霍华德·马克斯预警负利率，保险金信托你怎么看？

橡树资本创始人霍华德·马克斯日前发布最新一期投资备忘录。霍华德·马克斯是谁？是巴菲特也尊敬的投资大师。巴菲特说，如果邮箱里出现霍华德·马克斯的备忘录，他总是要迫不及待地读完。

在这一期的备忘录里，霍华德·马克斯警告全球负利率的风险。“全世界的央行都赶在美联储之前削减利率，以通过弱货币支撑经济。但供给超过需求，借款人对长期资本没有太多需求，不愿意付钱来使用这些资金，因此银行要求存款人支付一定的费用。”

“负利率意味着不确定的增加，因此我们必须如履薄冰。我们对过去事情如何运作的理解，在利率为负的环境下，增加了更多的未知。”

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负利率意味着什么？

2008 年全球金融危机以来，发达经济体经济增长乏力，前美国财政部长萨默斯用“长期停滞”（secular stagnation）来形容危机后的经济复苏，其特征体现为低增长、低通胀、低利率。

根据美联储的计算，危机后主要发达经济体的GDP趋势增长率和实际中性利率显著下降。 美国GDP潜在增速由危机前的平均3%下降至不足2%，实际中性利率由2-3%下降至不足 1%。

欧元区和日本的货币宽松更甚。2015年以来，日本、欧元区等经济体央行开始采取负利率政策。2019年开始，日本和欧元区国债进入负利率。截至2019年9月，全球负利率债券市值接近16万亿美元，占全球债券总市值的30%，创出历史新高。

对个人来说，负利率意味着钱存银行，非但一分钱利息没有，还要倒贴给银行钱。这会传递出一种悲观信号，引导大众节省花销紧缩支出。欧盟统计数据显示，欧元区家庭储蓄率目前达到了近13%为5年来最高。

对机构来说，负利率会迫使投资转向风险资产。虽然负利率增加了资产价格的不确定，但因为传统意义上的安全资产只能带来负收益，不如去风险资产上一搏，因此从欧日负利率周期内，可以观察到权益类、垃圾债、私募股权、地产等资产估值提升的现象。

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参考欧日经验，四大类资产在负利率中的表现如下——

• 债市 “博傻”
  日本、欧元区及其成员国的负利率实践表明，没有结构性改革而单纯使用负利率政策，无法实现经济和通胀的可持续修复，叠加流动性宽松和悲观预期，债券市场出现“博傻”行情。即便进入负利率时代，由于通缩预期和负利率加剧预期，债券市场的“博傻”行情仍能延续，本质上是赌别人能接受更低的负利率水平。

• 大宗商品短期利好
  负利率带动实际利率下行，短期利好包括黄金、白银等在内大宗商品，但长周期大宗商品还是取决于基本面需求的强弱，黄金、白银等贵金属的长期走势则取决于美元周期。

• 货币基金受冲击
  从欧日经验来看，负利率实施后导致货币市场利率、债券市场利率及贷款利率下行，货币市场基金资产端收益率下降，并向负债端传导，收益率下降导致货币市场基金对投资者的吸引力降低。同时，比较货币市场基金与存款利率的竞争性，银行兑付能力更强，一旦出现流动性危机银行尚有存款保险制度保障；而负利率导致货币市场基金无法保障收益稳健，处于竞争劣势。

• 股票市场相对受益
  负利率造成的低利率环境使得投资者风险偏好提高，股票市场企业受益于流动性宽松，相应股票指数并未出现大幅下跌情况，甚至表现为高位企稳。但由于无风险利率为负，导致股票市场定价难度加大，短期内股价波动也有所加剧。

负利率危机如何应对？

霍华德·马克斯忠告——

“对于未来的恐惧（包括衰退、市场下滑、信用危机或者利率在未来进一步下跌）使得投资者争着躲在安全的地方，他们选择锁定确定但有限的损失。”

“最可靠的方案是购买能够产生持续现金流的东西，持续性和可靠性是最重要的。”

具体到中国市场，虽然中国目前还未进入负利率，但经济需求不振、利率走低、资产回报率下降等困扰欧日经济的现象也存在，霍华德·马克斯的忠告同样有意义。

在信托业，我们可以观察到保险金信托在利率走低的环境中逐步发展。保险金信托集合了人寿保险的资金确定性和杠杆，以及信托的专业资产管理能力。在人寿保险中，生存保险金和身故保险金，都是受益人确定可以获得的大额资金，且杠杆比例伴随被保险人存活的时间增加。

发生赔付后，保险金如果直接赔付给受益人，受益人通常缺乏专业资产管理能力，资金管理成本和潜在风险较高，一些受益人还可能因为挥霍造成财富损失。保险公司的给付服务，未给付的保险金有的没有利息，有的是按照一年期定期利息计算，财产面临较大的贬值风险。保险金信托模式可以有效解决以上问题，信托公司作为受托人，可以凭借较强的资管能力，基于信托责任管理信托资产，实现财产保值增值。

持续性、可靠性，现金流创造能力，越来越多的高端人群会发现保险金信托在负利率阴影下的优势。

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平安信托今年9月受托设立一支总保额超亿元的保险金信托，这也是截至目前中国信托行业单笔受托规模最大的保险金信托。保险投保人设立保险金信托，可以有效解决保险理赔金的运用与管理问题。避免保险受益人在取得保险金后，因未能有效管理运用而造成资产的损失，是客户实现财富传承与规划的重要手段之一。”

平安信托是国内最早布局家族信托业务的信托公司，早在2016年平安信托与平安人寿联合推出保险金信托服务，标准型准入门槛为100万人民币，支持最高6个受益人分配方案。

此外，信托是唯一可以横跨货币市场、资本市场、实业产业的金融业态，在股权、权益和固收等领域具有鲜明的全面性优势，是应对负利率危机的理想工具。

参考信息：华泰证券  金融界

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