【天然气】国金证券：天然气“至暗时刻”是否会重现？--图文数据（附报告）

华气能源猎头 2022-04-22

原标题：公用事业与环保产业行业研究：天然气“至暗时刻”是否会重现？

来源：国金证券作者：孙春旭

以下为报告部分内容：

 降气价政策接连出台，刺激用气需求恢复。在 2 月复工初期，已有地方政府率先降价，浙江、安徽省网对工业、中小微工业企业实行为期三个月的 10%降价。国家发改委 2 月 22日通知在现行天然气价格机制框架内，提前实行淡季价格政策，支持复工复产。淡季主要指4 -10 月份，我国实行淡旺季价差政策以来，上游企业冬季涨价策略基本是对非居民管制气供应合同部分涨价20%，非管制气供应合同内及其他涨价幅度更高且参考上海石油天然气交易中心的市场价格。提前实行淡季价格政策主要降低了 2-3 月份用气价格，目前各地已陆续出台降价细则。考虑到工业用能成本占比高、气价敏感性强，气价降低有利于进一步刺激工业用气需求回升。

2.3 经济性比较：2020 年天然气相对价格竞争力或优于 2015 年

 目前天然气相对原油、燃料油、LPG 的溢价率低于 2015 年情形。2015 年天然气消费量骤降的另一大原因是国际油价深跌导致天然气替代能源价格优势凸显。2015下半年布伦特原油暴跌40%，燃料油与液化石油气 LPG 相较于天然气价格优势明显，门站价直至11月20日才下调 0.7 元/方，天然气对油的替代进程大幅放缓。对比当前天然气相对溢价率与2015 年的情况，以2019年全国平均门站价 1.68 元/方计，假设今年布伦特原油均价35美元/桶，人民币兑美元汇率 6.95，则当前天然气门站价较原油溢价率约17.4%，远低于2015年门站价调整前后的 39%、29%。以燃料油期货结算价为参考，均价约1953 元/吨，天然气门站价较燃料油溢价率0.1%，同样远低于2015年门站价调整前的30%。LNG与LPG 经济性比较方面，按热值换算，理论上 LNG1 元/吨 =LPG1.03元/吨，截至最新 3 月 20 日两者比值为 0.99＜1.03，LNG 仍存在一定经济性优势。

3. 油价大跌进口气价滞后下降，龙头城燃 LNG 气源优势扩大
3.1 分气源天然气供应量与进口价格

 气源供应：进口气增速骤减，国产气占比止跌回升。从天然气供应结构来看，2019 年国产气、进口 LNG、进口管道气分别占比 56.4%、26.8%、 16.9%。2017-2018 年由于“煤改气”进程加速，国内天然气供不应求，进口 LNG 增速均超 40%，对外依存度迅速攀升至 2018 年底的 43.8%。2019 年随着国内增储上产，国产气增速明显提升，同时天然气消费量增速换挡，进口 LNG、管道气增速大幅回落 28.4、21.5pct，国产气占比自 2008 年以来首次回升，对外依存度小幅下降至 43.6%。

天然气进口价格方面，

1）进口管道气：2019 年整体平均 1.82 元/方，目前中亚三国进口管道气是我国最便宜的进口气源，土库曼斯坦、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦单价分别为 1.81、1.63、1.48 元/方；缅甸为2.60元/方。2019年12月中俄东线投产后当月进口约527万立方米，单价1.43元/方，根据1月15 日大庆海关披露，中俄东线首批进口天然气申报3.23亿立方米，贸易额4.64 亿元、征收税款 4178 万元，对应含税单价1.57 元/方。

2）进口LNG：2019年整体平均 2.41 元/方，高于管道气，卡塔尔、澳大利亚、印尼、马来西亚分别为 12.1、10.2、10.0、8.4 美元/百万英热，对应约 2.84、2.39、2.36、1.98 元/方。

油价暴跌导致天然气价格递延下跌，不同进口气源价格机制存在差异。2020 年 3 月起的原油价格战导致国际油价暴跌，布伦特原油单月下跌近 40%，天然气价格受此影响也将面临大幅度下降。进口气源中，管道气与 LNG 长协价格与国际原油/成品油价格直接挂钩联动，且一般滞后 3-6 个月；LNG 现货价格主要由供需关系决定，与油价无直接相关性。

3.2 进口管道气与进口 LNG 长协价格与原油/成品油直接挂钩

 进口管道气：中亚三国挂钩新加坡燃料油为代表的成品油，缅甸挂钩日本 JCC 为代表的国际原油。进口管道气价格挂钩机制上，中亚土库曼斯坦、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦三国进口管道气协约价格与新加坡燃料油等成品油价格挂钩联动，缅甸管道气价格与日本原油鸡尾酒价格 JCC 为代表的国际原油价格挂钩联动（挂钩原油导致缅甸比中亚三国气价高）。

此外，俄罗斯管道气预计和对欧洲出口的计价方式一致，与国际原油挂钩。进口管道气价格公式：P ＝ P0 × [a * H / H0 ＋ b * L / L0 ＋ c * G / G0 ] 其中：a、b、c 均为常数，a＋b＋c＝1；H、L、G、H0、L0、G0 为原油或油品计算期和基准期的价格，美元／桶或美元／吨。

 需要注意的是，管道气长协挂钩油价普遍滞后 6 个月左右，因此本轮油价下跌对进口管道气成本影响预计在 8-9 月份左右集中体现。我们对油价数据进行 6 个月移动平均处理，得出中亚管道气价与新加坡燃料油价半年移动平均值呈现明显正相关，解释度 86%；缅甸管道气价与日本 JCC 价半年移动平均值正相关，解释度 60%。

进口 LNG 长协价格：与日本JCC为代表的国际原油挂钩。我国进口 LNG 以中长期合同为主，2018 年中长期合同 LNG 进口量占全国LNG进口总量的比例为67%左右。进口LNG 长协价主要挂钩日本进口原油及粗制油综合价格指数 JCC，进口LNG长协挂钩油价普遍滞后3个月左右，因此本轮油价下跌对成本的影响预计在 5-6 月份左右集中体现。同样对油价数据进行 3 个月移动平均处理，进口LNG价格总体与日本JCC价格 3 个月移动平均值趋势一致，呈现正相关，解释度 69%。进口 LNG 价格公式：PLNG ＝ a * JCC + b ；其中 a、b 均为常数，a 为斜率挂靠常数，b 与通胀和运输成本挂钩。

油价下跌对进口管道气&进口 LNG 长协的影响：假设 LNG 中长期合同占进口 LNG 的 70%，以 2019年数据为参考，则我国天然气供应中约 35.6% 气量与油价直接相关，81.6%进口气与油价直接相关，油价暴跌有利于这部分气量的进口成本降低。若国际与国际原油增产+价格战持续，1-3 月布油均值 49 美元/桶，3-9 月均值 40 元/桶，LNG 中长期合同挂靠斜率 11%，则对应 LNG 长协价格降低约 2.3 美元/mmbtu。

 油价下跌短期利好三大油进口气减亏，对城燃基本无直接影响。进口天然气价近年来持续高挂，2019 年平均进口到岸价 2.19 元/方，高于全国平均门站价 1.68 元/方。油价下跌推动进口气价下行，上游油气企业进口气倒挂问题缓解。以中石油为例，进口天然气销售业务长期亏损，15-19 年进口气销售平均亏损221亿元。过往进口气亏损主要依靠天然气管输业务弥补，但国家管网公司成立后管输利润转为投资收益，对营业利润有一定负面影响。而油价下跌联动进口气价降低，将利好三大油减亏。

报告全文链接：

http://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202004071377673178_1.pdf

来源：国金证券作者：孙春旭

编辑：华气能源猎头（微号：energyhunt）

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