【兴业计算机】医疗信息化深度快评：业绩增长扎实，有望享受估值溢价
事件：近期医疗信息化上市公司纷纷发布2019年业绩预告：创业慧康预计2019年归母净利润约为2.98亿至3.35亿，同比增速约为40.12%至57.51%。卫宁健康预计2019年归母净利润约为3.795亿至4.405亿，同比增速约为25%-45%。此外，近期各地医院旗下的互联网医院平台纷纷推出线上免费问诊，平安好医生、阿里健康等第三方平台也推出了针对性的线上咨询服务。
行业需求景气度持续上行，上市公司业绩正处于快速增长阶段。上市公司2018年、2019年订单饱满，营收和净利润等核心指标持续增长。电子病历升级改造、医联体建设、DRGs体系建立等因素仍将对2020年及以后的行业需求形成较强支撑。2019年，上市公司纷纷推出股权激励、增发方案，体现了公司内部人对未来行业景气度和公司发展前景的信心。
互联网医疗等创新模式有助于提升诊疗效率，发展潜力大。医疗信息化是提升医院管理水平、高效率应对突发公共卫生事件的重要手段之一。其中，在线问诊等互联网医疗项目有助于分流线下门诊流量，提高诊疗效率。随着政策条件的逐步成熟、用户习惯的逐步养成，互联网医疗等创新模式有望驶入快车道。与此同时，上市公司近年来纷纷加大对互联网医疗等创新方向的投入，已经形成了成熟的互联网医院、云医院、区域医疗平台等整体解决方案。这些新领域的投入未来有望进入收获期。
医疗信息化板块估值弹性有望加大，未来有望享受相对收益。板块目前的估值水平处于计算机行业的中游，没有享受明显的估值溢价。市场普遍是按照订单增速来给予PE估值，对上市公司目前推进的创新业务并没有给予很高的预期。相反，很多创新业务的亏损还会拖累当期利润进而压制静态估值。未来，一方面随着线上问诊等互联网医疗项目用户习惯的逐步养成，创新业务有望逐步进入发展的快车道。这对上市公司的估值水平会产生正面影响。另一方面，互联网、保险巨头公司的入局有望带来医疗信息化公司的价值重估。医疗信息化公司的核心壁垒在于大量的医院客户资源（渠道优势）和对医院诊疗流程的理解（产品落地的能力）。这些线下资源正在有效对接巨头公司的线上流量资源和技术资源，这将有望带来医疗信息化公司价值的重估。
相关标的：创业慧康、卫宁健康、久远银海、思创医惠、东华软件等。
风险提示：订单落地节奏低于预期、应收账款回款风险等
1.事件
近期医疗信息化上市公司纷纷发布2019年业绩预告：创业慧康预计2019年归母净利润约为2.98亿至3.35亿，同比增速约为40.12%至57.51%。卫宁健康预计2019年归母净利润约为3.795亿至4.405亿，同比增速约为25%-45%。
近期，各地医院旗下的互联网医院平台纷纷推出线上免费问诊，一定程度上分流了线下突发的门诊量。此外，平安好医生、阿里健康等第三方平台也推出了针对性的线上咨询服务。
2.公司点评
1、行业需求景气度持续上行，上市公司业绩正处于快速增长阶段
受国内医疗机构数量的增加、单个医院对信息系统要求的不断提升等因素的影响，医疗信息化行业的需求景气度一直维持在较高水平。特别是2018年医保局成立以后，政策推动行业景气度进一步上行，相关上市公司订单增速有所加速。上市公司2018年、2019年订单饱满，近年来营收和净利润等核心指标持续增长。
以卫宁健康、创业慧康为例，自2018年开始，公司营业收入增速呈现逐步加速的态势（创业2017年高增长是因为并表因素）。同时，净利润特别是扣非净利润也基本上呈现高增长（30%以上）态势（卫宁净利润一定程度受到了创新业务亏损的拖累）。
2020年行业景气度预计仍然维持在高位。经历了2018年、2019年连续两年订单高增长之后，市场担忧行业2020年的景气度。我们对行业未来的景气度判断仍较为乐观：一方面，电子病历升级改造、医联体建设、DRGs体系建立等因素仍将对2020年及以后的行业需求形成较强支撑。以电子病历为例，根据国家卫生健康委医政医管局副局长焦雅辉在2019中华医院信息网络大会（2019 CHINC）上的讲话，截止2018年年底，全国共有4239家二级医院（占比47%）和1695家三级医院（占比67%）参与了电子病历应用水平分级评估。其中，二级医院平均等级为1.35级（政策要求二级医院要达到分级评价3级以上），三级医院平均评级为2.81级（政策要求所有三级医院要达到分级评价4级以上）。这说明已经参加评估的医院还需要加大投入才能满足政策要求。同时，未参加评估的医院的电子病历等级有可能更低，需要更大的投入才能满足政策要求。假设三级医院电子病历项目金额大约为500万，二级医院大约为300万。我们可以保守地估算出三级医院电子病历市场增量为 43亿，二级医院市场增量为143亿，二者合计约 186亿（仅考虑未参加评估的医院）。尽管2019年医院在电子病历方面投入较大，但是我们判断离政策要求仍有距离。电子病历的升级改造仍将是2020年及以后医院IT投入的重点之一。另一方面，随着在手订单的执行，订单的高增速将逐渐传导到收入和净利润。相关上市公司财务报表的改善仍将持续很长一段时间。
上市公司密集推出股权激励、增发方案，体现了对未来行业景气度和公司发展前景的信心。股权激励有助于凝聚人心，体现了公司内部人对业务前景、股价前景的信心。在监管层放开再融资限制的背景下，医疗信息化厂商也纷纷推出自己的增发方案，合理利用资本市场的力量加强研发提升公司竞争力。
2、互联网医疗等创新模式有助于提升诊疗效率，发展潜力大
医疗信息化是提升医院管理水平、高效率应对突发公共卫生事件的重要手段之一。2003年非典之后，业内专家、医院管理者通过公开发言、发表论文等途径强调了加强医院信息化、政务信息化的重要性。一方面，好的医院信息系统能够适应医院诊疗流程的需要，能够有效提升医生工作效率，减少差错，应对激增的看病需求。另一方面，远程医疗、医疗机器人等新应用能够快速分享医疗资源、较好地保护医生的安全。此外，突发公共卫生事件一定程度上会直接激发信息化需求。例如，东软集团2003年年报披露：“公司针对 2003 年上半年的“非典”疫情推出的移动X线机NSX-M300，适应了当时防治“非典”的市场需求，取得很好的社会效益和经济效益”。
在线问诊等互联网医疗项目有助于分流线下门诊流量，提高诊疗效率。近期，各地医院旗下的互联网医院平台纷纷推出线上免费问诊，一定程度上分流了线下突发的门诊量。此外，平安好医生、阿里健康等第三方平台也推出了针对性的线上咨询服务，由呼吸科专家进行7*24小时实时答疑。例如，1月26日，阿里健康增开手机淘宝的义诊咨询入口。截止26日零点，阿里健康上线24小时的义诊活动页面累计访问用户数已近40万，每个小时平均近3000人发起在线咨询。
上市公司近年来纷纷加大互联网医疗等创新方向的投入。一方面，下游客户开始主动拥抱互联网医疗等新模式。例如，医院特别是大型公立医院近年来纷纷打造自己的互联网医院平台，各地卫健委也试图搭建互联互通的区域医疗平台。这为上市公司的创新业务带来新订单。另一方面，互联网公司、保险公司等产业巨头近年来逐步重视线下医院的入口价值，股权合作、业务合作的案例明显增多。
以创业慧康为例，在医疗卫生信息化业务为“一体”的基础上，公司积极开展医疗卫生互联网和医疗卫生智慧物联“两翼”创新业务。医疗卫生互联网业务围绕健康城市建设和居民端运营，借助大数据、人工智能、生物识别、区块链、移动支付等新型技术构建“互联网+医疗”生态闭环，打造“便民、惠民、智慧、智能”为核心的“未来医疗”新模式，目前主要由健康城市云平台、互联网医院云平台、妇幼智慧云平台、电商云平台、护理云平台、聚合支付云平台、智能一站式终端服务平台、商业保险综合服务平台等构成。自2018年6月起，公司医卫互联网事业群已经实现600多家客户的医疗信息化软件平台与支付业务的对接。截至2018年年底，累计实现支付交易次数1,500万笔，获得增量收益（支付返佣）约400万元。
3、医疗信息化板块估值弹性有望加大，有望产生相对收益
我们判断医疗信息化厂商特别是龙头公司的估值弹性有望加大。板块目前的估值水平处于计算机行业的中游，没有享受明显的估值溢价。市场普遍是按照订单增速来给予PE估值，对上市公司目前推进的创新业务并没有给予很高的预期。相反，很多创新业务的亏损还会拖累当期利润进而压制静态估值。随着线上问诊等互联网医疗项目用户习惯的逐步养成，医疗信息化厂商的创新业务有望逐步进入发展的快车道。这对上市公司的估值水平会产生正面影响。
同时，互联网、保险巨头公司的入局有望带来医疗信息化公司的价值重估。医疗信息化龙头公司往往拥有至少5000家医疗机构的客户，客户资源和渠道资源丰富。2018年以来，互联网、保险巨头公司纷纷入股医疗信息化公司，在互联网医疗、云医院、商保支付、AI+医疗等领域开展合作。随着政策条件的逐步成熟、双方合作的深入，新技术的应用和创新商业模式的引入将逐渐丰富。这也将加大上市公司估值的向上弹性。
3.推荐标的
创业慧康、卫宁健康、久远银海、思创医惠、东华软件等。
4.风险提示
订单落地节奏低于预期、应收账款回款风险等。
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《医疗信息化深度快评：业绩增长扎实，有望享受估值溢价》
对外发布时间：2020年2月1日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
蒋佳霖 SAC执业证书编号：S0190515050002
徐 聪 SAC执业证书编号：S0190516060001
自媒体信息披露与重要声明
本信息材料仅为对公开资料的整理信息，不涉及分析师的研究观点及投资建议。
使用本研究报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
免责声明
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。
本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。