【天然气】天然气管道业务价值评估模型及应用

文|董康银1 孙仁金1 郝鸿毅2 董思学3

1.中国石油大学（北京）；2.中国石油天然气集团公司政策研究室；3.中国石油规划总院

1、中国管网业务的发展现状

随着国家能源战略的调整和天然气消费量的快速增长，中国天然气管输网络建设也快速发展。截止到2015年底，全国已建、在建和规划中的输气管道共计3005 条，包括9 条往中国供气的境外输气干线、55 条省际管道、288 条城际管道、2132 条市域管道和409 条油气田输气干线。在国际天然气管线建设和运营方面，已建成的有西北方向的中亚天然气管道A、B、C 线和西南方向的中缅天然气管道，正在建设的包括中亚天然气管道D 线和东北方向的中俄天然气管道。其中，中缅天然气管道于2015 年4 月投入使用，中俄东线天然气管道于2015 年6 月在境内开工，中亚天然气管道A、B、C 三线于2015 年11 月实现并行。在国内天然气管线建设和运营方面，截止到2014 年底，天然气长输管线建成以陕京一线、陕京二线、陕京三线、西气东输一线、西气东输二线、川气东送等为主干线，以冀宁线、淮武线、兰银线、中贵线等为联络线的国家基干管网，总长达8.5×104km，总输气能力超过2000×108 m3/a，预计到2020年长输管道总长将达12×104km。

     “十三五”期间，中国将继续深化油气行业体制机制改革，即将出台的《石油天然气体制改革总体方案》将进一步打破行政垄断、管住自然垄断、放开竞争环节。在油气管网运输方面，将逐步推进“网运分离”，在条件成熟的情况下组建独立的管道公司。为配合国家能源改革的总体部署，国内油气企业也在推进混合所有制改革，部分管网业务开始整合并引入社会资本。中石油对中国石油东部管道公司、中国石油管道联合公司及中国石油西北联合管道公司进行了整合，并向社会资本开放了西气东输三线中段工程，同时对中亚天然气管道公司进行了内部重组；中石化的管道业务也成立了专业化子公司，为进一步推进天然气管道改革做铺垫。在整合改革的过程中，油气企业对天然气管道业务的价值更加重视，对其价值评估的准确性也提出了更高要求。

2、天然气管道业务价值评估模型和方法

价值评估可以让油气企业正确地评价天然气管道业务投资计划对公司业务价值的影响，进而为油气企业提供有关天然气管道业务发展投资的决策支持；同时在价值评估的过程中，天然气管道业务的价值驱动因素得以明确，有助于找到提升其价值的有效方法和途径。国外关于价值评估的研究较多，而国内在价值评估研究方面的发展滞后于西方发达国家，主要是在国外先进研究成果的基础上进行扩展，而石油、天然气等能源领域的业务价值评估研究则较为缺乏。为此，比较不同价值评估方法，建立价值评估模型，并对其价值驱动因素进行分析，从而为中国天然气管道业务的稳步发展提供指导。

2.1 价值评估方法遴选

价值评估方法的遴选是构建天然气管道业务价值评估模型的基础，现有价值评估方法众多，主要有成本法、市场法和收益法。成本法是把待评估的企业当作由各种生产要素组合而成的一个整体，以清查并核实各项资产为基础，对其进行逐项评估，最后相加获得企业整体价值；市场法是最为直接的价值评估方法，是将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值；收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值，核心在于净现金流的估算和折现率的确定。其中，基于自由现金流的收益法作为一种全面而又简明的价值评估方法，涵盖几乎所有影响企业价值的因素，能够较好地反映市场的实际情况；此外，天然气管道业务以现金流为基础进行滚动规划，该方法与之相适应，能够直接反映风险、收益和价值之间关系，为企业战略决策提供依据。因此，选择基于自由现金流的收益法为价值评估方法，并针对天然气管道业务投资运营特点构建天然气管道业务价值评估模型。

2.1.1净现金流的估算

净现金流是指在不包括企业筹资活动的相关收支情况下，在一定时间范围内企业以自身资产为基础的营业活动和投资活动所创造的价值。净现金流的计算公式如下：

　　式中V 表示净现金流；CF1表示第1 期产生的现金流；K 表示与各期现金流风险的折现率；CF2表示第2 期产生的现金流；CFn表示第n 期产生的现金流；VRn表示第n 年的残值。

2.1.2折现率的确定

折现率就是把未来收益转化为现值的比率，反映了净现金流风险所要求的回报率，主要有风险累加法、资本资产定价模型、加权平均资本成本模型、行业平均资产收益率法4 种计算方式。针对天然气管道业务的特点，选用加权平均资本成本模型确定折现率，计算公式如下：

　　式中R 表示折现率；E 表示权益资本；D 表示债务资本；K1表示权益资本要求的投资回报率；K2表示债务资本要求的投资回报率；T 表示所得税税率。

2.2 天然气管道业务价值评估模型

2.2.1基本思路

天然气管道业务价值评估的基本思路如下：首先，通过战略计划的输入，如销售量、投资计划、削减成本目标，分块计算出销售收入、业务成本、销售管理费用、折旧及投资资本；然后，编制3 张基本输出表，即损益表、资产负债表和自由现金流量表；最后，计算出各项关键业绩指标，即净现值（NPV）、投资资本回报率（ROIC）、总资产报酬率（ROA）和净资产权益率（ROE）（图1）。

2.2.2模型构建

天然气管道业务价值评估模型主要分为输入、测算和输出3 个部分。采用以自由现金流为基础的收益法，并依据天然气管道业务价值评估的基本思路，构建天然气管道业务价值评估模型（图2）。

2.3 模型关键参数计算

天然气管道业务价值评估模型所涉及的主要参数有3 类：销售输入、成本支出和税金。

2.3.1销售输入

天然气管道业务营运收入表达式如下：

年营运收入= 年输气商品量× 输气收费标准 （3）

式中年输气量应根据资源量、市场需求量以及与用户签订的供气协议需求量确定的输送规模计算，即：

市场销售量= 购买量－燃料消耗量－输气损耗量

输气收费标准中，旧管道按国家规定的新型管道收费标准，新建管道按“新线新价”的原则考虑。其中，新建管道输气的收费标准有两种方法确定：①按确定的目标收益率和项目融资的一定条件测算管输收费标准；②按“企业成本＋利润”和“按期偿还贷款”原则确定经济评价的管输收费标准。

2.3.2成本支出

天然气管道业务成本主要包括管线材料费、压气站材料费、燃料费、动力费、工人工资及福利及维修费，计算表达式如下：

管输成本= 管线材料费＋压气站材料费＋燃料费＋动力费＋工人工资及福利＋维修费 （4）

其中：

管线材料费= 单位管线材料费× 管线长度

压气站材料费= 单位压气站材料费× 压气站数

燃料费= 单位价格× 燃料消耗量

动力费= 单位电价× 电力消耗量

工人工资及福利= 每人年平均工资及福利× 工人数量

维修费= 公里维修费× 管线长度

管输损耗率按0.5% 计取。

2.3.3税金

天然气管道业务税金主要包括销售税金及附加和所得税2 部分。其中，销售税金及附加主要包括营业税、城市维护建设税及教育费附加，计算表达式如下：

销售税金及附加= 营业税+ 城市维护建设税+教育费附加 （5）

3、模型应用

某石油公司的XEX 天然气管道项目主气源为中亚进口天然气，调剂气源为塔里木盆地和鄂尔多斯盆地的国产天然气，工程主要目标市场是华南地区，并通过支干线兼顾华北和华东市场。XEX 天然气管道项目折现率计算选用加权平均资本成本（WACC），其值为11.93%，管道项目折旧期为14 年，具体基础参数数值如表1 所示。

此外，XEX 天然气管道覆盖省市区管输费水平如表2 所示。

3.1 价值评估结果

模型计算结果表明，XEX 天然气管道项目的净现值为2180.25 亿元。 从XEX 天然气管道项目预算年、规划年和预测在内各年自由现金流和投资资本回报率变化趋势（图3）可以看出：2012—2017 年XEX 管道项目的自由现金流和投资资本回报率逐年上升，在规划年内有较好的增长趋势，其中自由现金流自2014 年起为正值；然而，XEX 管道项目的自由现金流和投资资本回报率在2018 年出现一定幅度的下降，其主要原因是管输量的减少。

3.2 价值驱动因素及敏感性分析

对于天然气管道业务而言，主要的价值驱动因素包括管输成本、管输费和投资。因此，在上述实例分析的基础上，采用蒙特卡洛模拟进一步对XEX管道项目进行价值驱动因素分析，得出价值驱动因素影响力排序结果（表3）。在影响净现值变化的各种因素中，各省管输费的影响程度最大，其次是每天投资情况，最后是各省管输量的变化。

实际的业务运营过程中，由于管输费受到国家政策控制力度大，尤其是实行标准管输费后，随市场变化的可能性较小。因此，选取管输收入、管输费和投资3 个影响因素进行敏感性分析（图4）。相较于管输成本和投资，净现值对管输收入的变化更为敏感。因此，控制管输成本和投资虽能提高天然气管道业务价值，但关键仍在于提高管输收入。然而，管输收入由管输费和管输量两部分共同决定，由于管输费在实际运营过程中可变动性较小，因此提高天然气管道业务价值的关键在于提高管输量。

4、结论与建议

笔者通过系统分析中国天然气管道业务运营现状，结合天然气管道业务投资运营特点，选取以自由现金流为基础的收益法构建了天然气管道业务价值评估模型，并以XEX 管道项目为实例进行模型应用，以验证该模型的可行性，得到以下结论。

1）充分考虑影响天然气管道业务价值的主要因素（销售输入、成本支出和税金等），并结合天然气管道业务投资运营的特点，以自由现金流为基础的收益法更适合用于天然气管道业务的价值评估。

2）以XEX 天然气管道项目为实际应用证实了构建的天然气管道业务价值评估模型能够较好地评价天然气业务的价值，有效提高天然气管道业务价值评估的准确性。

3）由价值驱动因素及敏感性分析可知，管输费水平是影响天然气管道业务价值的主要因素，其次为当年投资额及管输量。此外，天然气管道业务价值与管输收入呈强正相关，与管输成本和投资额呈弱负相关。

根据以上结论，针对中国天然气管道业务的价值评估提出以下建议：①宏观层面上，相关部门一方面继续推进“一带一路”能源战略，助推能源通道建设，加速天然气管网的快速发展；另一方面，应深化油气体制改革，促进天然气在各个领域方面的利用，扩大天然气的需求量，以拉动天然气管输量的提高。②微观层面上，企业首先应强化市场营销，提高销售气量，确保关键客户百分比以及客户满意度，从根本上提高管道的负荷率；其次，应利用外资，引进技术，减少资本支出，控制单位管输成本；最后，需加强天然气管道业务管理，注重管道运营期间维护和检查，以降低管输成本、事故率及劳动力成本支出等。

（来源：《天然气工业》，2016年第9期）

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