【兴证计算机】2020年中期策略：逆风奔跑，布局科技新基建细分龙头
科技新基建政策密集出台，计算机板块将逆风奔跑。今年两会工作报告中，新基建是“两新一重”的首“新”。从宏观维度来看，科技新基建是促增长、调结构重要抓手；从中观维度来看，在当前线上化趋势下，信息需求韧性很足，科技新基建有望穿越周期；从微观维度来看，阿里巴巴、腾讯等科技巨头纷纷入局新基建，生态渐繁荣；从业绩维度来看，计算机板块业绩前低后高，下半年有望逐季改善，目前正处于行业拐点期，新基建红利加速了该拐点。
科技新基建的计算机三大核心支柱：信创产业、云计算、网络安全。1）信创产业是新基建的国产基石。政策持续发力，信创基地全国落地；国产基础软硬件进入质变时代，从“能用”到“好用”升级；以华为、海光、统信为代表的新兴力量正引领产业新的浪潮。2）云计算是新基建的算力底座。云计算正迎来景气拐点，市场规模快速扩张；IaaS巨头资本开支显著回暖，云上游同步改善；SaaS受益于线上经济发展催化，业绩增长确定性高。3）网络安全是新基建的护边堡垒。网络安全行业在等保2.0的催化下，边界持续扩张，新安全领域的发展潜力巨大；现金流更稳定、商业模式更好的安全服务快速增长，占比持续提升，有望带来PS估值切换。
科技新基建的计算机三大核心场景：医疗IT、金融科技、智能汽车。1）医疗IT是新基建的重要抓手。行业正面临新的发展机遇，一方面公共卫生安全IT补短板需求已经开启，另一方面借势线上化经济春风，互联网医疗快速破局，正蓬勃发展。2）金融科技是新基建在核心行业市场的落地。央行和各地政府正加快金融科技规划出台，政策红利密集释放，银行也在加码金融科技领域投入；同时，央行数字货币在加速落地，将先行在深圳、苏州、雄安、成都及未来的冬奥会场景进行内部封闭试点测试，有望带来商业模式变革。3）智能汽车是新基建的重要赛道。智能汽车产值规模超过万亿，也是5G落地的核心场景，“智能+网联”正成为产业趋势，目前包括传统车厂和科技巨头均在快马加鞭布局，市场有望加速爆发。
投资建议：科技新基建有望成为逆周期景气领域，可全面布局相关细分领域龙头。在个股配置上，建议关注 浪潮信息、诚迈科技、中科曙光、金山办公、中孚信息、安恒信息、中新赛克、广联达、用友网络、卫宁健康、创业慧康、恒生电子、宇信科技、国联股份、航天信息。（排名不分先后）
风险提示：宏观环境出现超预期的恶化、客户IT预算出现变化、相关政策落地不及预期、国际环境不稳定、流动性边际变化对估值的扰动。
一、逆风奔跑，全面布局科技新基建细分龙头
1.1、科技新基建政策密集出台，计算机板块将逆风奔跑
“新基建”一词发端于2018年12月的中央经济工作会议。在此次中央经济工作会议上，中央提出了2019年需要抓好的几项重点工作任务。其中，在促进形成强大国内市场方面，会议提出要加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，这是政策第一次明确提出新型基础设施建设（新基建）。可以看出，当时新基建的范畴主要包括人工智能、工业互联网、物联网等。
2020年以来，新基建政策密集出台，推进力度明显加强。进入2020年，政府多次提及新基建，政策力度明显加强。在重大会议上，新基建被屡次提及，加快新基建建设成为政策共识。在2020年5月22日召开的两会上，工作报告将加强新型基础设施建设作为“两新一重”建设的核心部分，其中，“两新”指的是新型基础设施建设和新型城镇化建设，新基建排在了最靠前的位置。预计新基建细分领域的配套支持政策有望在两会之后密集落地，新基建建设步伐将在2020年提速。
新基建的政策内涵涉及大部分计算机细分领域。2020年4月20日，国家发改委召开4月份例行新闻发布会，首次就“新基建”概念和内涵作出正式的解释。发改委指出，“新型基础设施”是以新发展理念为引领，以技术创新为驱动，以信息网络为基础，面向高质量发展需要，提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系。具体而言，新型基础设施主要包括3个方面内容：
一是信息基础设施。主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，比如，以5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等。
二是融合基础设施。主要是指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进而形成的融合基础设施，比如，智能交通基础设施、智慧能源基础设施等。
三是创新基础设施。主要是指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施，比如，重大科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设施等。
根据该定义，云计算、人工智能（含智能交通）、工业互联网、数据中心、物联网、区块链等大部分计算机细分领域均属于新型基础设施的范畴。
1.2、宏观维度：科技新基建是促增长、调结构重要抓手
基础设施建设一直是经济增长的重要动能。纵观人类发展史，三次工业革命都伴随着基础设施的巨大投入，技术进步最终体现为基础设施的完善。目前，第三次工业革命仍在继续，信息技术的发展带来的信息基础设施的进步仍在持续。反过来，信息基础设施的不断完善有助于扩大技术应用范围，促进数据这一新生产要素的流动和价值创造。信息基础设施是此次新基建的建设重点，5G、物联网等信息基础设施的建设将成为经济增长的重要动能。
科技新基建投资额大、产值高，发力科技新基建有助于促增长。从投资额角度看，根据中国银行研究院统计，预计2020年新基建重点领域投资规模将达到1.2万亿元，占2019年基建投资总额的7％左右。其中，5G基站及相关设备投资约为2500亿~3000亿元，大数据中心、人工智能、工业互联网相关投资分别约为600亿~800亿元、300亿元、500亿~1000亿元。新基建领域巨大的投资额将对当期经济增长产生正向驱动。从产值角度看，5G、工业互联网、云计算等新基建领域的投入将带动上下游产业协同发展，产值巨大。根据相关资讯公司的估计，云计算、工业互联网、5G等新基建领域在2025年将分别达到4万亿、10.8万亿、5万亿的产值规模。
加大新基建投入力度有助于经济结构调整，信息技术对经济增长的贡献将显著提升。2019年，信息传输、软件和信息服务业GDP占第三产业GDP的比重约为6.1%，信息传输、软件和信息服务业GDP占总GDP的比重约为3.3%。尽管信息传输、软件和信息服务业对GDP的贡献比例在逐年上升，但仍处在比较低的水平。2019年，美国计算机相关产业（含计算机及电子产品、信息和数据处理服务、系统设计、信息通信技术）GDP占总GDP的比重约为11.1%。这说明，与发达市场相比，国内信息技术相关产业对GDP的贡献比例仍然偏低，未来有较大的提升空间。
1.3、中观维度：需求韧性足，科技新基建有望穿越周期
在一季度疲弱的宏观背景下，信息技术为代表的新基建表现出较好的增长韧性。受突发公共卫生事件影响，2020年一季度GDP下滑6.8%。信息传输、软件和信息技术服务业生产总值仍保持较快增长，同比增速约13.2%，反映出较好的增长韧性。从需求端看，信息技术行业的下游需求较为旺盛，并且大部分需求并不依赖于具体的线下应用场景，所以一季度需求受宏观经济影响较小。从供给端看，信息技术领域的设计、开发环节可以在线化。
此次宏观环境的变化使得线上业务（如网上零售、远程办公、在线医疗、在线交易等）对线下业务的替代开始加速。以网上零售为例，根据国家统计局的数据，2019年我国网上零售交易额规模为10.63亿元，同比增长16.5%，近三年GAGR达27.3%。2017~2019年，我国网上零售交易规模占社会零售总额比分别为19.6%、23.6%、25.8%。2020Q1，网上零售规模占比较2019年底大幅增长2.4个百分点，至28.2%，再创历史新高。这说明一季度线上零售继续挤压了线下零售的市场空间。以在线医疗为例，中国平安发布的一季度业绩报告显示,公共卫生事件高峰期间,平安好医生提供24小时在线问诊服务,互联网平台累计访问量突破10亿次。APP新注册用户量增长10倍，APP新增用户日均问诊量是平时的9倍。随着用户习惯的养成和医保线上刷卡等政策的推出，在线医疗有望在慢性病复诊等领域逐步替代线下诊疗行为。
线上业务的迅猛发展需要云计算等新型信息基础设施的进一步完善。云计算等新型信息基础设施是新基建的重要方向，也是支撑线上业务迅猛发展的重要基础。线上业务替代线下业务的过程也将伴随着云计算架构对传统IT架构的替代。2020年一季度，国内公有云巨头阿里云营收增速同比高达58.1%，增速水平维持在较高水平。公有云巨头公司前端营收的高增长最终将传导到上游服务器、IDC出租等环节。2020年一季度，国内服务器厂商浪潮信息营收实现同比约16%的增长，延续了2019年下半年以来营收增长逐步改善的趋势。同时，浪潮信息一季度末存货余额高达125亿，同比增长约78%，这说明一季度客户订单较为饱满。
1.4、微观维度：科技巨头纷纷入局新基建，生态渐繁荣
阿里以云计算、智能制造等领域为切入口，加大新基建投入。云计算方面，阿里云宣布未来三年再投入2000亿，用于操作系统、服务器、芯片、数据中心等领域的建设。阿里云营收的持续高增长将带动阿里云资本开支的大幅增加，其中，数据中心及相关的软硬件将成为投入的主体。智能制造方面，淘宝成立C2M事业部，致力于向工厂提供一套从供应链管理到需求侧的完整数字化解决方案。这是工业互联网技术在制造业的典型应用。除此之外，阿里在人工智能、物联网、区块链等领域也在加强布局，响应国家加大新基建投入的政策号召。
腾讯也将成为新基建的共建者。新基建的发展思路和腾讯近年来多次提及的产业互联网战略不谋而合。腾讯认为，数字化新基建，解决了数据的连接、交互和处理。5G、云、大数据和人工智能，将给产业升级带来更大的空间，推动形成新的产品服务、新的生产体系和新的商业模式。腾讯有望成为新基建的共建者，将在云计算、智能制造、物联网等领域加大投入力度。
为更好的把握科技巨头的新基建产业链投资机会，我们重点盘点了阿里、腾讯等科技巨头近年来与计算机上市公司的股权合作情况。科技巨头与计算机上市公司的股权合作，对于科技巨头而言，有云计算生态搭建、业务流量互补、资金有效运营等多方面因素；对于计算机上市公司而言，可借助巨头的资金、技术、流量优势，强强联合，实现市占率的提升。
阿里系与计算机上市公司的股权合作最为频繁，生态搭建较完善。2014年以来，阿里系通过非公开发行、股权转让等方式，入股恒生电子、石基信息、卫宁健康、润和软件、新开普、南威软件、华宇软件、千方科技等上市公司。在入股的同时，阿里系倾向于进行业务的强协同。比如：阿里系与恒生电子联合发布NewCloud金融领域云解决方案；与石基信息在酒店、餐饮、零售、支付等领域深度合作；与卫宁健康围绕“互联网+医疗健康”建立合作；与华宇软件在以法律服务、数据服务、社会治理为主的云计算、大数据、人工智能等领域开展合作；与千方科技在智慧社区、交通缓堵、智慧路网等多个领域推出联合打造的产品及解决方案。
腾讯与计算机上市公司的股权合作次数仅次于阿里，且强调业务资源禀赋的协同性。2014年以来，腾讯系通过非公开发行、股权转让等方式，入股四维图新、掌趣科技、长亮科技、博思软件、常山北明、东华软件、南洋股份等。在业务协同方面，腾讯系也在积极推进生态链公司的融合。比如：与四维图新在智能驾驶细分领域进行合作；与常山北明形成紧密的产品与解决方案融合，其子公司北明数科依托腾讯赋能，呈现良好的拓展势头；与东华软件在技术支持及服务方面优势互补，已在医疗、金融和智慧城市领域展开深度合作；与南洋股份在网络安全领域也在积极推进合作。
1.5、计算机板块业绩前低后高，否极泰来有望逐季改善
2020年一季度，计算机板块营收和净利润出现波动。从营收角度看，2020年第一季度，计算机行业233家上市公司总计实现营业收入1239.15亿元。按整体法统计，同比减少12.88%，增速较2019Q1下降29.51 pct；按算术平均法统计，各公司营收增速的均值为-6.37%，增速较2019Q1下降32.79 pct；按分位数法统计，各公司营收增速的中位数为-15.29%，增速较2019Q1下降32.39 pct。2020Q1营收下滑主要受宏观因素影响，项目验收和收入确认延迟所致。预计随着全面复工复产，有望逐季改善。从净利润角度看，2020年第一季度，计算机行业233家上市公司总计实现归母净利润-13.95亿元。按整体法统计，同比减少117.89%，增速较2019Q1下降184.67 pct；按算术平均法统计，各公司归母净利润增速的均值为-24.60%，增速较2019Q1下降88.27 pct；按分位数法统计，各公司归母净利润增速的中位数为-48.52%，增速较2019Q1下降61.31pct。2020Q1归母净利润下滑主要原因是板块在Q1收入下降的背景下，费用支出相对刚性所致。
计算机板块内部成长性分化较为显著。从营收增速的分布来看，增速在50%以上的公司共有14家，占比6.0%；增速在15%-50%的公司共有25家，占比10.7%；增速在0%-15%的公司共有24家，占比10.3%；下滑0%-50%的公司最多，共有139家，占比59.7%；下滑50%-100%的公司共有31家，占比13.3%。从归母净利润增速的分布来看，增速在50%以上的公司共有36家，占比15.5%；增速在15%-50%的公司共有19家，占比8.2%；增速在0%-15%的公司共有17家，占比7.3%；下滑0%-50%的公司共有46家，占比19.7%；下滑超过50%的公司最多，共有115家，占比49.4%。
从细分领域来看，我们对各板块重点公司的营收情况进行了统计分析，根据2020Q1的收入表现，可以划分为三大类：
1）第一类：受益于经济活动线上化转型的领域，Q1受正向提振，业绩表现较好，包括云计算、互联网。云计算：SaaS一季度收入增速中位数为37%，其中龙头金山办公收入增速31%、归母净利润增速为131%、扣非净利润增速99%；IaaS产业链收入增速中位数为11%，其中龙头浪潮信息收入增速16%、归母净利增速为48%、扣非净利润增速71%。互联网：收入增速中位数为82%，其中龙头国联股份收入增速为127%、归母净利润增速为86%、扣非净利润增速为67%。上述两大板块有望持续高景气。
2）第二类：对宏观环境的免疫能力相对较强，且创新业务具有线上化特点的领域，Q1业绩具有一定韧性，如医疗IT、银行IT。医疗IT：收入增速中位数为6%，其中龙头卫宁健康收入增速13%、3月单月中标金额同比增长超过1倍、一季度在线诊疗类服务按日均服务量计算与上年相比增长超过10倍，创业慧康收入增速2%。银行IT：收入增速-6%。其中龙头宇信科技收入增速-13%，归母净利增速433%。上述两大板块的景气度有望稳中有升。
3）第三类：业务对线下施工和验收依赖较强，且政府业务占比相对较高的板块，Q1业务影响相对较大，后续有望加速修复，如信创、网安。信创：一季度收入下滑26%，利润亏损扩大。网安：一季度收入下滑10%，利润亏损扩大。上述两大板块的需求趋势景气向上，且季节性更强、Q1占全年的业绩比例极低，逐季改善预期强烈。
二、信创：新基建的国产基石，发展进入新阶段
信创产业，即信息技术应用创新产业，是国之大事。2020年3月25日，国务院联防联控机制召开新闻发布会，会上工信部信软司司长谢少锋介绍，在基础软硬件方面，将实施国家软件重大工程，集中力量解决关键软件的“卡脖子”问题，着力推动工业技术的软件化，加快推广软件定义网络的应用。5月8日，包括龙芯、华为、统信在内的30家国家信创重点企业签约仪式在北京经开区举行， 当前，随着中美贸易摩擦不断发酵，以基础软硬件为核心的信创产业正迎来快速扩张的发展阶段。
2.1、政策持续发力，信息技术应用创新基地全国落地
2018年7月，习近平在中央财经委员会第二次会议上强调，“关键核心技术是国之重器，对推动我国经济高质量发展、保障国家安全都具有十分重要的意义”，提出要将科技发展主动权掌握在自己手中。其后，相关部门陆续出台政策，助推信创行业快速发展。
政策推出的同时，围绕信息技术应用创新的产业联盟与基地，也在全国范围内陆续推出和展开。2019年3月，信创研讨会在南京召开，111家政务金融等单位、7家地方工信主管部门、203家安全可靠工委会单位，共640余人参加会议。共有71家产业上下游企业集中展示了127款安全可靠产品、34款安全可靠系统或平台。2019年8月，山东信创生态基地成立，浪潮集团联合39家相关龙头企业组成生态联盟；2019年12月，四川信创产业园成立，产业园与华为、金山等公司共建18个项目，投资总额超过110亿元；2020年1月，安徽省信创联盟成立，统信软件、讯飞智元、华为和航天信息等20家行业骨干组成副理事单位，共计64家企业加入产业联盟；5月8日，包括龙芯、华为、统信在内的30家国家信创重点企业签约仪式在北京经开区举行至。至此，全国主要省市单位悉数成立信创基地与联盟，发力基础软硬件在全国范围内的产业化落地。
2.2、产业厚积薄发，基础软硬件国产化进入质变时代
信创产业涉及基础硬件、基础软件与应用软件等环节。基础硬件，主要指CPU、GPU、存储等芯片部分；基础软件，涉及BIOS、操作系统、数据库、中间件等环节；应用软件，则主要指建立在基础软件之上，面向用户层的软件部分，包括日常办公使用的文字处理、搜索引擎、OA系统、通讯应用和娱乐休闲等软件。一般情况下，我们所指的关键核心技术主要指其中的CPU、BIOS、操作系统、数据库。
1、CPU：四构架六产品，芯片发展进入突破期。目前，世界主流计算机芯片架构为X86与ARM，前者基于CISC指令集，主要用于服务器与桌面，占据了市场主要份额，处于垄断地位的是Intel芯片。不过，近些年AMD在研发与市场开拓上发展迅猛，在主流领域形成追赶态势，国内海光芯片授权即来自于AMD。另一款国产X86芯片兆芯的授权，则来自威盛（VIA）与Intel交叉授权许可，兆芯初期CPU和GPU均由威盛产品改良而来。ARM架构芯片产品主要受益于ARM公司的指令授权。高通、华为海思均来源于此；当前国产芯片中，ARM架构产品主要为天津飞腾公司与华为海思半导体公司研发。除此之外，国产芯片之中，还有MIPS与Alpha架构体系，与ARM一样，此二者都是基于RISC指令集的芯片。其中，MIPS代表厂商是龙芯，优势在于嵌入式；Alpha代表厂商则是申威，优势在于超级计算机。
2、操作系统：行业加速融合，生态日益完善。国产操作系统肇始于20世纪末；1991年，Linux内核诞生，并在全球开源项目中快速推广普及开来。1999年以来，国内先后出现了民营公司 北京冲浪、蓝点科技，以及国有企业 红旗、麒麟等基于Linux源码进行研发的国产操作系统。当前，仍有众多产品活跃于市场，不过，随着政策不断推进与加码，以及产业上下游对于系统标准化制定的迫切诉求，国产操作系统正朝向统一与融合发展。当前主流操作系统主体为统信软件与麒麟软件。
3、BIOS：百敖、昆仑，助力固件产品国产化。固件是链接硬件和操作系统的核心部件，市场规模与服务器、PC机数量正相关，主要包括BIOS和BMC。BIOS是服务器、PC和IoT等计算设备均需安装的固件产品，服务器则还需安装BMC固件以配合BIOS固件工作。目前，卓易信息旗下百敖公司、CEC旗下的中电科技是中国大陆地区少数具备BIOS研发团队与能力的国产厂商，而卓易百敖也是唯一一家具备Intel授权的X86架构BIOS及BMC生产厂商，考虑到卓易百敖2019年在境内仅有 2.2% 的市场占有率，未来X86市场公司仍然具备非常大的增长潜力。
4、数据库：巨头主导市场，信创聚焦关系型产品。从全球数据库市场来看，传统三大巨头为Oracle、IBM、微软；其中，Oracle提供了全球最为流行的企业级数据库，稳坐行业第一把交椅，同时也拿下了中国数据库市场半壁江山。国产数据库方面，则主要分为传统关系型数据库厂商和互联网科技巨头旗下的分布式数据库，前者主要包括武汉达梦、人大金仓、神舟通用、南大通用等，其客户主体是政务市场；后者则以华为、阿里、腾讯等为主，更多面向行业市场，当前华为GaussDB、阿里Oceanbase、腾讯CynosDB等分布式数据库，正借助云计算机拓展，向行业应用深入进军，在全球范围内均已取得相应市场地位。此外，在一般基础软硬件技术领域，如GPU、中间件和办公软件等，经过长达30余年积累，无论在信创市场，还是在政务、消费市场，都迎来了替换的技术奇点时刻，整个信创的产业的“外资”壁垒，正在逐级打通。
5、GPU：突破原有市场，二代产品开启军转民。GPU（Graphics Processing Unit，图形处理器），是一种专门在个人电脑、工作站、游戏机和一些移动设备（如平板电脑、智能手机等）上运行绘图运算工作的微处理器。当前，全球桌面端GPU市场主要由Intel、NVIDIA和AMD垄断。Intel凭借其接近垄断的CPU供应商优势，在GPU集成领域独占鳌头，而在独立GPU市场上，NVIDIA与AMD形成双寡头局面。近年来，NVIDIA稍占上风，取得超过60%市场份额。国内GPU方面，目前民用市场刚刚起步，产品与国际主流产品仍尚有较大差距，不过，核心技术领域已经开始逐渐拥有自主研发能力，主要参与者有景嘉微和中船重工709所。前者拥有国内首款自主研发一代GPU芯片JM5400，专用于图形显控领域。一代产品打破了外国芯片在我国军用GPU领域的垄断地位，率先实现军用 GPU国产化。而最新一代JM7200系列产品，则全面兼顾了“军用+民用”需求，完成了与龙芯、飞腾、统信软件、麒麟软件和国心泰山等国内主要CPU和操作系统厂商的适配工作，有望实现GPU在民用市场的推广与替代。
6、中间件：开放市场格局，产业迎来多强竞争态势。中间件是一类连接应用软件与系统软件（如操作系统等）的计算机软件，包括一组服务以便于一台或多台机器的多软件网络进行交互。中间件推动了一致分布式体系架构的演进，通常用于支持并简化那些复杂的分布式应用程序，包括Web服务器、事务监控器和消息队列中间件等。早期，我国中间件市场由 IBM 和 Oracle 占领，随着国产厂商技术升级，以东方通、宝兰德为代表的国产厂商赶超者，在电信、金融、政府、军工等行业客户中不断打破原有 IBM、Oracle 垄断格局，逐步实现了中间件产品的国产化自主可控。
7、办公软件：三十年细打磨，金山打响市场第一枪。办公软件是信创应用领域核心关键领域，具备典型的先发优势和协同效应，目前全球市场中，微软占据主要地位，国产办公软件金山 WPS 与永中 Office 迎头赶上，而其中，金山办公 WPS 追赶态势则最为明显。
2.3、聚焦核心赛道，重点布局关键细分领域龙头标的
2019年，信息技术应用创新联盟与基地快速在国内各级省市一级落地生根。2020年有望成为中国信创产业的业绩兑现大年。从基础硬件CPU产品，到基础软件BIOS、操作系统、数据库，再到应用软件层面办公软件、OA协同与音视频软件等，整个国产基础软硬件将迎来巨大的发展机会。
建议重点关注信创产业关键细分领域的龙头标的，包括：
1、操作系统：诚迈科技（统信44.44%股权）、中国软件（麒麟46%股权）
2、CPU：中科曙光（海光36.44% 股权）
3、BIOS：卓易信息（百敖100% 股权）
4、数据库：中国软件（达梦25.21%股权）、太极股份（金仓38.18%股权）
5、GPU：景嘉微
6、中间件：宝兰德、东方通
7、办公软件：金山办公等
三、云计算：新基建的算力底座，迎高景气拐点
3.1、市场规模：边界高速扩张，公有云市场增速更快
云计算是新基建的算力底座。根据国家发改委的定义，云计算、工业互联网、人工智能（含智能交通）、数据中心、物联网、区块链等计算机细分领域均属于新型基础设施的范畴。其中，大数据中心是IaaS的重要组成部分；工业互联网的本质是制造业IT系统上云和联网；人工智能需要依托云计算的算力和存储资源池，进行持续迭代，并常与PaaS绑定对外赋能。
我国云计算市场高速成长。根据中国信通院《云计算发展白皮书》，2018年，我国公有云市场规模为437亿元，私有云市场规模为525亿元，分别同比增长65.18%、23.10%，到2022年市场规模分别为1731亿元、1172亿元。其中，在公有云领域，根据 IDC最新发布的报告显示，2019年，中国公有云整体市场规模（IaaS/PaaS/SaaS）已达到123.8亿美元。
3.2、IaaS：云巨头资本开支显著回暖，云上游同步改善
全球“3A”格局稳固，市场集中化趋势明显。全球IaaS市场中，AWS、Azure、AliCloud位列前三，组成的“3A”格局稳固，2019年合计份额为71%。根据Gartner最新数据，2019年，除亚马逊市场份额微降2%至45%之外，阿里云从7.7%提升至9.1%，微软从15.6%增长至16.9%。由于IaaS行业具有显著的规模效应，强者恒强，预计这一市占率趋势仍将持续，行业竞争格局和盈利水平有望不断优化。
国内“一超多强”，后入局者发力。国内方面，阿里、腾讯、中国电信、华为、AWS位居前五，在IaaS+PaaS市场共占据76.3%的份额，在IaaS市场共占据77.5%的市场份额，持续拉大领先优势，并呈现出“一超多强”的竞争格局。此外，华为云正在加速扩张，中小型云计算厂商迎来IPO高峰，金山云挂牌纳斯达克，优刻得于科创板上市，青云、浪潮云积极筹备上市工作，为未来市场格局增添新变量。龙头厂商收入持续高增长。梳理海内外云厂商营收数据发现，高增长是常态，且国内云厂商由于体量相对较小，表现出更快的发展速度。
海外：AWS于2019年实现营收350.26亿美元，同比增速为36.5%，并为亚马逊贡献了50%以上利润；微软在财报中将Azure收入归为智能云板块，根据调研机构Canalys估计，Azure在2017-2019年分别实现74、110、181亿美元收入，2019年云收入同比增长64.5%，相比2018年进一步提速；谷歌于2019年首次披露云收入，2019年达到89.18亿美元，同比增长52.8%。
国内：阿里云2019自然年实现营收355.25亿元，同比增速为66.3%，在中国市场持续保持领先地位；2020Q1，阿里云营收为122亿元，连续两个季度破百；腾讯云2019年收入增速高达86.81%，达到170亿元的水平。
2020Q1资本开支显著回暖。云厂商资本开支是判断行业景气度的前瞻指标，海内外主要云厂商资本开支自2019Q2逐步企稳，并于2020Q1提速。
海外：自2019Q2以来，海外云厂商总体资本支出触底企稳，2020Q1再创新高，同比增速达到39.06%，意味着对产业链上游环节需求旺盛。
国内：阿里巴巴2020Q1资本支出实现反弹，达到123.99亿元，同比增长42.71%；此外，阿里云4月20日宣布，未来3年将投资2000亿元，用于云计算等。腾讯资本支出2019Q3以来也开始企稳，2019Q4高增长达到168.69亿元，同时5月26日宣布，未来5年将投资5000亿元，用于云计算等。
IaaS产业链上游同步改善。云厂商业绩的高增长与资本开支的回暖，表明对以服务器为核心的云计算基础设施需求的提升，产业链数据同步验证了上述判断。根据Gartner对服务器出货量的跟踪，2019Q1开始，全球服务器出货量进入下行区间，经历三个季度的回调后，2019Q4再度企稳，同比增长11.7%。英特尔数据中心业务营收也表现出类似走势，2019Q4开始明显回暖，2020Q1同比增长42.66%，增速同比提升49.0pct。
服务器龙头议价能力有望提升。全球角度，从品牌X86服务器制造商的市场份额来看，2019年，浪潮信息达到10.3%，稳居第三；全球TOP5厂商中，仅有浪潮信息和Cisco取得营收正增长，浪潮信息同比增长7.7%。随着市占率的提升，服务器龙头公司对产业链的话语权有望增强，带来利润率的同步增长。
3.3、SaaS：线上经济催化发展，核心公司Q1业绩较好
线上经济助推SaaS成长。今年以来，远程办公、在线教育等线上需求“井喷式”增长，WPS、阿里钉钉、企业微信等SaaS类应用获得热捧，并紧急进行服务器扩容。以金山办公为例：截至3月31日，主要产品月度活跃用户（MAU，包括WPS Office桌面版、移动版及金山词霸）达到4.47亿，同比增长36.28%，增速进一步提升，环比增长8.76%；截至3月2日，公司推出的免费在线文档协作产品金山文档，月度活跃用户达到2.39亿，环比大幅增长256.72%；伴随主要产品未来付费用户的持续增加以及转化率的强化，公司SaaS类业务的业绩弹性可期。
商业模式优势凸显。近年来，国内部分龙头软件公司积极拥抱SaaS转型，云收入占比快速提升。2020Q1，面对外部宏观环境的变化，其充分受益于云转型，订阅方式收费保障业绩稳定性，云业务继续保持高速增长，平滑公司收入波动。
广联达：Q1实现云收入3.05亿元，同比增长90.63%；签署云合同1.59亿元，同比增长21.51%；云转型推动公司由依赖开工、行业景气度保持增长，转变为通过激发存量客户获得收入。
用友网络：Q1云服务业务（不含金融类云服务）收入为2.19亿元，同比增长74.4%；云服务业务累计企业客户数为566.72万家，其中累计付费客户数为53.72万家，较2019年末增长4.9%。
三大阵营同台竞技。SaaS市场主要参与者可分为：纯SaaS类企业、软件公司SaaS转型类企业、互联网巨头。
纯SaaS类企业：以Salesforce为标杆，主营CRM，总市值达1592亿美元。
软件公司SaaS转型类企业：以Adobe为代表，由于具有良好的客户、产品基础，是SaaS领域的重要力量。Adobe于2012年正式转型，2013年由于用户单笔支付费用减少而遭遇业绩低点，随后逐步企稳、反弹；从较长时间跨度看，用户的持续订阅付费为Adobe带来丰厚报酬，至2019年其订阅收入占比近90%，2020Q1营收、净利润分别同比增长18.84%、41.69%，表现出色。
互联网巨头：纷纷涌入SaaS赛道，系互联网人口红利递减、产业互联网比重提升，国内以阿里钉钉、企业微信、华为WeLink等为代表。今日头条也频频出手，加大对一站式协作平台“飞书”投入力度，投资在线协作文档工具“石墨文档”，收购思维概要整理工具“幕布”。网易2019年成立智慧企业部，近期推出旗下SCRM产品——网易互客。
四、网络安全：新基建的护边堡垒，模式持续优化
4.1、网络边界持续扩张，新安全领域潜力巨大
新基建的核心在于传统基础设施的数字化改造，网络安全建设是数字世界的重要保障。随着新基建的展开及新的数字世界逐渐成型，新的网络安全边界也必然会出现，需要考虑建立新的网络安全体系框架来满足新基建带来的数字化、智能化时代的信息化安全保障需求，做好 5G、人工智能、工业互联网、物联网的安全防护工作。
等保2.0等政策驱动企业刚性合规需求释放。2019年5月，《网络安全等级保护条例(征求意见稿)》（等保2.0）出台，已于2019年12月1日正式实施, 标志着我国网络安全等级保护工作正式进入“2.0时代”。2019年6月，工信部发布《国家网络安全产业发展规划》：工信部与北京市人民政府决定建设国家网络安全产业园区，计划到2020年带动北京网安产业规模超1000亿元，拉动GDP增长超3300亿元，打造至少三家年收入超100亿元的骨干企业。根据2019年9月工信部《关于促进网络安全产业发展的指导意见（征求意见稿）》，到2025年，中国的网络安全产业规模要超过2000亿元。
新兴领域安全需求旺盛。云计算、大数据、物联网等新基建背景下新技术的引入使得网络边界明显扩张，新的安全需求随之释放。未来，新兴领域安全需求的增速将明显快于整个行业的增速。据赛迪顾问统计，2018年我国云安全市场规模为37.8亿元，预计未来三年复合增速保持在45%以上；2018年我国大数据安全市场规模为28.4亿元，预计未来三年增速持续高于30%。此外，预计我国物联网安全市场、工业互联网安全市场均以30%-40%的增速高速增长。整体新兴技术市场增速显著高于网络安全市场整体增速，且随着应用场景提升，预计增速将逐年提升，仍存有巨大潜力。
4.2、安全服务快速增长，模式优化导入PS估值
相对于安全产品，安全服务具有客户粘性强、收入可持续等优势，是全球网络安全行业发展趋势之一。1）全面满足未来网安防护需求。随着网络攻击行为日趋复杂，防火墙、IDS等传统网络安全设备甚至单一网安平台产品都难以完全阻挡恶意的网络攻击，因此构建全面的安全防护体系和制定完善的安全管理策略显得尤为重要，安全服务作为融合基础产品及平台的安全防控整体项目的市场需求强烈。2）高服务质量提升客户粘性及产品销量。安全服务质量的上升，一方面可以提升客户满意度、增强客户黏性，另一方面将进一步拓展客户对其他产品的购买需求，增加公司整体业绩。安全服务占比较高的公司通常具有更好的现金流质量。
国内外网安龙头加速布局安全服务类业务。随着网络安全市场向服务端转移，海外网安龙头加速布局安全服务业务，安全服务收入占总营收比重整体呈上升趋势。
A股网络安全公司有望迎来估值体系切换。服务类业务具有很好的持续性，但是短期高强度的研发和销售投入会影响当期利润，美股一般按照PS对服务占比较高的网络安全公司进行估值。目前，Check Point、Fortinet、Palo Alto Networks的市值规模都在百亿美元规模，PS值约在8倍左右。随着安恒信息等国内网络安全公司服务业务占比的不断提升， PS估值有望成为PE估值的有效补充，成为网络安全行业的另一主流估值方法。
五、医疗IT：补短板需求开启，互联网医疗借势破局
5.1、医疗IT成新基建重要抓手，补短板需求开启
各地相继出台新基建行动方案，医疗IT建设按下“快进键”。以上海市为例，2020年4月，上海市发布《上海市推进新型基础设施建设行动方案（2020-2022年）》，提出构建国内首个医疗大数据训练设施，建设“互联网+”医疗基础设施，到2022年新设置20家以上互联网医院，为常见病和慢性病参保患者复诊提供在线医疗服务。
5.2、借势线上化春风，互联网医疗正蓬勃发展
互联网医疗借势破局，迈入全新发展阶段。公共卫生安全事件成为互联网医疗发展的强力催化剂。国家医保局、国家卫健委于2020年3月联合印发的《关于开展“互联网+”医保服务的指导意见》，《意见》明确对符合要求的互联网医疗机构为参保人提供的常见病、慢性病线上复诊服务，各地可依规纳入医保基金支付范围。随着一系列利好政策的密集发布，互联网医疗行业的发展进入一个新的历史阶段。
各大互联网医疗平台流量激增，用户医疗消费习惯迎转变。各地医院旗下的互联网医院平台纷纷推出线上免费问诊，一定程度上分流了线下突发的门诊量。此外，平安好医生、阿里健康等第三方平台也推出了针对性的线上咨询服务，由呼吸科专家进行7*24小时实时答疑。以平安好医生为例，疫情期间平台累计访问人次达11.1亿，APP新注册用户量增长10倍，APP新增用户日均问诊量达日常的9倍。
上市公司近年来纷纷加大互联网医疗等创新方向的投入。以创业慧康为例，在医疗卫生信息化业务为“一体”的基础上，公司积极开展医疗卫生互联网和医疗卫生智慧物联“两翼”创新业务。医疗卫生互联网业务围绕健康城市建设和居民端运营，借助大数据、人工智能、生物识别、区块链、移动支付等新型技术构建“互联网+医疗”生态闭环，打造“便民、惠民、智慧、智能”为核心的“未来医疗”新模式，目前主要由健康城市云平台、互联网医院云平台、妇幼智慧云平台、电商云平台、护理云平台、聚合支付云平台、智能一站式终端服务平台、商业保险综合服务平台等构成。自2018年6月起，公司医卫互联网事业群已经实现600多家客户的医疗信息化软件平台与支付业务的对接。截至2018年年底，累计实现支付交易次数1,500万笔，获得增量收益（支付返佣）约400万元。
六、金融科技：央行数字货币有望革新商业模式
6.1、政策红利密集释放，银行加码金融科技投入
金融科技是新基建在核心行业市场的落地，央行和各地政府正加快金融科技规划出台。按照央行2019年出台的《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021）》，金融科技指的是技术驱动的金融创新，旨在运用现代科技成果，特别是人工智能、大数据、云计算、物联网等信息技术，改造或创新金融产品、经营模式、业务流程等，推动金融发展提质增效。在央行金融科技规划出台之后，各地都积极落实国家政策，金融科技领域迎来政策支持的发展红利。
金融科技已经成为国内主要银行的重点投入方向。银行是国内金融IT领域的主要客户，银行IT投入的规模和方向直接影响金融IT公司的业务状况。鉴于金融科技的强大力量，近年来各大银行纷纷加大投入力度，重金加码金融科技领域。根据我们的不完全统计，2019年五大国有银行和部分股份制银行在科技领域的投入较2018年明显增加。例如，交通银行2019年科技投入约50亿元，同比增速约22.9%。主要银行2019年科技投入占当年营收的比例基本上在2%-3%之间，投入比例最大的招商银行占比高达3.7%。同时，根据招商银行和工商银行的公告，预计这两家银行2020年仍会进一步加大科技投入力度：招商银行在《关于 2019 年度金融科技创新项目基金使用情况报告及相关事项的议案》提出，2020 年起，招行将金融科技创新基金预算比例从全行上年度营业收入的 1%提升至1.5%；工商银行制定了《中国工商银行金融科技发展规划（2019-2023 年）》，着眼于推进集团跨境、跨业、跨界转型发展要求，以“金融+科技”打造智慧银行生态体系，纵深推进金融科技创新发展，打造“数字工行”。考虑到银行对金融科技的重视程度在提升，我们判断金融IT行业需求景气度将会维持在较好的水平。
6.2、央行数字货币有望带来行业商业模式变革
央行法定数字货币的动向成为2019年下半年以来市场关注的焦点。以央行数字货币研究所为主体，央行近年来集中力量加强数字货币底层技术的研发。2019年下半年至今，央行数字货币相关动向主要包括：1）2019年12月，据《财经》报道，由人民银行牵头，工、农、中、建四大国有商业银行，中国移动、中国电信、中国联通三大电信运营商共同参与的央行法定数字货币试点项目，有望在深圳、苏州等地落地。2）2020年4月3日，央行在2020年全国货币金银和安全保卫工作电视电话会议上指出，2019年已经完成的重点工作包括“稳妥开展法定数字货币研发工作”，同时将“坚定不移推进法定数字货币研发工作”作为央行2020年重点工作之一。3）2020年4月10日，在2020年第一季度金融统计数据新闻发布会上，央行相关领导指出：关于数字货币，央行将按照计划有序推进。此外，2020年4月，Libra发布2.0版白皮书。为减小推行阻力，Libra重新修改了一些条款。例如，不再提“无国界的货币”，而是用了“全球支付系统”提法，定位为结算币，避免挑战货币主权等，同时明确参照货币基金管理，应对可能挤兑风险。Libra的推进也将倒逼国内尽快推出法定数字货币。
从交易处理到数据区块化，法定数字货币有望引发银行IT迭代升级新需求。央行法定数字货币（DCEP）的使用将重塑当前银行IT解决方案整体面貌。作为运营商的商业银行端，从原先以纸钞为主、数字系统为辅（以记账作用为主）的M0系统，转变为交易全程数字化：在面对用户端需进行DCEP交易请求接收；面向央行端需进行数据编码与区块链格式转码，同时接收央行的交易监督，并及时向用户端进行交易结果反馈。因此，原有银行IT系统将难以适用于全新的数字货币时代，将升级至以适配DCEP及以数字化交易为核心的新系统。银行IT整体投资力度加码，银行IT解决方案市场规模增速或超预期。
金融IT公司有望受益于央行数字货币的推出。央行数字货币的发行、兑换、结算、记账等环节将影响现有银行IT系统。银行IT公司的业务有望迎来边际上的增加。但是，由于央行数字货币仍未正式推出，目前银行IT公司的业务尚未受到实质性的影响。
七、智能汽车：新基建重要赛道，5G落地核心场景
7.1 政策端：新基建重要赛道，万亿市场空间将释放
政策规划明确，智能汽车迎来黄金发展期。人工智能是新基建的重要领域，智能汽车是人工智能的核心赛道。2019年6月，5G商用牌照正式发放，智能汽车政策红利开始加速释放。2020年2月，国家发改委发布《智能汽车创新发展战略》，明确提出：到2025年，中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品监管和网络安全体系基本形成。2020年3月、4月，工信部先后公示《汽车驾驶自动化分级》推荐性国家标准报批稿，发布《2020年智能网联汽车标准化工作要点》。
万亿市场空间将释放。2019年，我国汽车产销量分别为2572万辆和2577万辆，蝉联世界第一；汽车保有量达到2.6亿辆，同比增长8.83%，智能汽车产值空间非常巨大。根据《中国联通车联网白皮书》的数据，仅考虑智能汽车最核心的车联网市场规模，预计到2020年，全球车联网市场规模将突破6600亿元，中国车联网市场规模将突破2000亿；到2025年，中国车联网市场规模将接近万亿元。
7.2 技术端：“智能+网联”成产业趋势，5G深度赋能
根据国际自动机工程师学会（SAE）的定义，智能汽车可分为L0-L5六个等级，依次为完全人工驾驶、辅助驾驶、部分自动驾驶、条件自动驾驶、高度自动驾驶、完全自动驾驶。纵观全球，智能汽车发展现状为：L1大规模普及，L2产业推广，L3重点突破，L4与L5进行前瞻研究。
智能汽车也是5G应用落地的最核心产业之一。类比于3G、4G成就了智能手机，5G有望深度赋能智能汽车，重塑汽车产业。5G作为新一代移动通信技术，具有低延时、高可靠、高速率、大容量等优势，可以有效满足智能汽车的通信需求。具体来看，基于5G通信网络、V2X网联通信模块、车路感知设备、高精度地图等基础软硬件设施的逐渐成熟，智能汽车推广应用前景明确。
7.3 产业端：龙头公司同台竞技，市场版图加速扩张
智能汽车产业链包括关键模块、系统集成、整车制造和应用服务四大部分。由于产业具备广阔的发展前景，且属于汽车产业与IT产业的交叉领域，传统整车厂、IT企业均在加大投入。其中，关键模块涵盖感知、通信、决策、执行系统，是IT企业入局的主要环节，其向传统整车厂以及车厂Tire1供应商提供技术、部件支持和解决方案；系统集成涵盖智能驾驶舱、智能驾驶解决方案等，车厂Tire1供应商话语权较重，IT企业主要为其赋能；整车制造环节，传统整车厂、造车新势力同时参与；应用服务涵盖出行、物流、数据增值等，IT企业凭借技术优势分食较大的市场份额。
IT企业入局后，智能汽车各环节软硬件协同性增强，发展提速。其中，算法、软件、芯片供应商为其他设备厂商提供底层软硬件支持，联网通信模块、高精度地图、车载传感器之间相互配合，为智能驾驶提供丰富、实时的感知信息。
从全球产业格局来看，目前，北美地区信息技术领先，初创企业较多；欧洲地区传统整车厂优势明显，并加速转型；亚洲地区则后发优势较强，市场潜力更大。
1）传统整车厂
德国、美国、日本等国的传统整车厂，依托其在汽车产业链中的卡位优势，对智能汽车产业的发展影响较大。在智能汽车的发展上，传统车厂由于路径依赖，比较务实、稳健，倾向于逐步进行技术升级。在过往车型中，已基本融合L1、L2级技术。未来，将依托“内生+外延”的方式，重点布局L3、L4级的技术。
2）造车新势力
造车新势力包括IT企业、智能汽车初创企业，由于其不受存量的汽车业务的制约，更倾向于直接切入智能汽车的高级别技术阶段，并试图重塑汽车产业格局。
海外：特斯拉计划基于Autopilot，跳过L3，于2020年实现L4。谷歌Waymo于3月获得外部融资22.5亿美元，后发布第五代自动驾驶系统Waymo Drive，并携手沃尔沃，或合作开发L4量产车型。
国内：IT企业中，百度、阿里入局较早，前者主打智能驾驶平台，后者旨在将技术运用于内部的智慧物流车以及外部的智能高速公路。华为2019年正式参与，2020年以来动作频频。智能汽车初创企业中，玩家众多，蔚来汽车、小马智行等保持较高活跃度。
八、投资建议和相关标的
在个股配置上，建议关注：浪潮信息、诚迈科技、中科曙光、金山办公、中孚信息、安恒信息、中新赛克、广联达、用友网络、卫宁健康、创业慧康、恒生电子、宇信科技、国联股份、航天信息
浪潮信息（000977.SZ）
1）服务器全球领军，业务持续高速成长。浪潮信息专注于服务器的研发销售，销售额、出货量的市占率均为中国第一、全球第三。
2）云计算享新基建红利，服务器迎拐点。服务器作为云计算的核心上游，将受益于云计算景气上行带来的需求拉动。同时，服务器还将受新兴的人工智能、边缘计算等产业带动，中长期成长潜力仍大。
3）规模效应显现，配股完成助力新征程。自2019年一季度起，利润增速持续高于收入增速，规模效应显现。另外，公司配股事项已于3月27日完成，共募资19.62亿元，充沛资金将助推公司进入发展新阶段。
诚迈科技（300598.SZ）
1）操作系统是信创产业最核心的赛道，成长空间巨大，公司持有国产操作系统龙头统信软件44.44% 股权。
2）统信软件发展非常迅速，已初具领先优势。目前已经完成6款国产CPU适配，并提供服务器、桌面和嵌入式3款操作系统，适配软硬件生态达893款。
3）与华为合作紧密，在行业与消费市场有广泛发展前景。同时，公司陆续在全国设立9个分公司、5个研发中心和3个适配中心，快速布局全国信创产业。
中科曙光（603019.SH）
1）超算龙头，中科院资源优势明显。公司已经9次在国内HPCTOP100榜单中夺得份额第一，是超算领域龙头公司，具有核心技术优势。公司股东及管理人均有中科院背景，有利于公司借助中科院资源优势实现快速发展。
2）国产替代布局形成差异化竞争优势。依托国家重大自主可控科研项目起家，在存储层面布局中科存储，芯片层面布局海光信息，主机层面打造中科可控基地，国产替代布局完善，优势明显，有望形成差异化竞争优势。
3）公司拟增发加大国产化投入，增强竞争力。公司拟非公开发行不超过1.86亿股，募集不超过47.8亿元，主要投入国产高端服务器产业链，可有效增强公司竞争力。
金山办公（688111.SH）
1）付费用户数、客单价仍有提升空间，订阅业务有望延续高增长态势。17年、18年订阅业务的收入复合增速约143%，已经成为公司核心业务。2018年，订阅业务收入占总营收的比例已经接近35%。随着公司服务项目、模板种类的不断丰富，云协同、人工智能等新技术的引入，付费用户数量和客单价仍有较大的提升空间，助推订阅业务持续高增长。
2）国产化契机有望带动软件授权业务爆发式增长。17年、18年软件授权业务的收入年复合增速约为23%，增长平稳。国产化的推进将成为公司软件授权业务发展的契机，收入增速有望明显提升。公司主要办公软件已经适配多款国产操作系统，在同类厂商中具有较高的市占率。
中孚信息（300659.SZ）
1）信创行业高景气。信创产业持续推进，多地信创产业园及相关政策支持落地。
2）公司产品市占率高，业绩兑现能力强。公司2019年实现营业收入6.03亿元，同比增长69.43%，实现归母净利润1.25亿元，同比增长194.34%。公司三合一产品市占率占据明显的先发优势，有助于公司更快进行产品迭代。
3）定增保障长期发展，股权激励绑彰显业绩信心。公司2019年11月发布定增预案募集7.13亿元，投向基于国产平台的安全防护整体解决方案及基于大数据的网络安全监管整体解决方案，有助于公司长期发展。公司2020年3月份公告股票期权与限制性股票激励计划，授予对象总人数197人，包括核心管理人员及技术骨干，有助于员工和公司利益绑定。
安恒信息（688023.SH）
1）依靠平台和服务业务的高速增长，公司成长性超越同业。2017年至2019年，安恒信息营业收入年复合增速约44%，成长性优于大部分同业公司。公司营收来自于网络信息安全基础产品、安全平台、安全服务三大业务板块，其中安全平台、安全服务近三年营收年复合增速分别是147 %和58%，成为公司高增长的主要来源。平台、服务业务扎根云计算、大数据、物联网等新兴领域，反映了公司超前的研发能力和敏锐的市场嗅觉。
2）安全服务模式行业领先。公司服务收入占比不断提升，2019年服务收入占比约28%，在国内处于领先地位。相对于安全产品，安全服务具有客户粘性强、收入可持续等优势，是全球网络安全行业发展的重要趋势之一。全球网络安全龙头公司近年来大力发展云安全、终端安全等服务类业务，服务收入占比高达60%-70%。凭借扎实的技术优势和丰富的服务经验，公司有望复制海外龙头公司的成长之路。
中新赛克（002912.SZ）
1）业绩持续高增，宽带网及后端双轮驱动业绩高增长；公司2019年实现营收9亿元，同比增长30.86%。实现归母净利润2.95亿元，同比增长44.12%。2020年Q1，实现营收1.5亿元，同比增长57.82%，实现归母净利润3211万元，同比增长616.77%。
2）行业预计迎拐点，带动公司产品量价齐升；公司是网络可视化龙头，伴随流量增长，政府监管力度提升，行业景气向上，并且公司积极参与研讨5G网络宽带产品标准规范，预计产品在5G具备广阔市场空间，宽带网100G朝400G升级，移动网宽频设备有望应用，有望迎来新一轮量价齐升。
3）股权激励落地彰显业绩信心。公司股权激励方案在2020年5月15日正式授予，首次授予覆盖了包括核心高管、业务骨干在内的372人，一方面体现业绩信心，另一方面和员工进行利益绑定，有助于长期发展。
广联达（002410.SH）
1）公司进一步深化云转型，新增用户持续超预期。2019年，公司数字造价业务持续进行云转型，全年实现云收入约9.21亿，同比增长近150%。除了收入口径，领先指标预收账款和云合同额也实现持续高增长，奠定了未来高增长的基础。公司造价业务2019年表观收入约24.52亿元，同比增长19.17%。考虑到云服务价格较软件销售价格会有明显的下降，我们推测是新增用户的大幅增加使得造价业务表观收入仍能实现20%的增长。2020年是公司云转型的收官之年，各项经营指标有望出现明显改善。
2）“平台+组件”项目级产品推广顺利，施工业务收入高增长有望打开公司成长天花板。2019年，公司发布针对施工项目的数字项目管理（ BIM+智慧工地）平台。在该平台基础上搭配各类应用组件，实现“平台+组件”的业务形态。随着施工业务营收的持续增长，公司营收天花板有望打开。
用友网络（002410.SH）
1）云业务收入持续增长。19年公司云服务收入同比增速约132%，较18年108%的增速明显提升。19年公司累计付费用户超过51万，同比增速约42%。公司陆续发布了多款重要产品，特别是在8月份正式发布了基于云原生架构、一体化、智能化的云服务套件产品 YonSuite。YonSuite全部面向公有云部署，能够满足中型企业的需求。2020年公司云业务收入预期良好，云转型效果持续显现。
2）加强对外合作，持续推进“融合”新生态战略。2019年，公司发布了以“融合”为核心的用友企业云服务新生态战略，加强了公司与龙头企业深度战略合作。公司主要产品如NC Cloud等已经完成了与华为IT基础设施如GaussDB数据库、华为云鲲鹏云服务等产品的适配工作。
卫宁健康（300253.SZ）
1）超前布局“4+1”创新业务，勇于探索新的商业模式。自2015年正式提出“4朵云（云医、云药、云康、云险）+1个创新服务平台”战略以来，公司积极依靠自身力量和引入外部合作方（阿里、中国人寿、国药集团等），采用互联网、云计算、人工智能等技术开拓新业务。2018年，公司创新板块合计营收约1.74亿，同比增速高达121%。除了传统的接口费、项目制盈利方式以外，创新板块已经确立了按支付或处方流量、技术服务能级、资源导入能力收费的商业模式。
2）互联网医疗行业政策拐点来临，公司创新业务有望进入收获期。近期浙江、四川、上海等地逐步开通医保线上支付的功能，这意味着互联网医疗的政策拐点已经到来。医保线上支付互联网诊疗项目是病人广泛接受互联网医疗的重要前提之一。卫宁的创新业务在互联网医疗领域已经布局多年，有望在互联网医疗行业大潮中大展拳脚。我们预计公司创新业务将进入收获期，营业收入预计将持续快速增长。
创业慧康（300451.SZ）
1）创业慧康是国内领先的医疗卫生信息化软件供应商，深耕行业20余年，组建了以医卫信息化为体、医卫物联网和医卫互联网为翼的“一体两翼”业务格局。
2）业绩表现较好，项目经验丰富。2019年，公司营业收入为14.80亿元，同比增长14.69%；归母净利润为3.14亿元，同比增长47.67%。公司累计实施1万多个医疗卫生信息化建设项目，积累超过2.5亿份居民健康档案，公共卫生项目遍及全国340多个区县，已成功建设多家医院的互联网医院项目，发展前景较好。
3）新商业模式有望全国复制。“健康中山”步入10年运营期，盈利模式逐渐清晰，未来有望加速异地复制，为日后公司高速增长及发展提供强有力支撑。
恒生电子（600570.SH）
1）公司是Fintech龙头。2019年，在IDC Fintech Rankings排名中，公司排名43，达到历史最优名次，龙头地位进一步巩固。
2）受益金融创新及金融开放。创业板注册制等政策创新有助于带来公司系统更新换代需求，外资券商、基金的设立有望增加公司客户群，公司业绩稳健增长得到充分保障。
3）云计算助力公司长期发展。公司云业务在2019年得到持续发展。一方面公司内部实现了恒生技术栈整体向云原生迁移，核心业务系统全部完成了云原生技术栈改造，另一方面公司金融云业务持续增长，并且公司在云计算领域投资了道客网络和骞云科技补充技术能力。
宇信科技（300674.SZ）
1）公司作为国内银行IT龙头，深耕行业二十载，通过“研发+产品+服务”的模式已为央行和六大商业银行和12家股份制银行等银行提供了相关产品和服务，同时也为包括十多家消费金融公司等非银机构提供多样化产品。
2）公司将围绕“传统业务+创新运营业务+海外业务”三驾马车持续发力，协同百度的技术优势，共同推广区块链+金融的行业级解决方案；作为金融开放创新联盟的创始会员，深化和华为鲲鹏的合作关系，推进信创在金融领域的落地；加大创新运营业务的投入，继续提升创新运营业务收入在整体收入的比例；深度开拓东南亚市场，实现市场的突破，持续快速成长可期。
国联股份（603613.SH）
1）公司是B2B领域稀缺龙头，转化率、渗透率提升双驱动带来强势增长。2019年，公司实现营业收入71.97亿元，同比增长95.93%；实现归属于母公司的净利润1.59亿元，同比增长69.34%。
2）平台效应日益显著，横向拓展能力强，新业务线蓄势待发，多个深耕产业分网等待开发，外扩逻辑具有可复制性。
3）国家政策、产业资本推动，互联网红利正向B端转移。公司的平台资源和数据处理能力将逐渐显现出马太效应，强者恒强，充分享受ToB行业成长红利。
航天信息（600271.SH）
1）背靠航天科工集团，是我国税控及信创集成产业龙头企业，当前主营业务包括金税产业、金融科技服务产业、智慧产业和网信产业四大产业板块。
2）2020年，公司将迎来两点变化，一是传统金税业务企业上云，在经过2018年以来2年的运营，公司上云企业数量已经达到340万，在付费率与ARPU方面存在较大提升空间；二是信创咨询与集成业务放量，2020-2022年是信创全面推广大年，作为航天科工集团下集成厂商，航天信息具备优势资源与技术禀赋，信创产业将迎来快速发展，业绩有望得到明显改善。
九、风险提示
1）宏观环境出现超预期的恶化。
2）客户IT预算出现变化。
3）相关政策落地不及预期。
4）国际环境不稳定。
5）流动性边际变化对估值的扰动。
联系人：
蒋佳霖 18614021551
徐 聪 18018726086
孙 乾 15201966173
吴鸣远 15601668682
冯欣怡 15109111151