王晋斌：对“稳增长压力较小的窗口期”的几点理解

作者王晋斌，中国人民大学经济学院党委常务副书记兼副院长、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员。

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4月30日中央政治局会议强调要用好稳增长压力较小的窗口期。“稳增长压力较小的窗口期”是建立在中国疫情防控取得战略性成果基础之上的，是建立在复工复产走在全球前列的基础之上的，是建立在供给侧结构性改革持续深化基础之上的。重要经济数字、增长动能和外部贸易金融环境三大方面显示了中国经济处于“稳增长压力较小的窗口期”。用好“稳增长压力较小的窗口期”强调了在严控疫情的前提下，“用好外势、优化内势”，推动中国经济稳中向好。

一、从重要经济数字看“稳增长压力较小的窗口期”

2021年中国经济增长目标6%以上，一季度GDP同比增长18.3%，比2019年一季度增长10.3%，两年平均增长超过5.0%。IMF在4月《世界经济展望》中预测中国2021年GDP增速8.4%。从增长率角度来看，6%的增长目标保留了相当余地的回旋空间。从就业目标来看，城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%左右。一季度城镇调查失业率平均为5.4%，同比下降0.4个百分点，略低于5.5%左右的预期目标。从物价来看，2021年居民消费价格涨幅3%左右。一季度居民消费价格同比持平，1、2月份同比分别下降0.3%和0.2%，3月份转为上涨0.4%，价格同比增速温和上涨，但处于低位；PPI出现结构性上涨，一季度PPI同比上涨2.1%，PPI上涨多集中在上游生产资料行业，这与国际市场大宗商品今年以来较大幅度的上涨密切相关。总体上，无论是从增长、就业还是从物价水平来看，稳增长处于压力较小的窗口期。

二、从增长动能看“稳增长压力较小的窗口期”

依据国家统计局网站公布的数据，一季度全国居民人均可支配收入同期名义和实际增长均为13.7%，比2019年一季度增长14.6%，两年平均增长7.0%，扣除价格因素，两年平均实际增长4.5%。一季度全国居民人均消费支出同期名义实际增长17.6%，比2019年一季度增长8.0%，两年平均增长3.9%，扣除价格因素，两年平均实际增长1.4%。一季度社会消费品零售总额同比增长33.9%，两年平均增长4.2%。从收入和消费的实际增长率对比来看，消费支出增长率落后于收入增长率，居民出现了一定的谨慎性消费行为。谨慎性消费行为是疫情冲击后全球居民消费存在的普遍现象，主要是全球疫情仍然具有较大的不确定性，但全国居民收入的增长保留了消费的潜在能力。

一季度全国固定资产投资同比增长25.6%，两年平均增长2.9%。其中，高技术产业投资同比增长37.3%，两年平均增长9.9%，快于全部投资7个百分点。社会领域投资同比增长31.7%，两年平均增长9.6%。高新技术和卫生、教育等社会领域投资呈现出较快的增长，显示了投资动能的结构在持续优化，高科技和民生领域的投资成为拉动投资的重要力量。一季度规模以上高技术制造业增加值同比增长31.2%，两年平均增长12.3%，为高新技术的持续投资奠定了自身的财务基础。 

一季度对外贸易结构在继续优化。一般贸易进出口占进出口总额的比重为61.2%，比上年同期提高1.3个百分点。这说明中国参与全球贸易的产业链的闭环越来越大，抗击外部供应链问题冲击的压力越来越强。

三、从外部贸易金融环境看“稳增长压力较小的窗口期”

未来几个月出口会继续保持较高增长。按照海关总署网站提供的数据，以人民币计价，一季度出口同比增长38.7%，贸易顺差7593亿人民币；以美元计价，一季度出口同比增长49%，贸易顺差1163.5亿美元，出口延续了较高增长的态势。一季度国内工业企业产能利用率为77.2%，比上年同期上升9.9个百分点。制造业产能利用率为77.6%，同比上升了10.4个百分点。工业产能和制造业产能利用率已经达到了疫情前水平，生产端恢复常态化运行，有效的疫情防控带来的高复工复产是出口取得较高速增长的基础。

从美国经济生产能力恢复情况来看，依据美联储圣路易斯分行的数据，美国工业产能利用率1-3月份均值74.4，较2020年4月的低点上升了10.1个百分点，但与2018-2019年的月度均值相比仍然相差接近4个百分点，与2020年1-2月份相比也相差2.5个百分点。美国采取了激进的宏观刺激政策，生产能力不匹配消费的增长，导致贸易逆差不断扩大，今年一季度美国经常账户逆差2127.9亿美元。从2020年2月份开始，美国经常账户月度贸易逆差不断扩大，贸易逆差从2020年2月份的380.1亿美元一直扩大到2021年3月份的744.5亿美元。美国生产能力的逐步恢复反而伴随着美国经常账户贸易逆差的扩大，主要原因是激进的刺激政策导致美国货物贸易逆差大规模增长。2020年2月份美国货物贸易逆差约为604亿美元，到2021年3月份货物贸易逆差高达915.6亿美元。依据海关总署的数据，以人民币计价，今年一季度中国出口到美国的商品7746.9亿人民币，约占总出口的16.8%，贸易顺差4721.6亿人民币，占一季度贸易顺差的62.2%，这还是中国加大从美国进口的背景下出现的，今年一季度中国从美国的商品进口同比增长了57.9%。

因此，美国激进的刺激政策导致在美国经济产能不断扩大的背景下，从中国的进口出现了明显的增长。考虑到目前全球新冠疫情依然严重，尤其是印度、巴西等新兴经济体的疫情压力很大，未来几个月中国经济的出口会继续保持较高的增长率。

人民币汇率会基本保持稳定，波动幅度不会太大。今年以来，国际金融市场收益率出现了明显的上涨。比如10年期限美债收益率上涨了60多个BP，收益率上涨幅度超过65%，但总体上未来一段时间发达经济体依然保持着宽松的货币政策。2020年年初中美10年期国债收益率大约为125个BP，随着美联储采取激进的货币政策，10年期美国国债收益率快速下降，中美10年期国债收益率在2020年9-10月超过240个BP。随着年初以来10年期美国国债收益率的上涨，中美债券收益率的利差有所缩小。截至2021年4月底保持在超过150个BP的水平，仍然高于年初的水平，也高于2018-2019年的收益率差的水平。中国股票市场整体资产价格的估值处于健康的水平，主板的P/E等财务指标显示具备投资价值。较大规模的贸易顺差基本能够涵盖资本流出，资本双向流动会保持动态平衡。同时，中国保持了常态化的货币政策，货币政策具备调整的空间。在这样的背景下，人民币汇率在未来几个月保持相对稳定具备良好的经济和金融基础。

因此，中国经济重要的经济数字、增长动能的优化和外部贸易金融环境三大方面显示了中国经济处于“稳增长压力较小的窗口期”。在严防疫情的前提下，抓住稳增长压力较小的窗口期，“用好外势、优化内势”定能推动中国经济稳中向好。“优化内势”就是要凝神聚力深化供给侧结构性改革，在保持宏观政策连续性的背景下，提振制造业投资、优化民营经济环境促进民间投资、强化地方财政金融风险防范与控制、加强和改进平台经济监管等等，使经济在恢复中达到更高水平的均衡。

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