题。从“亚洲四小龙”到“亚洲四小虎”，再到中国，亚洲的几个国家不断地续写经济增长的奇迹。但是，在国内经济增速不断放缓进入“新常态”后，哪些国家能够承接中国的产业转移及资金，继续续写经济增长奇迹，被全球所关注。越南，现在正被视为下一个“增长奇迹”。
越南是越共领导下的社会主义国家，与中国类似，越南经济的腾飞也是从1990年的改革开放开始的。在改开后1990-2020的三十年间，越南GDP 增速保持在年均6.7%的水平，如果不算因新冠疫情产生严重影响的2020 年，年平均增速则为6.9%，稳定且有较强的持续性。成为了亚洲地区经济增长最快的国家之一。
从发展历程看，越南不仅与中国有着相似的政治体制，经济腾飞之路同样十分相似，完全受益于产业转移的浪潮。以二战后的东亚产业转移浪潮看，在20世纪60年代初，日本从纺织等劳动密集型的轻工业制造产业向钢铁、化工、汽车等资本密集型工业转移，亚洲四小龙因此受益，经济开始腾飞。在不断地延续这种产业升级——产业转移的模式下，如今越南经济的腾飞，重要原因正式因为承接中国转移出去的产能。
在过去的十几年里，越南凭借稳定的社会环境、宽松的贸易环境、劳动力成本优势承接了大量低附加值、劳动密集型产业和部分资本密集型工业。在工业附加值较低的纺织行业中，越南如今已经成为核心国家；在通讯制造及电子机械行业供应链中，越南的角色从无到有；在电子产业中，越南如今是世界第二大的电子产品生产国，越南北部省份已经逐步成为电子产品的制造重地，苹果、三星等电子产品大厂均在越南设厂，并吸引了众多的上下游企业进入越南。
因此，就当前来看，中国的制造企业配合下游客户在东南亚进行产地配套，进而在越南等东南亚国家进行大量的设厂，而越南承接中国产业的外移，是其经济增长最重要的外因之一。
大国博弈，越南受益
在接收中国产业转移的“馈赠”外，越南也是中美大国博弈下的受益者。
作为中国的邻国，越南显著受到美国的拉拢。在刚刚过去的拜登访越行程中，双方签订协议，将两国外交关系提升至和平合作与可持续发展的“全面战略伙伴关系”。而对于越南来说，越南目前仅与中国、俄罗斯、印度和韩国签有全面战略伙伴关系，也是越南的最高级别外交关系。暂且不论其中的军事意义，与美国建立最高级别的外交关系对于越南发展经济而言，有着显著的利好。
就在拜登访越期间，美越还同时宣布了建立新的半导体合作伙伴关系，为美国提供可持续的半导体供应链支持。美国半导体产品封装和测试服务提供商、芯片制造企业等将在越南开设封测工厂或半导体设计孵化中心，美国政府还将提供200万美元初始种子资金。
在对美贸易方面，越南已经在2022年超过英国成为美国第七大贸易伙伴，是美国在东盟的第一大贸易伙伴，美国也成为越南最大的出口市场。美越两国双向贸易额也从1995年的4.5亿美元达到了2022年的1230亿美元。
稳定的政治环境和保持开放的政策，吸引了众多的外资进入越南市场，并成为拉动越南经济增长最主要的动力。以2022年为例，越南经济创下了8.02%的GDP增速，达到4088亿美元，是1997年以来最快的年增速，也是亚洲经济增长最快的国家。贡献其经济增长的外国直接投资高达224亿美元，当年越南出口达到3700多亿美元，占GDP比重超过了90%，是“亚洲奇迹”背后最重要的推动力量。
除此之外，越南总体保持开放包容的国际化态度。正如当年加入WTO后的中国一样，越南在改革开放以后，加入了多个国际组织，积极融入全球经济，通过加入世贸组织、区域贸易协定等方式加强越南与国际市场的联动和融合。例如，越南于1995年与欧盟签署经贸合作协定，1996年加入CEPT/AFTA，1998年成为APEC成员，2000年与美国签署双边贸易协定（BTA），于2007年1月11日成为世界贸易组织的第150个成员。
同时，目前已经有超过70个国家承认越南的“市场经济地位”。如今随着美越关系的升温，预计美国也将很快承认越南的“市场经济地位”，届时越南出口可能再次受益，大幅度改善其国际贸易环境，继续维持其强劲的外贸增长。
越南仍有较长时间的人口红利
在人口结构方面，越南如同二十年前的中国一样，有着显著的人口红利。越南当前的人口总数为9700 万，其中15-64 岁人口占比为68.94%，略低于中国2020 年的70.32%。总体来看，与中国相比，越南的人口结构更为年轻化，且由于总和生育率相对较高，人口老龄化的趋势不如中国显著。与中国劳动年龄人口已经见顶并开始下滑不同，越南劳动年龄人口在未来20 年左右仍将保持增长，人口红利将不断释放。根据联合国的预测，越南总人口将在2030 年达到1.011 亿，较2020 年增长7.0%。
同时，在人口素质方面，越南较中国也并未有较大差距。截止2020年，越南整体识字率情况，达到95.75%，略低于中国的96.84%，而学士及以上学历占25 岁及以上总人口比例为10.2%，对比世界银行公布的中国2010 年3.58%的比例，发展水平也较好。
从人口红利的对比上看，在中国人口老龄化及劳动力成本不断上升的背景下，劳动密集型行业（如纺织服装等）向越南的迁移的趋势仍将持续。
经济向好，股市大涨
越南高速发展的经济，为越南股市源源不断的提供上涨的动力。
越南有两个证券交易所三个市场。两个证券交易所为胡志明交易所和河内交易所，其中河内交易所除了主板，还下设创业板市场。市场主要有三大指数VN INDEX、HNX INDEX、UP COM，其中代表性最高、关注度最高的就是胡志明市交易所指数（VN-Index）。在2020年-2022年间，越南股市曾是全球范围内表现最好的股票市场之一。但在2022年回调幅度较大，全年最大跌幅达到了43%。
但随着胡志明指数（以下简称VN指数）的触底，越南股市今年表现再次亮眼。从2023年初至今，VN指数累计涨幅达24%。在国内的中国QDII基金中，跟踪VN指数的天弘越南市场基金以24%的收益率在五百多只QDII基金中排名第20，在指数型的QDII基金中，其表现仅次于跟踪纳斯达克指数的基金。
截止2022年，VN 指数成分股约占胡志明市交易所股票市值的80%，及成交额的60%。其中，成分股以金融、房地产、日常消费和原材料等传统行业位置，分别占比分别为40%、18%、13%和10%，其余行业占比较小，新经济、新业态的上市公司标的极为有限，也表明当前越南经济的发展和二十年前的中国类似，仍然在经济的起步阶段，以传统行业为主。
估值方面，虽然2023年以来，VN 指数表现强势，但更多来自于企业盈利能力的提升。截止2023年9月11日，VN指数PETTM仅为12.5x，估值分位分别处于近三年、近五年、近十年的18%、20%、20%的位置，估值仍处于低位。
从长期来看，股市的表现取决于经济发展的水平。对于越南的经济而言，仍会长期受益于几个方面：
一是中国产业链的转移。从劳动密集型的纺织等轻工制造业，逐渐有更多的电子、通信等技术密集型的先进制造业转移。如三星、苹果等上下游产业链的配套企业。
二是与美国关系的蜜月期内，受益于对美、对欧出口。承接因中美摩擦带来的半导体等行业的产能转移。典型如封装、测试等技术要求相对较低的环节。
三是越南国内的消费崛起与升级。从经济增长动能看，越南最终消费占GDP 的比重在2020 年高达74.6%，远远高于中国的54.8%。在最终消费结构上，政府消费仅占6.7%而中国则占16.7%。居民最终消费占GDP 比重为67.9%，远高于中国的38.1%。在人口持续增长，且经济增长的情况下，越南有望复制过去十几年中国的消费升级模式，同事得益于更高的消费倾向，消费带来的经济增长动力也将更强。
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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智，封面图来自壹图网。
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编辑：孙江永 刘悦
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