每周地产评论：警惕“明斯基时刻”，中国2018年不会大幅加息，M2将回升！

上周大事件与美国有关，美国众议院通减税之后，北京时间12月14日凌晨，美联储宣布加息25个基点，市场开始预期美联储明年还可能继续加息2-3次。随着，中国人民银行开展的逆回购和MLF操作利率也上行了5个基点，市场也开始猜测和议论人民银行是否也会进入加息通道，包括房地产市场将会有什么影响？

关于房地产的走向。很容易让我们想到近期市场关注的是“明斯基时刻”。10月19日，在党的十九大中央金融系统代表团的团组讨论上，中国人民银行行长周小川在谈到防范系统性金融风险时称，如果经济中的顺周期因素过多，会导致市场过于乐观并造成矛盾的积累，从而到一定时候出现“明斯基时刻”。周小川同时指出，“这种情况的剧烈调整，是我们重点防止的。”

他说“中国金融市场利率已经大幅度提高，今年3月份美联储加过一次息，中国随之也提高了政策利率，6月份美联储加息中国没有加息，12月份美联储刚刚加息。为什么今年6月份美联储加息我们不加息，因为从3月份到6月份中国已经先于它加息了，中国已经走在他们前面了。从去年三季度末到这一次美联储加息前，美国已经累计加息3次，美国十年期国债到期收益率提高了0.6个百分点，中国提高1.2个百分点，中美利差实际上是扩大的，中国高于美国。所以我们的市场利率跟他已经有非常大的区别，所以我并不主张我们的利率还会大幅度上升，我觉得我们的市场利率应该会在高位运行。”

正是基于此，中国人民银行参事、原调查统计司司长盛松成日前指出，目前金融去杠杆已取得较为明显的成效，在稳健中性的货币政策下，预计未来一段时间市场流动性仍将偏紧，市场利率将高位震荡。他甚至指出：中国已先于美国“加息”。

事实上，市场数据正在说明：

伴随去杠杆，市场利率水平也水涨船高。数据显示，10年期国债到期收益率已升至4%附近，最能反映商业银行负债端对资金需求程度的一年期银行同业存单利率则接近5%。

今年4季度债券收益率经历了一波上行，10年期国债收益率从9月底的3.6%上行到目前的3.9%附近。

今年9月银行的按揭贷款加权平均利率是5.01%，已经比2016年年底4.52%的水平提升了将近50个BP。

据盛松成测算，今年1-10月，M2各来源结构中对其他金融部门债权的下降导致M2增速较去年同期回落6.2个百分点。同时，银行表内金融市场业务杠杆率较上年末下降6个百分点至166%，表外同业杠杆率较上年末下降68.8个百分点至250.3%，通道业务也全部压缩。

尽管目前流动性偏紧，金融机构超额准备金率已从2007年的3.5%降到2017年9月的1.3%。正因为全世界都在收紧，中国央行也没有采用降低法定存款准备金率的手段。

9月30日，央行宣布对普惠金融定向降准50个基点，该政策几乎覆盖了绝大多数银行机构，不过央行同时表示，定向降准将从2018年起实施。

近期盛松成在一次“美国减税与我国货币政策趋向”发言中提指出中国金融宏观调控有两个指标，一个是社会融资规模简称社融，一个是广义货币供应量M2。

首先，社融与M2最近一年来的增速不一致。在我们在世界上广义货币供应量M2都是很普遍的，美国80年代就是，90年代开始搞利率市场化，但还是比较重视，比如说美国2007年危机以后，就搞了三轮量化宽松政策，广义货币供应量就增加了，M2是全世界通用的，但是社融规模是我们国家真正的创新。社会融资规模是中国创立的，创立有7年，是2010年11月份开始做的。从历史上看，社会融资规模与广义货币供应量的同比增速走势基本上一致。甚至在他当调统司长的6年当中有过两次增速是完全一样的，其中有一次就是2016年1季度，社会融资规模存量增速和M2的增速都是13.4%，说明历史上这两者是高度相关的。

但是从去年10月份开始，广义货币供应量M2和社会融资规模增速就出现了差异，而且差异越来越大，最大的差异是今年8月份和10月份，相差4.2个百分点，11月份广义货币供应量是9.1%，社会融资规模12.5%，相差3.4个百分点，现在开始缩小了，他预计以后还会缩小，因为它反映中国的金融去杠杆。

其次，从金融去杠杆趋势上看，中国2017年去的很厉害，明年还会去，但是不可能永远这样下去，所以盛松成判断，明年的M2增速应该有所回升，很可能回到10%，今年刚刚公布出来的数据，10月份是8.8%，11月份公布的数据是9.1%，明年可能会上到10%。

金融降杠杆是的金融市场利率上升，进而提高了银行的资金成本，最终会传导到实体经济的融资成本上。实际上，与美国减税及良好营商环境相比，中国实体经济融资成本已经上升了，尽管上升得不多，但最不该产生大幅动荡。中央金融工作会议和十九大对金融提了三个主要任务，第一脱虚向实，金融回归服务实体经济的本原，第二加强金融监管、防范金融风险，第三深化金融改革，进一步推进汇率市场化改革。这都指向一个更稳健的中国经济。

综而言之，中国防止发生“明斯基时刻”，2018年应该不会简单跟随美国，大幅加息。最好的方式是紧中有松。借用央行的专业用语是：中国明年应该是延续今年的积极的财政政策和稳健的货币政策。

延伸阅读：

所谓“明斯基时刻”（MinskyMoment）是指海曼·明斯基HymanMinsky(美国经济学家)所描述的时刻，即资产价值崩溃时刻。他的观点主要是经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。经济好的时候，投资者倾向于承担更多风险，随着经济向好的时间不断推移，投资者承受的风险水平越大，直到超过收支不平衡点而崩溃。这种投机资产促使放贷人尽快回收借出去的款项。“就像引导到资产价值崩溃时刻”。

明斯基时刻表示的是市场繁荣与衰退之间的转折点。明斯基的观点简单明了：好日子的时候，投资者敢于冒险；好日子的时间越长，投资者冒险越多，直到过度冒险。一步一步地，投资者会到达一个临界点上，其资产所产生的现金不再足以偿付他们用来获得资产所举的债务。投机性资产的损失促使放贷者收回其贷款。“从而导致资产价值的崩溃。”

社会融资规模与M2的区别，两者的统计角度不同。社会融资规模反映的是整个金融体系的资产方，对应实体经济的负债方，M2统计的是金融机构的负债方，对应实体经济的资产方。所以从这两个方面共同统计，共同体现整个社会的流动性资金。

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