闫衍：债券市场违约风险释放延续放缓趋势，结构性信用风险仍需关注

闫衍  中国人民大学经济研究所副所长、中国宏观经济论坛（CMF）副主席，中诚信国际信用评级有限责任公司董事长、总裁

本文转载自5月24日中诚信国际微信公众号。

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今年以来，中国经济呈现出明显的复苏势头，4.28中央政治局会议指出，“中国经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局”。近期以来，多个国际组织发布的报告，也对中国经济复苏持乐观态度。5月2日，IMF发布的《亚洲及太平洋地区经济展望》报告认为，2023年中国经济有望增长5.2%；联合国16日发布的《2023年世界经济形势与展望》，则将中国经济2023年增长预期从此前的4.8%上调至5.3%，彰显对中国经济发展前景的信心。但是，经济复苏是一个复杂的过程，并非一路坦途，当前经济修复结构分化凸显，需求仍较为疲弱，内生动力不足，仍需政策加力呵护。

随着中国经济复苏，今年以来债券市场违约风险释放继续延续放缓趋势，但在经济修复基础仍不够牢固的背景下，结构性信用风险仍需关注。具体来看，今年以来，中国债券市场信用风险呈现出以下特征：

一是，得益于流动性合理充裕和债市风险化解及防范力度的不断加强，今年以来新增违约债券及主体数量持续下降，新增违约规模创近八年新低。

近年来，我国各级政府持续将防范化解金融风险作为重中之重，并多次强调要坚决守住不发生系统性金融风险的底线。近期，央行发布的一季度中国货币政策执行报告中，新提出要防范境外风险向境内传导，并强调进一步加强中小金融机构风险防范机制建设，金融风险防控和化解政策要持续发力。在此背景下，稳健的货币政策保持精准有力，市场流动性维持合理充裕，同时发行人积极采取措施缓释阶段性风险，进而使得债券市场违约风险释放进一步趋缓。据中诚信国际统计，今年截至5月中旬，债券市场合计违约规模不到50亿元，同比下降超过65%，创近八年来同期水平新低；新增违约发行人数量进一步下降至3家，同比减少2家。

二是，债市“展期热潮”仍在持续，新增展期债券数量和债券规模同比均大幅增加，相关债券展期期限有所拉长。

根据中诚信国际统计，截至5月中旬，债券市场已确认展期债券本息规模合计超过355亿元，再创历史同期新高；共涉及债券39只，相关发行人18家，依旧以房地产发行人为主。同时，在当前防风险政策托底、支持房企合理融资、降低房企短期流动性压力的背景下，投资者对债券展期情形接受度有所提升，展期期限亦随之有所延长。但是由于目前展期债券到期兑付比例仍然较低，且今年以来新增违约发行人均在违约前采取过展期措施，流动性风险未能得到实质性改善，部分展期债券最终仍发生了违约。后续还需要密切关注展期债券相关发行人基本面修复情况，警惕信用风险延后释放。

三是，债券市场结构性风险仍存，多数发行人经营及盈利修复存在不确定性，需关注尾部城投和弱资质房企信用风险释放。

当前我国宏观经济进入复苏轨道，但修复结构并不均衡，微观主体亏损面扩大趋势虽有缓解，但企业营收和利润降幅依旧较大，部分发行人基本面修复仍具有不确定性；土地财政走弱，地方财力下滑，城投企业现金流回款压力增大；房地产行业内部结构分化态势更为显著，无论销售还是融资情况，国有背景房企表现相对较好，而尾部房企普遍未显著改善，行业内信用资质及流动性表现呈分化态势，民营房企依旧是年内发生违约和展期事件的主体，信用风险持续释放。不过，房地产行业在经历2022年的一轮风险出清后，行业信用基本面触底，信用风险出清已进入尾声，引发新一轮大规模风险爆发的可能性较小。

下一阶段，随着我国经济的持续修复，发行人经营及盈利或有望得到改善。货币政策总体基调继续坚持精准有力，流动性整体继续保持合理充裕。同时，监管部门继续将防风险作为后续工作重点。在此背景下，债券市场信用风险仍整体可控。但同时也考虑到，当前我国经济修复仍然面临挑战，微观主体资产负债表修复情况有待进一步观察，企业融资结构分化态势明显，需持续关注债券市场结构性风险，尤其是关注尾部发行人风险释放压力。

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