【市场】国际能源市场新格局下的中石油和中石化(上&下)——国际能源市场现状

华气能源猎头 2022-04-22

* 国际能源市场新格局下的中石油和中石化(上)——国际能源市场现状

来源：香港财华社作者：毛婷编辑：彭尚京

港股解码，香港财华社原创王牌专栏，金融名家齐聚。

华尔街头号杀手特朗普再让全球资本市场措手不及。在过去的周末，全球股票市场大跌，避险黄金和油价却逆势飙涨，中东局势升级激活了一度沉寂的国际油市，油价曾突破每桶70美元。一直跑输大盘的全球石油股纷纷价量齐飞，1月3日至1月6日中石油H股累计涨6.87%，中石化H股累计涨2.13%。

在过去的2019年，国际油价受到多项因素的影响——供求、局部地区的紧张局势以及市场对于未来经济的展望，而最后一个因素涉及全球资金流动性、贸易争议、脱欧不确定性等，世界经济的表现最终影响对石化燃料的需求。

全球经济增长放缓的现况和展望，加上整体供过于求的市场关系，令油价在2019年未能回到2018年的高位水平，见下图。

主要产油国的国内及国际关系一直影响着短期的油价走势。目前不明朗的局势最终走向何方，谁也不知道：有可能是前所未见的黑天鹅，也有可能仅仅是暂时性的供应短缺。根据BP的数据，2018年伊朗的石油产量占全球石油产量的5.05%，截至2018年末的石油探明储量占全球的9.0%。

然而，目前石油市场所关注的是中东的石油输出海运咽喉霍尔木兹海峡，霍尔木兹海峡是连接波斯湾和阿曼湾的海峡，也是阿拉伯海进入波斯湾的唯一水道。波斯湾沿岸遍布全球各大产油国，包括伊朗、伊拉克、卡塔尔、沙特阿拉伯等，该地区的石油产量占全球的三分之一左右（财华社根据BP的2018年数据统计）。

由于伊朗的位置优势，使其封锁该海峡成为可能，恐怕这是目前最可见、发生的可能性最大的风险。不过有部分国家有自己的陆地输油管线，可以通过输油管线将部分石油输往地中海、阿曼湾的富查伊拉港等，但仍有部分石油需要通过霍尔木兹海峡输出，或大约占全球产量的两成。

也就是说假若霍尔木兹海峡被封锁，可能会影响到波斯湾产油国的石油输出量，从而令全球石油市场出现暂时性的供求失衡，引发短期的油价波动。所以从短期来看，地区局势应该是影响油价波动的主要因素。

事件如何发展，特朗普会在Twitter发什么，恐怕没有人会知道。那么我们先从好的方面入手，如果事件在维持油市当前供需状况下解决，能源市场的前景如何？这对于我们所关心的香港上市中资石油股会有什么影响？

国际能源市场新格局

我们先来看看大环境。这十年的国际能源市场变化很大：

北美成为主要产油地区，抵消中美洲及非洲的产量下降

中东地区仍是最主要的产油地区，2008年占全球石油产量的比重为31.80%，到2018年仍占到33.30%，也就是说中东仍占了全球三分之一的产油量。但是与此同时，其一区独大的局面正在发生变化，在技术升级，加拿大油砂和美国页岩油生产成本逐步下降的带动下，北美洲的产量逐年攀升，占全球石油产量的比重也在节节上升，这刚好抵消了利比亚、尼日利亚、委内瑞拉等非洲和南美国家政治动荡、经济下滑、生产设施暂停等所导致的产量下滑。

见下图，中东地区的石油产量占比大致保持平稳，中美洲和非洲地区的产量比重倾斜向下，而中间北美洲的产量占比曲线则稳步上升。这反映中东供应独大的情况正在发生变化，以美国和加拿大为首的北美兵团正成为一支不容忽视的增长力量，抵消了南美和非洲诸多困境所致的供应短缺。

中国和印度石油消费量提升

消费端方面，美国仍是最大的石油消费国，2018年的石油消费量占比达到19.73%，已低于2008年的21.81%。与此同时，这十年经济维持增速的发展中国家中国和印度，占比则越来越显著，2018年中国的石油消费量同比增长5.0%，至641.2百万吨油当量，几乎是欧盟的总和，占全球石油消费量的13.75%，明显高于2008年的9.29%。另一个发展中国家印度，2018年石油消费量同比增长5.28%，至239.1百万吨油当量，占全球石油消费量的比重由2008年的3.60%升至2018年的5.13%，见下图。

从上图可见，美国仍维持其主要消费国地位，但是消费量占比正逐步下降，一方面与其2008年金融危机后经济活动放缓导致需求下降有关，美国的一次能源消费量占比从2008年的19.30%，下降至16.59%；另一方面，这可能与美国的天然气消费量和可再生能源消费量增加有关，2008年至2018年，该国的天然气消费量由6289亿立方米增加至8171亿立方米，而可再生能源消费量更由2008年的29.7百万吨油当量飙升至118.8百万吨油当量。

美国从原油进口国变身出口国

作为主要的石油生产国和消费国，美国的供求关系在很大程度上影响着世界石油市场的供求均衡。石油产量上升，同时消费量相对下降，触发了美国的石油出口增加。

进口原油然后加工成品油出口，成品油一直以来都是美国主要的出口商品，原油则是其主要的进口商品。不过在近十年中，这一情况在扭转。从下图可以看到，2008年之后美国的成品油出口增长显著。但是同样值得注意的是，2016年开始，原油出口也开始飙升。2019年前十个月，美国的成品油出口同比下降3.84%，至9.89亿桶，原油出口量则同比大增46.72%，至8.82亿桶。得益于页岩气技术的升级，生产成本下降，美国变身成为原油出口国。

页岩油是指以页岩为主的页岩层系中所包含的石油资源，美国页岩油资源储量丰富，但初期的开发成本是海湾地区主要产油国的20倍。随后美国引入水平井和水力压裂等先进的油气开采技术，大幅降低了开采成本，带动了页岩油这十年的产量飙升。

随着技术的升级，页岩油的开发成本显著下降，目前美国页岩油的生产成本或在每桶50美元以下，相较当前的WTI原油现货价约为每桶63.27美元，布伦特现货价约为每桶68.91美元。原油产量上升，消费增长放缓，触发了出口的增加。见下图，美国的原油出口量占产量的比重在2016年之后也迅速飙升。

也就是说，目前石油市场的供应端由三大阵营把持——美国、俄罗斯和中东地区，俄罗斯和中东地区的石油产量丰富，同时消费量相对较低，因此是重要的石油出口力量。原本主要依赖进口原油的美国，经过页岩油技术革命后大幅提高原油产量，同时国内天然气和新能源消费量增长以及金融危机后经济放缓导致石油消费量落后，产量的大幅催生了出口，从而抵消了非洲和南美产量下降的影响，成为不容忽视的供应力量。

欧佩克+的议价力打折

世界石油供过于求的前景令油价持续受压，欧佩克联合俄罗斯，期望通过降低供应量来平衡供求关系，从而影响油价。连同俄罗斯，这个减产同盟约占全球石油产量的四成。先不论同盟内部囚徒困境式的博弈和貌合神离，单是看美国狂欢式的出口增量，就能猜得出效果有限。这或也从侧面反映，传统的石油输出国议价力在减弱。

错综复杂的国际关系、产油国对于自身内部利益的考量，令包括美国在内的主要石油出口国无法完全掌握油价的操控权。那么需求一方又有多大的议价空间？

进口国的议价力

中国自2009年起超越美国，成为全球最大的一次能源消费国。根据BP的统计数据，中国2018年的一次能源消费量同比增长4.28%，至3273.5百万吨油当量，占全球总消费量的23.61%。

石油消费方面，中国仅次于美国，是全球第二大消费国。2018年，中国的石油消费量同比增长5.3%，至1352.5万桶/天，占全球石油消费量的13.75%；但是期内的石油日产量却只有379.8万桶/天，显然并不足以应付需求。所以中国需要通过进口来弥补巨大的需求缺口。

中国迅猛的经济发展推动了一次能源尤其石油的消费需求，但是当前的产量增长并不足以应付需求增长，所以进口油的占比不断上升，见下图。

根据BP的统计，2018年中国的原油进口主要来自中南美洲、俄罗斯、沙特阿拉伯、西非、其他中东国家等，占比分别为13.4%、15.4%、12.2%、15.5%、14.2%；成品油主要来自美国、沙特阿拉伯、阿联酋、新加坡、其他亚太国家，占比分别为7.6%、5.5%、11.4%、9.0%和39.7%。

作为国际大买家，中国对于个别的石油贸易伙伴应该有一定的议价力，尤其考虑到原油的进口来源颇为多元，但这一议价力或并不足以影响整个市场。截至2018年末，中国的石油探明储量仅大约占全球的1.5%，但是目前中国经济的发展对一次能源的消费需求仍颇为依赖，这从我们以上列出的消费量增长数据可以看出，所以可议价的空间并不大。

作为发展大国，能源是经济发展的引擎，所以确保能源的供应畅通无阻具有重要的战略意义。但是对进口能源的依赖让亚洲主要经济体难以在议价上取得优势。以中国为首的发展中国家，未来将如何挣脱能源的议价魔障？中国最重要的石油企业中石化(00386-HK)和中石油(00857-HK)在其中将担当怎样的角色？我们将在下半部分详细论述。

* 国际能源市场新格局下的中石油和中石化（下）——中国能源现状

来源：香港财华社作者：毛婷编辑：利晴

在上部我们论述了当前国际能源市场的状况，三大产油区——北美、俄罗斯和中东地区掌控了供应端（见《国际能源市场新格局下的中石油和中石化（上）——国际能源市场现状》）。页岩油革命所带来的成本优势，使美国从原油进口国变身为原油出口国，改变了石油的供应格局，中东地区的议价力遭到削弱。目前这三大阵营在石油议价上势力均衡，暂时谁都没有一锤定音的优势。

相对而言，石油消费国尤其发展中国家因为经济发展需要，对能源需求持续攀升。美国能源信息署的数据显示，2018年至2050年非经合组织的能源消耗增长接近70%，但这些国家国内供应有限，不得不依赖于石油进口。

俗话说“打蛇打七寸”，谁都不想自己的要害被钳制。对于发展中国家来说，经济增长是重中之重，而能源是其中一项基本要素，在发展中起到举足轻重的作用，如何突破能源瓶颈成了发展中国家甚至发达国家未来发展战略的重要环节。

《BP世界能源展望》报告预计未来二十年全球能源市场将发生以下变化：

1）发展中国家在能源需求增长的占比中不断提高；
2）能源消耗结构的变化：从倚重煤炭转变为依赖石油，但未来清洁能源，如天然气的重要性将显著提高。不过，在至少二十年内石油仍扮演着非常重要的角色；
3）向低碳能源结构转变，煤炭和石油在一次能源消费的占比将逐步下降，而天然气和可再生能源的相对比重将大幅提高（见下图）；
4）美国目前强劲的页岩油和致密油产量增长，或令低成本产量迅速枯竭，增加后期开发成本，而拖累未来的产量增长，所以美国二十年之后的致密油和页岩油产量或见顶回落。

由此可见，在平衡发展与能源消费的取舍之间，发展中国家会转向能源效用更高、更清洁的能源，而可再生能源成为发展中国家挣脱产油国议价力束缚的有效途径。但是，新能源的初始投资和大规模布局并非易事，也无法一蹴而就，只能是一个漫长的发展过程。在此期间，石油仍是最主要的能源来源。

中国作为第一大一次能源消费国、第二大石油消费国，消费增长迅猛，国内产量却远未能满足消费，对石油进口的依赖尤为显著，所以议价优势有限。那么中国如何转变才能摆脱这个魔障？

中国能源现状

中国仍是最大的能源消费市场，但是正在转变：

经济结构变化：从能源密集型到能源密度较低的服务业和面向消费者的产业转移。根据国家统计局的数据，第二产业对GDP的贡献率由2008年的48.6%降至2018年的36.1%，第三产业对GDP的贡献率则由2008年的46.2%升至59.7%。

向可持续发展模式的推进渐见成效：近年我国推出多项措施减排鼓励新能源的发展和投资，例如风电和光电补贴、新能源汽车补贴，并适时退出，确保行业有效竞争。与此同时，鼓励企业走出去设厂，以优化产业结构。实现从高速增长阶段转向高质量发展阶段。

根据国家能源局的数据，2019年能源系统淘汰落后过剩产能，推进煤炭结构性去产能，并有序发展优质先进产能，截至2019年12月，水、风、光核等非化石能源装机容量达到7.99亿千瓦。提升科技创新能力，推进能源国际合作，实现高质量发展。

能源基建设施的完善：通过完善管网覆盖实现能源的输送。2019年12月，国家管网公司成立，形成“全国一张网”，统一负责全国油气干线管网运行调度，负责原油、成品油、天然气的管道输送，连接上游勘探开发和下游加工销售，深化油气体制改革，释放市场竞争活力。

另外，2019年末中俄天然气管道通气。根据国家能源局的数据，2020年中俄天然气管道的输气量将达到50亿立方米，这仅相当于2018年中国总消费量（不包括香港和台湾的消费量，来自BP的统计年鉴）的1.77%。不过，未来的战略意义远超眼前利益。

2018年，中国天然气的总消费量为2830亿立方米，相当于全球的7.35%。期内的天然气产量为1615亿立方米，相当于消费量的57.07%，其余消费量则依靠进口来满足。进口气中，液化气占了60%以上，主要来自卡塔尔、澳大利亚、印尼、马来西亚、美国等；管道气占了39.46%，主要来自哈萨克斯坦、土库曼斯坦、乌兹别克斯坦和缅甸四国，现在再加上俄罗斯，将有利于满足未来的消费量增长。

俄罗斯天然气产量充裕，2018年，俄罗斯的管道天然气出口量达到2230亿立方米，相当于全球消费量的5.79%。未来中俄天然气管道的输气量将提升至每年380亿立方米，相当于2018年天然气消费量的13.43%，有效降低东部地区天然气供应紧张的概率。

2019年，我国的储气库日产量突破1亿立方米，这相当于6700多万户家庭一天的生活用气量，这将有利于缓解高峰时期用气压力。

这些基础设施的完善都将有利于石油和天然气的生产和消费。

中国2019年能源表现

在2019年12月16日举行的2020年全国能源工作会议上公布了我国2019年的初步能源数据。

会议上公布的数据显示，2019年全国原油产量扭转连跌三年的态势企稳回升，全年原油产量达到1.91亿吨，相较2018年全年原油产量为1.89亿吨，反映增幅为1.06%。

2019年，国家继续大力推进能源发展绿色低碳转型，期内关闭退出450处以上年产30万吨以下煤矿，淘汰关停2000万千瓦煤电机组，超额完成去产能任务目标。同时持续推进煤炭优质产能释放，年产120万吨及以上煤矿产能达到总产能的四分之三，进一步向资源富集地区集中。

国家能源局的数据也显示，2019年油气增储态势也不错，石油、天然气新增探明储量同比增长25%和68%。根据BP的数据，截至2018年末中国的石油探明储量为35亿吨，占同期全球储量的1.5%，储产比为18.7年，反映探明储量可供18.7年的生产（按2018年的产量数据计算）。国家能源局发布的增幅或意味着2019年石油探明储量达到43.75亿吨。

BP的数据显示，中国截至2018年末的天然气探明储量为6.1万亿立方米，占全球的3.1%，储产比为37.6年，反映探明储量可供37.6年的生产，国家能源局透露的数据或意味着2019年末的天然气探明储量达到10.248万亿立方米。

2019年，我国最主要的原油生产企业中石油(00857-HK, 601857-CN)在非常规油气领域勘探取得重大成果，在鄂尔多斯盆地长7生油层内勘探取得重大发现，新增探明地质储量3.58亿吨，预测地质储量6.93亿吨，发现了10亿吨级的庆城大油田。四川盆地页岩气勘探也取得重大进展，在长宁一威远和太阳区块新增探明页岩气地质储量7409.71亿立方米，累计探明10610.3亿立方米，形成了四川盆地万亿立方米的页岩气大气区。

另一方面，中石化(00386-HK, 600028-CN)继涪陵页岩气田之后在页岩气勘探开发方面再有大突破，威荣页岩气田提交探明储量1247亿立方米，年内将建成10亿立方米产能。

总而言之，我国目前已探明的能源储量或不足以应付经济发展需求，所以依赖于进口，这令我国的可议价空间受到限制。要解决这个魔障，需要从两头入手。需求方面：产业转型，通过产业结构调整降低对低效能能源的需求；供应方面：一方面加快拓展替代能源，通过技术升级和创新，提高石化能源的产量，另一方面完善基建设施，多元化进口来源，解决能源使用瓶颈。这几年，我们的改善成绩显著。

虽然世界各国都在积极寻找替代石化燃料的解决方案，但是在未来至少二三十年石化燃料仍然是最重要的能源，这个角色难以在短期内改变。这对于我国两大石化企业中国石油和中国石化都是利好。

中石油和中石化的投资机会

中石油主要从事勘探与生产业务，也涉及油气输送以及炼制和销售。从资产比重来看，勘探与生产是其主要业务，占了总资产的33.95%。从收入来看，销售业务占了大比重。但销售业务的利润并不算太出色，一方面受成本制约，另一方面受售价规管所限，总体来看毛利率大约维持2-5%的水平。

其盈利主要来自上游的勘探与生产业务，该业务的成本取决于国际原油价格走势，但需要注意的是中石油有一半以上的原油是供应给自己的炼油厂，而炼油业务受原油价格与国内成品油价的价差，以及成品油及化工品的销售组合结构影响。也就是说，如果销售占比较大的产品提价幅度高于原油价格上涨幅度，则利润率会得到改善，反之亦然。

国际成品油价格上涨一般都会带动石油相关类产品价格上涨。以今年初的美伊局势为例，今年以来（至2020年1月8日下午）原油涨幅大约3%-5%，取暖油和其他石化相关产品的期货价也有所上涨，但涨幅都不及原油，不过燃油例外，价格大涨10%以上。如果勘探公司的成品销售中燃油占比较大，则利润也较高。

中石油的汽油和柴油产量占比较高，从目前的油价上涨情况来看，应该有利于其整体利润率的提高。

中石化比较注重下游的炼油和销售业务，原油价格上涨将增加获取成本，所以其利润率的改善空间或不如中石油。2019年前三个季度，中石油的原油产量达到6.827亿桶，同比增长2.92%，而中石化期内的原油产量同比下降1.6%，至2.13亿桶。

再来看炼油业务，2019年前三季中石油的原油加工量同比增长4.26%，至9.06亿桶，中石化的原油加工量同比增长1.93%，至1.86亿吨（约合13.43亿桶），比较原油产量与加工量可以发现，中石化对外依存度较高，意味着其受到原油价格上涨的影响相对较大。

所以，就这波油市行情而言，中石油或更能受惠，这也是其股价被看高一线的原因。

总结

国际能源格局在悄悄变化，美国由第一大原油进口国变成主要的出口国，中东地区的议价力受到牵制。在如此环境下，中国需从能源结构上入手巩固风险防线，例如新能源替代、增加天然气用量、优化基础设施等，目前这些战略布局均见成效。

作为中国最重要的石化企业，中石油和中石化在未来仍担当着非常重要的角色。短期地方局势引发的油价波动或不足以撼动全球能源市场的展望，供过于求仍将是石油市场面对的问题，这对于中石油和中石化来说既是挑战也是机遇，关键是如何布局未来。

从短期来看，油价波动、国家管网公司最后资产结构权益安排的落实应会影响到这两家石化企业的股价。长远来看，油价很可能受供过于求影响而持续受压。在低油价下，中石化或相对于中石油具有优势。

在2018年的“港股100强”评选中，中石油排名第二，上升了四位，中石化排名第四，下跌了一位。在新的一年，中石油和中石化是否会再度换位？敬请留意。

来源：香港财华社

编辑：华气能源猎头（微号：energyhunt）