深入思考稳定币Basis

前言：关于去中心化算法稳定币，目前为止，Basis是最著名的项目，愿景非常远大，要成为具有加密世界原生属性的稳定币。当然，目前还处于非常早期的阶段，先不说稳定币，整个加密资产本身都没有发育完全。所以，关于稳定币，尤其是真正具有去中心化属性的加密货币的探索是持续进行的。本文作者是经济学家，虽然经济学家说的不一定都对，但也提出了不同的看法，这些看法是有利于Basis等一些算法稳定币的发展的。因为Basis不可能一成不变，它也会有新的版本，新的协议，甚至是新的治理，不断在进化。跟人类迄今为止的货币政策一样，也是不断完善的，这同样告诉我们，只靠一套经济理论来支撑稳定币是不是足够的稳健？是不是需要采取一些均衡的措施，比如一旦出现多大的波动时，需不需要选举社区决策委员会来就算法稳定币的市场进行干预？还有很多问题亟待解决。另外，传统经济学理论也有局限性，加密货币的稳定币本身它面对的市场是由多个代币经济体系组成的，跟法币面对的某个经济体为主还不一样，这里应该有适用于加密货币的经济学体系支撑。简单用传统经济学理论或已有实践经验来剖析加密经济学体系可能不一定会得出正确结论。但不管如何，目前要做的太多了，期待更多建设性的批评和建议，这样才能推动加密世界稳定币的真正成长。本文作者是DONOVAN BERRY（加州伯克利大学经济学家），来源于medium.com，由蓝狐笔记社群“Leo”翻译。

加密货币走向主流人群的采用有很多障碍，比如监管、交易所黑客事件等，但最明显的障碍还是它们极端的价格波动。这从加密货币的整个历史长度来看都是如此。一个货币要正常运转，比如成为有效的交换媒介、记账单位以及价值存储。目前为止，加密货币中存在的价格波动跟这所有的三个功能都不相容。

对此作为回应，随之出现了一种新型的加密货币：稳定币。它声称提供稳定价值的代币，有能力实现以上三个功能。或许，这些稳定币中最受欢迎的是Basecoin（现改名为Basis）。Basecoin（Basis）是“一种价格稳定的加密货币，类似于算法央行”。在它的白皮书中，它描述了一种完全去中心化的加密货币，它的代币跟任意资产或一揽子商品锚定。通过算法来扩大或收缩代币的供应量，Basecoin（Basis）试图稳定它与挂钩资产或一揽子商品的兑换率，从而实现价格的稳定。

Basecoin（Basis）是如何实现价格稳定的？

Basecoin的创始团队在技术方面非常强，三人都是从普林斯顿大学计算机科学毕业，但在货币经济方面稍微弱些。他们的算法依赖于三种代币。

Basecoin，也就是Basis，是系统代币，用作货币；Base Bonds，是债券币，但看起来类似于二元看涨期权而不是债券，它有5年的到期期限，会被拍卖以收缩货币供应。当算法决定要供应量扩大时，则可以按照顺序进行兑换；Base Shares，是股权代币，它是有固定的供应量，在所有的债券币偿清后，会获得利息。

为了收缩代币供应量，Basis区块链发行和销售债券币，以实现减少Basis的供应量。这些债券币到期时可兑换1Basis，而一般在卖出时价格不到1Basis（译者注：也就是basis代币持有人通过不到1basis购买债券币，兑换时可实现溢价）。这种持续的“公开拍卖系统”允许Basis持有人指定特定订单，比如每个债券币以0.9Basis的价格购入。当货币供应需要紧缩，最高出价的订单优先考虑，最低出价的订单部分履行，拍卖会一直持续，直到一定的代币供应量被消除。该协议为债券币价格设置了一个底线，一个债券币不能低于0.1Basis。

为了扩大代币供应量，basis区块链会创建N数量的Basis（Basecoin）新代币，这些新代币首先会根据先后顺序偿付给债券持有人，债券币通常是按照比例偿还。如有剩余，这些新basis会分配给股权币的持有人。也就是，它会优先考虑债权人，其次再考虑股权人。

这在实践中的例子如下：

• 假设债券币序列中有500枚债券币，其中200枚发行于5年以前。同时，假设现有1,000枚股份币正在流通。

• 假设系统需要发行1,000枚新Basis代币。

• 系统自动失效了这200枚旧债券币，剩下300枚债券币留在序列之中。如果系统需要的新创代币数量少于300，那么赎回这些旧债券币就够了。然而，系统需要新发行1,000枚代币，所以还是先赎回了这300枚旧债券币。

• 系统还需要再创建700枚Basis代币。所以系统将这700枚代币平均分配给这1,000枚股份币。所以每一枚股份币都将收到700/1,000 = 0.7枚Basis代币。如果你持有100 枚股份币，那么在这次新发代币的扩张中你将能收到70枚Basis。

（例子说明来自于Basecoin白皮书）

Basecoin（Basis）协议会真起作用吗？

毫无疑问，这是非常有意思的概念。但是，也会引发一些问题。首先，要想让人们购买这些债券币，只有在他们预期这个代币能够保值的前提下发生，也就是相信Basis会保有其价值。Basis并没有向投资者和持有人阐明它如何来应对货币风险。可以想象，Basecoin代币可能会如下的场景：

1.Basis（Basecoin）下跌至1美元以下，例如0.75美元。Basis协议会发起要求紧缩货币供应量。

2.Basis区块链发行新债券币，试图减少Basis流通量。

3.投资者会担心进一步贬值，进而对新债券要求超高的收益率，并且把出价接近于Basecoin（Basis）协议设置的底线。假定利率被这些债券的收益率所影响，（这一点在白皮书上没有提及，这些债券币基本上类似于虚拟国债）借贷成本在货币领域可能会飙升。Basis设置的底线价格是0.1美元，这意味着可以达到90%的利率，借0.1美元需要偿还1美元。想象一下，无风险的国债利率达到90%。

4.高借贷成本意味着增长可能受到严重阻力。投资者在货币领域的信心的进一步下降，要求basis继续紧缩，这会导致持续的贬值。在算法领域，没有什么机制可以阻止这样的信任的丧失；这样不管供应量如何紧缩，一旦信心丧失，就会导致进入“贬值”螺旋，这也可能与高通胀相关。如果完全去中心化，在协议范围之外，就没有央行介入，就无法采取必要的措施。

其次，Basecoin白皮书没有把货币政策的实际运作阐述出来。对于初学者来说，美联储并没有通过单纯操控货币供应量来聚焦通胀或最大就业问题（仅因为你给人们更多货币，并不意味着他们会消费它。）例如，通过扩张政策，美联储并没有按照货币数量理论来购买政府证券。相反，通过与商业银行的反向回购协议（它们通常设涉及政府债券），涉及银行的联邦储备存款价值提升，给予它们更多的放贷资金。与此同时，银行被迫降低利率来吸引人们借钱。借贷成本降低，促使家庭消费和企业投资的增加，催生更多需求，推高通胀，降低失业率。Basecoin的白皮书貌似假定央行政策单纯地依赖于货币数量理论，其实不然。

第三是，我们并不能完全肯定货币数量理论的长期有效性，更不用说短期内。欧洲央行的佩德罗·特莱斯和哈拉尔德·乌利希在他们2013年的一篇论文“数量理论依然有效吗”中提到：对于通胀适中的国家来说，“货币增长和通胀之间的原始关系至多微小的，甚至不存在。”当包括其他因素，比如产出增长、货币机会成本、收益率等，确实会发现改善的适应性，但在1990年后，依然注意到，各国“的通胀率相当类似，而货币增长率相当分散。”最终，尽管得出结果货币数量理论依然有效，但，作者指出“是否应该把它用作长期货币政策的指南是有争议的”，并且“低通胀国家的央行需要关注相当多的变量，而不是仅仅是货币供应量，这样才能控制通货膨胀。” 无论结论是什么，要保持价格稳定是非常复杂的，Basecoin白皮书提到的则相对简单。（译者注：这一点感觉加密经济系体系跟现实经济体经济还是不同的，因为加密货币的稳定币面向的整个加密世界，而传统经济体主要是解决该国的法币稳定。）

第四，尽管去中心化是值得奋斗的理想，但它对货币政策的应用是错误的。没有多少人对经济技术专家央行的想法特别热衷，但没有他们（经济专家），美国和其他国家在应对金融和经济危机方面的能力将大大降低。这是不可避免的：在某种程度上，会出现传统智慧和理论无法完全应对的问题。例如，算法是如何应对危机和十年前的经济衰退的？这场危机测试了我们所知道的货币政策的极限，也强迫政策制定者们精心设计出未经测试和创造性的解决方案。这些政策制定者，比如Ben Bernanke，他不是算法，而他有丰富的货币历史和大萧条经验。如果今天发生危机，政策制定者将很快遇到零下限的问题，甚至专家们也不能完全确定如何应对。不管他们有什么缺点，我们是否真的相信一群经济技术专家？他们一生都在研究货币政策而不是预先确定的算法。

随着时间的推移，货币政策不会保持不变。在二十世纪过程中，我们看到世界各地的货币体制持续进化，以应对经济挑战、理论完善、意识形态转变、社会和政治压力等。货币政策跟科学一样也是一门艺术，它的历史也是不断前进的（有时候也会向后）。这里甚至都没有提到同一时间点存在多样化的货币制度。（译者注：相信basis这些稳定币的探索项目，也会不断迭代进化。）

第五，Basecoin的汇率锚定模型类似于经典黄金标准的结构——当汇率过低时限制信贷，当汇率过高时扩大信贷。因此Basis也会遭遇相似问题。一个有意思的黄金标准并行是Basecoin（Basis）对投机者依赖，需要靠他们快速恢复锚定，甚至在协议需要发起之前（并解决他们所认为的数量理论的短期问题）：

“如果投机者看到价格过低，并且他们相信它最终会被纠正过来，因为协议会做出反应。他们被激励利用当前暂时的价格下跌去购买代币，他们期待协议采取行动。”

请注意加州伯克利大学货币专家Barry Eichengreen对战前黄金标准的描述的类似之处：

“当货币发生波动时，投资者的反应趋于稳定。假设汇率下跌......，一旦央行采取措施加强汇率，资金会从国外涌入，以期收割国内资产中的利润，资本迅速大量涌入......，汇率自我调整加强，最大限度减少央行干预的必要性。”

这种做法在一段时间内运作良好，因为一般来说，特许经营权和政治权并没有延伸到相当大部分的人口中。货币政策制定者们并没有对工人和失业率有太多关注，因为最受影响的人在政治上几乎没有发言权。然而，随着政治权利的扩大和二十世纪初期开始的工会化的发展，黄金标准的破坏的种子被缝合了。投资者对央行维持汇率稳定的承诺失去信心，因此，没有能够提供上述所说的稳定性（实际上起到的更多是破坏稳定的影响）。

Eichengreen全面展示了民主权利的广泛扩展是如何与经典的黄金标准运作方式不相容，部分解释了它在两次世界大战后重建不久就发生崩溃。假定Basecoin试图作为民主政治体系地区的货币，它可能会遇到这一挑战——这是决策者从来没有真正解决的挑战，而是选择在二战后建立一个完全不同的货币秩序。

将这种因素融入到算法中是不现实的。诸如汇率目标、失业目标及价格稳定、信用扩张之间的权衡都不是一成不变的参数。随着时间的推移，由于社会、文化、政治、心理及意识形态因素，而不断发生变化。

我们可以基于Taylor法则假设算法：

我们确实考虑了失业率，它通过产出的缺口来反映。然而，我们把1/3的比重考虑是失业率，2/3的比重考虑是通货膨胀率。当然，这里有一个数学上的原因，这会带来更广泛的问题：我们真的认为，某个社会会一直把价格稳定和失业率放到相同的优先考虑事项中吗？这不是一个修辞问题。答案是否定的。很多央行政策都是通过r̃术语在Taylor法则公式中得出。该术语指的是由人类央行政策制定者做出的自主决定，他们会借鉴经验、依靠研究、通过历史洞见和专家直觉。没有算法可以实现货币政策的自治要素。

思考

发展中市场的应用

或许，对Basis（basecoin）来说，它最有希望的应用存在于发展中的市场。尽管存在不足，Basis的白皮书解决了欠发达地区公民面临的现实问题：高通胀、波动的法币以及货币紧缺。对于像委内瑞拉等一些国家的公民，稳定的代币，比如Basis，可能会给他们提供一个选择。因为他们的法币已经失去了货币的一些属性，比如价值存储、交换媒介和记账单位。

此外，类似于Basis这样的代币可能帮助这些地区资金匮乏的企业及家庭能够避免美国实施的制裁，并获得更多国际市场的融资渠道。

对发展中地区而言，Basis的价值主张与传统的美元化过程形成鲜明对比，美元化过程有部分得到认可，也有部分没有得到认可。在Basis看来，虚拟货币比美元化更具吸引力。因为未来有一天，获得Basis之类的虚拟货币比获得纸质现金更容易和更安全，特别是对于偏远地区来说。（他们也声称“虚拟货币实际上比美元等更稳定”，但我们会单独对此进行评论。）

在发展中市场的情景下，Basis设想了一种纸质货币支持的代币，它“受可靠的、预先设定的规则管理，可以监控的算法......甚至是可以反映不断变化的宏观经济条件的‘智能规则’。”正如我们前面提到的，考虑用预先设定的算法来执行货币功能是不现实的，这些事情目前是由经济技术专家，如美联储的专家来制定完成的。

然而，这并不是意味着Basis和其他稳定币什么都做不了。如果让Basis更加现实地思考并放弃“在交易量中取代美元”的目标，它可能有机会为发展中世界提供有用和理想的金融工具。2016年麦肯锡全球研究院发布关于数字金融和新兴市场的报告，报告发现发展中地区的金融数字化应该带来“更高的增长，更大的创新以及更多的包容性”，并且“所需的数字基础设施已经存在，且正在一步步改善......新兴经济体的亿万人民拥有可以直接连接到国家支付系统的手机......他们只是等待政府和企业激活基础设施并创造出他们需要的产品。”

很多玩家，比如金融科技公司和大型国际银行也开始在解决这个问题。Basis可以提供一个创造性的替代解决方案，之前的解决方案依赖当地货币和国际货币（如美元）的转账。Basis肯定可以做出点什么，虽然它不会取代国际货币秩序。

为中心化腾出空间来

为了成功，Basis和其他稳定币都需要妥协，并允许一定程度的中心化。上面也清楚提到，货币政策不能单纯通过算法和算法创造的激励来运作。单纯的去中心化不应该是不可动摇的目标；相反，它是现实实用范围内努力奋斗的理想。（译者注：这个建议值得考虑，去中心化不是目标，它是实现最终货币目标的过程中的手段，也许早期允许一定程度的中心化治理的存在，可以让货币体系在面临过大波动时不会崩溃，也许它是实现最终目标过程中的现实路径。）

中心化的部分可以采用多种形式，找到这些最好的组合模式超过本文的探讨范围。但我们可以推测。或许发达国家，如美国可以“赞助”一个稳定币作为他们国际发展和减轻贫困努力的一部分。例如，美国财政部可以承诺用一定数量的美元来抵押支持一个稳定币，提供给发展中地区——这会灌输信心并提高其对美元汇率的稳定性。可以成立专家委员会，确保围绕该代币的货币政策是合理的。这将减轻国际货币转账相关的困难，也会减轻国际贷方和当地借方的货币风险。发展中地区的人将获得不稳定国家货币的替代品。也许可以由大型慈善组织合作投入并实施管理。甚至可以通过某些类型的区块链投票系统，允许Basis持有人投票选举专家委员会进行货币政策的监管。

Basis的白皮书也提到如何衡量汇率的投票系统；也许间歇性的选举可以给货币体系运作提供人的治理，同时依然保持去中心化的目标，允许参与系统的人保持其货币权威的民主问责。Myron Schole是金融经济学界的传奇人物，也开始涉足加密世界。如果Basis的价值主张足够好，（我们将“帮助贫困地区的人们获得更多的信贷”，这个会比“取代美元成为国际金融的之锚”的目标更高）那么，很多专家虽然之前反对加密货币，也会改变立场，加以支持。并且，他们也将接受Basis持有人的问责。

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