这家新疆企业很吸引人！！！
大家好，我是初善君。
三四年前，有一款酸奶火了，那就是冰淇淋化了，初善君人在深圳，也能买到这款来自新疆的酸奶。当时，我还喝了天润乳业的奶啤，那神奇的味道，确实有绕梁三日的感觉。
回到天润乳业的股价，过去五六年几乎没有什么大机会，即使是消费的大牛市，天润乳业也错过了，现在再看天润乳业，未来会有机会吗？
我们简单看看这家来自新疆的乳企。
1、成长驱动力在哪？
天润乳业核心产品包含常温UHT奶、低温酸奶、奶啤，其中在收入分类上，常温乳制品包括UHT奶和奶啤，低温乳制品包括低温酸奶。
看天润乳业的收入构成，2021年常温、低温和畜牧业分别实现营业收入10.98亿元、9.37亿元和0.6亿元，占比分别为52%、44%和3%，毛利率分别为14%、19%和25%。从增长来看，常温是增长的核心驱动力，由2018年的5.06亿元增长至10.98亿元，低温则保持稳定，2018年至2021年都维持在9亿元。
所以天润乳业想增长，就要考虑：常温（含奶品）能否持续增长？低温乳制品能否恢复增长？
天润乳业是新疆国企，2015年开始进入疆外地区，从收入构成来看，2015年新疆内收入5.68亿元，占比97%，疆外收入仅为0.17亿元，到了2021年，疆外收入达到了8.14亿元，占比接近39%。可以看到，疆外收入的增长是公司收入增长的核心驱动力。
所以从区域来看，核心看点是疆外市场大有可为，2021年收入仅为8.04亿元。
那么我们的重点关注就是成长的问题，疆外领域的成长、常温奶（含奶啤）的增长。
2、疆外基地和产品拓展
我们都知道，奶制品的生产主要在西北的新疆和内蒙，而消费上则主要在东南、华北，所以运费一直是奶制品企业的成本之一。
2019年之前运输费放在销售费用里，目前放在营业成本里，可以看到，2019年运输费0.72亿元，占营业收入的比例为4.4%，2021年运输费约2.28亿元，占营业收入的比例为达到了10.8%。所以疆外基地的建设可以相对的降低运输费用，同时加快墙外收入的增长。
天润乳业工厂共有四家，其中天润科技（乌鲁木齐）、沙湾盖瑞（塔城沙湾）位于北疆，唐王城位于南疆图木舒克市，山东齐河工厂正在建设过程中，预计2023四季度能开始试生产，计划做低温酸奶和乳饮料这类受原料奶口感影响相对较小的产品，这家工厂销售区域是山东，辐射华北、华南和京津冀地区，值得期待。
产品上，天润乳业推出奶啤后，增长还是比较快的，目前看不到单独的数据。公司2021年成立奶啤事业部，预计未来会更快增长，目前也有竞品推出，共同做大奶啤市场。
低温奶主要是爱克林酸奶，2018年前经历了快速增长，后面蒙牛、伊利、光明也推出了竞品，利用渠道优势，这几年保持稳定，未来随着新品的不断推出，可能会恢复增长。
整体看，公司2017年之前维持高增长，这五年增速相对一般，营业收入依然有15%左右的增长，扣非净利润预计今年也能新高。
如果后面增速更高一些，天润乳业还是值得期待的。
天润属于重资产模式，自产原奶自给率在60%-70%之间，在奶企里算是比较高的。天润乳业拥有天澳牧业、沙湾天润、天润烽火台、天润沙河、天润北亭、芳草天润、巴楚天润七家奶牛养殖企业。
3、报表
兵团十二师国有资产监督管理委员会直接间接合计持有天润34.35%股权，为天润实控人，算是国企了。
管理层非常稳定，主要管理层从2013年至今，有了十年之久。
再看报表，经营现金流上，2020年至2022年前三季度经营现金流分别为2.18亿元、3.59亿元和1.21亿元，净现比略大于1，还不错。
资产负债表来看，也不错，没有太多有息负债，截止2022年Q3，公司货币资金余额9.35亿元，短期借款加上长期借款3.7亿元。公司固定资产余额很高，高达12.84亿元，同时养殖的奶牛规模也很大，生产性生物资产高达6.27亿元，重资产模式体现的淋漓尽致。整体看，天润乳业可以给70分。
理论上，这种重资产模式可以获得更高的毛利率，但是公司这两年毛利率只有18%左右，还有很大的提高空间。长远看这可能需要公司把品牌建设好。
4、股价与估值
前面说了，公司这六七年都没有大的行情，但是也没有大幅调整，只能说，公司在等一个机会吧。
虽然股价没涨，公司的业绩还是稳步上涨的。从业绩预测来看，2022年至2024年收入分别为25亿、30亿和36亿，同比增长18%、20%和20%，扣非归母净利润分别为2亿、2.5亿和3.13亿元，同比增长32%、26%和25%。
说实话，这个预测的增长是非常高的，如果可以完成，可以给30倍PE，对应市值100亿左右，有翻倍空间。但是我觉得这个业绩完成难度有点高，现在的天润乳业有性价比，想获得高收益还要看业绩的增长。
非常可惜的是过去三年消费股牛市没怎么涨，这轮消费股调整也没有跌，如果这轮调整在腰斩一下，那价格吸引力就非常大了，只能说没有机构砸盘股价确实跌不了多少。