“一带一路”国家货币与经济风险评级排名
2017年5月，我国即将举办“一带一路”国际合作论坛峰会，无论敏捷的资本市场还是务实的实体经济都已经感受到风来的气息。与相关国家的任何形式合作都无法脱离资本的跨境流动，而任何跨境资本合作都脱离不开汇率，汇率波动风险不可不察。
一方面，新兴市场的潜在汇率波动有可能导致资本收益流失；另一方面，一般而言汇率的危机是“果”，大多由于基本面不良的“因”造成，货币危机处理不当很容易演变为流动性危机、经济危机甚至引发政局动荡。因此，做出跨境资本合作的决策之前，需要充分评估汇率基本面情况。
本文拟从短期货币风险、中长期经济风险角度，对“一带一路”相关国家进行全景考察与预警。“一带一路”相关国家总数64个，剔除掉无可靠数据来源的部分国家（叙利亚、巴勒斯坦、黑山、伊朗），共录得国家60个。由于个别国家数据采集相对困难，本文采集的数据时点大部分为2016年，但个别数据仅到2015年。
综合来看，风险总排名前6的国家：白俄罗斯、蒙古、黎巴嫩、塔吉克斯坦、埃及、也门。罗马尼亚、泰国、菲律宾、以色列、印度尼西亚、柬埔寨、俄罗斯总体评价较好，这些国家货币升值的可能性大于贬值。
一
短期货币风险考察
短期内，选取了外债比例、汇率制度、汇率波动情况、经常账户逆差程度、经济增速五个指标来衡量短期货币风险。
1、外债比例高的国家更易发生资本外逃，考虑到过去十年流动性泛潮中国际资本大多以外债形式流入，外债比例过高不利于获取国际再融资。
选取外债/总储备指标进行考察，此方面风险较高的国家如塔吉克斯坦（7514%）、斯洛文尼亚（6614%）、爱沙尼亚（5339%）、斯洛伐克（4303%）、蒙古（1733%）、白俄罗斯（1393%）、拉脱维亚（1303%）。
2、汇率制度僵化的国家，并不能及时反应与消化汇率波动，并且若紧急情况下更改为浮动汇率制度，极易对市场信心造成巨大冲击，恶化汇率形势。
利用IMF的汇率制度分类对新兴市场国家汇率制度进行考察，按IMF最新的2014年报告，仍有塔吉克斯坦、文莱、东帝汶、立陶宛、波黑、哈萨克斯坦实施硬盯住制度，风险较大，其余国家均实施软盯住或浮动制度，能够有效缓解汇率风险。
3、汇率有回升趋势的国家，说明贬值压力已得到一定释放，其后续走势可能较为稳健。
选取近3年贬值幅度的恢复情况来判断货币稳健性，如南非虽然近三年最多曾从10.59贬值59.39%至16.88，但至16年12月31日已恢复了约一半至13.63，恢复程度51.73%高于市场均值，由而判定稳健。又如马来西亚，虽然近三年的贬值幅度仅为37.05%，但一直保持下行态势，并未企稳或逐步恢复，由而判断其不稳健。汇率回复程度较大的国家有马其顿（1049.44%）、柬埔寨（63.11%）、印度尼西亚（51.97%）、俄罗斯（45.03%）。
4、经常账户大幅逆差。
新兴市场国家虽然出口依存度相对较高，但由于产业水平发展滞后、能源独立程度低等原因，其进口规模更大，导致大部分时期经常账户保持逆差，而且在当前全球需求萎缩的大背景下，这些国家以初级产品为主的出口需求遭遇了更大冲击，导致经常账户逆差进一步恶化，对资本外逃的缓冲能力有限。
选取指标为经常账户余额/GDP，此方面风险较大的国家为如东帝汶（-86.07%）、吉尔吉斯斯坦（-30.13%）、老挝（-23.23%）、黎巴嫩（-25.92%）、阿富汗（-20.93%）。
5、经济增速大幅下滑。
资本外流的背后其实是美元流动性萎缩下的前期套利平仓，也就是QE时代借低利率贬值的美元投资加杠杆升值的新兴市场，成本端是美元债务利率，收益端是新兴市场的增长红利，现在是套利空间缩窄下的偿还美元债务同时资本平仓的过程。在这个过程中，成本端美元加息是趋势所在，那么收益端下滑明显丧失了资产吸引力的国家风险将更为突出。
选取指标为2016年GDP同比数据，此方面风险较大的国家如白俄罗斯（-3.89%）、阿塞拜疆（-3.2%）。
综合以上短期货币风险的五个指标，短期货币风险较为突出的6个国家：塔吉克斯坦、白俄罗斯（已发生）、蒙古、阿塞拜疆（已发生）、东帝汶、斯里兰卡。以上国家有较大可能在短期内爆发货币风险，值得警惕。
二
中长期经济风险考察
中长期，选取经济增速、赤字率、私人部门债务率、失业率及通胀率来衡量经济体的稳定性。
1、经济增速大幅下滑的，国内整体增长低迷，如前所述。
2、财政能力捉襟见肘的，赤字率已然较高，公共部门加杠杆空间所剩无几，财政政策发力功效有限。
选取指标财政盈余/GDP，此方面风险较大的如阿曼（-16.47%）、沙特（-15.92%）、巴林（-15.05%）、文莱（-14.51%）、埃及（-12.92%）。
3、私人部门债务高企的，风险累计较大，加杠杆空间小，去杠杆压力大。
选取指标私人部门债务余额/GDP，此方面风险较大的如泰国（151.26%）、新加坡（129.75%）、马来西亚（125.25%）、越南（111.93%）、黎巴嫩（106.6%）。
4、失业率、通胀率较高的，国内就业情况糟糕，失业人数过多，或引发政治动荡。
如塞尔维亚（22.1%）、波黑（27.5%）、马其顿（28%）。而通胀可能诱发滞涨，阻碍经济复苏，如捷克（34%）、白俄罗斯（13.53%）、也门（10.97%）、缅甸（10.8%）、埃及（10.36%）。
综合以上中长期经济风险的五个指标，经济风险最高的7个国家：埃及、也门、白俄罗斯、摩尔多瓦、土耳其、缅甸、蒙古。这些国家内部经济较不稳定，如不能及时改革转型，即使短期内暂推迟了危机，但未来仍有可能面临政局动荡和中长期经济缓行。
三
“一带一路”国家风险评级总结
综合短期货币风险和中长期经济风险，风险总排名前6的国家为：白俄罗斯、蒙古、黎巴嫩、塔吉克斯坦、埃及、也门。总共9项考核指标中，这些国家至少有3项指标具有高风险，相应投资需谨慎。如
白俄罗斯同时面临经济下滑（-3.89%）和通胀高行（13.53%），经济滞胀难解；
塔吉克斯坦的外债是总储备的75倍，一旦发生外资撤回，储备外汇难以提供缓冲，汇率面临较大暴贬压力；
也门赤字率、失业率和通胀率都较高（分别为10.57%、17.8%和10.97%），说明该国经济并不平衡，一旦财政刺激后续乏力，经济面临较大下行压力。
与此相对，罗马尼亚、泰国、菲律宾、以色列、印度尼西亚、柬埔寨、俄罗斯总体评价较好，短期及中长期都表现得更为稳健，这些国家货币升值的可能性大于贬值。
具体而言，这7个国家的外债/总储备均值1.56，经常账户大部分保持顺差，国际收支结构稳定；汇率定价合理，一般施行浮动汇率制度，有4个国家在2016年出现了升值；赤字率、失业率和通胀率的均值分别为1%、4%和2%，平均私人信贷占比60%，最新一季经济增速平均4%，经济结构平衡，市场经济活跃。
图1. 高风险国家主要风险指标（点击查看大图）
图3. “一带一路”主要国家与中国GDP比值（点击查看大图）
图4. 风险评估体系逻辑图（点击查看大图）
（来源：一瑜中的，文/ 民生证券副总裁、研究院院长 管清友。节选自：《“一带一路”国家汇率基本面梳理》。本文所载内容仅供用户参考之用，以上观点仅代表作者；完整研究观点应以民生证券正式发布的研究报告为准。）
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