中文在线："数字出版第一股"的没落
作者 | 维尼熊
数据支持 | 勾股大数据
2015年1月21日，中文在线头顶"数字出版第一股"的名头在创业板上市。这家成立于清华大学，以"传承文明"为企业使命，以"文学+"、"教育+"双翼飞翔为企业发展战略的互联网文化公司，受到市场狂热地追捧。
中文在线的发行价是6.81元，而到2015年11月26日，中文在线的股价一举突破250元大关，涨幅超35倍，市值超过300亿，是沪深两市最拉风的文化传媒股。
彼时，这家公司净资产仅5亿出头，营收规模不到4亿，净利润3000余万，扣非后净利润不足1800万。这样的业绩市值能被炒到300亿，可见当时这家公司的股价有多疯狂。
不过A股的大牛股大多是一个尿性，炒完之后就是一地鸡毛。中文在线经历了上市之初的爆炒之后，股价随后一泻千里，在今年4月1号当天最低跌到3.2元，市值不足25亿，不及最高峰时的十分之一。
不过近段时间，中文在线又有开始作妖的迹象，最近两个多月时间，公司股价涨幅翻倍，大有满血复活的势头。
那么这家公司上市以来有着怎样的业绩和故事呢，下面探雷哥来详细唠唠中文在线。
上市后业绩变脸，是A股的一大疑难杂症，很多上市公司都得过这病。
不幸的是，中文在线也染上了。下面我们来看它上市以来的主要业绩数据：
上市当年，也就是2015年，公司在营收同比增长44.68%的情况下，归属母公司净利润同比大跌32.3%，扣除非经常性损益后的净利润更是同比增下降48.76%，几乎腰斩。一出场就是跳水运动，这个姿势就有点难看了。不过，这仅仅只是开始。
2016年，营收继续喜获丰收，同比大增54.14%，不过归母净利润仅增长12.13%，但是扣非后净利润就难看了，不到700万，又同比暴跌59.39%。
2017年，中文在线终于硬气了一回，在营收同比仅增长19.16%的情况下，归母净利润和扣非后净利润分别同比暴增121.22%和554.22%，大有强势回归的架势。不过如果你扒开利润表细看，当年7752.71万元利润中，大部分是政府补贴和投资收益，其中政府补贴金额高达3018万，投资收益2155万，合计5173万。所以这个利润的成色其实是很差的。
2018年就有意思了，在营收同比增长23.54%的情况下，归母净利润竟然亏损了15.08亿，扣非后净利润则亏损将近20亿！
20亿是个啥概念？中文在线2017年末的总资产仅为29.63亿，净资产为26.64亿，也就是说，2018年一把基本上就把这家公司亏光了！
2019年，中文在线再接再厉，公司营收同比下滑了20.34%，归母净利润继续巨亏，金额超6个亿！
目前，公司深陷在亏损的泥潭里不能自拔。曾经风光无限的"数字出版第一股"早已黯然坠落。
通过前面的数据，我们知道中文在线上市之后业绩一落千丈，不过毕竟2015年到2017年人家还是盈利的。但是探雷哥仔细瞅了瞅财报，发现这为数不多的利润里面，"含金量"也不高，基本上是靠财务利息（因为上市后融了不少钱）和政府补贴在勉强支撑。下面我们来看具体数据：
我们可以看到，中文在线2015年至2017年的利息收入和政府补贴金额合计数，占当期归母净利润的比例分别高达50.2%、145.51%和76.7%。从这里可以看出，即使公司在盈利阶段，主要的利润来源竟然是利息收入和政府补贴！
但凡公司上市，总要有个由头，也就是所谓的"募投项目"，中文在线既然顶着"数字出版第一股"的光环，带的募投项目自然跟"数字出版"相关。
根据中文在线招股书披露，它带来的募投项目名叫"数字内容资源平台升级改造项目"，项目总投资约2亿（后调整为1.67亿元），建设期约为3年。
不过根据中文在线2015年年报披露，该项目在2015年年底已经建得差不多了，投资进度达到了91.75%，当期实现效益3154.07万元。这个收益是相当牛逼的，要知道，中文在线2015年归母净利润仅为3125.47万，也就是说，这个所谓的"升级改造项目"一年的收益比公司总收益还大，这就意味着除该募投项目之外的其它所有项目累计收益是亏损的？
当然，这还仅仅只是该公司募投"闹剧"的开始。2016年，公司定向增发股票，募资高达19.53亿元，募投项目主要有两个，一个是"基于IP的泛娱乐数字内容生态系统建设项目"，另一个是"在线教育平台及资源建设项目"。
从16年财报数据可以看出，这个"基于IP的泛娱乐数字内容生态系统建设项目"截止到16年底的投资进度仅为27.15%，但神奇的是，它当年即为中文在线创造了2496.65万元收益，而中文在线当年扣非后净利润不到700万，也就是说，除了该项目之外，其他所有项目累计收益又是亏损的，这里就包括上一年盈利能力还很彪悍的"数字内容资源平台升级改造项目"。
看到这里就有点意思了。大家有没有发现，这家公司凡是当年新建甚至是在建的项目都特别牛掰，一旦建成似乎就不牛掰了。它就像狗熊掰棒子一样，掰一根丢一根。
另外，这家公司特别热衷于募资搞项目，2015年上市圈了2.04亿，16年立马又圈近20亿，募投项目建得十分热闹，财务业绩却十分"萧瑟"。
自15年上市以来，中文在线不仅在募投项目上大张旗鼓，同时在投资与并购领域也是"风生水起"。
1、JOINGEAR LIMITED
2015年，刚上市的中文在线就拉开了投资并购大幕，当年公司全资子公司中文在线教育集团有限公司（香港公司）以2300万美元（折合人民币1.49亿）投资JOINGEAR LIMITED，获得其38.33%的股权，通过投资JOINEGAR LIMITED间接持有纳斯达克上市公司ATAInc.12.14%的股份。
2016年6月30日，公司全资子公司香港公司以860万美元（折合人民币5708.25万元）自有资金收购马肖风持有的JOINGEAR LIMITED11.66%的股权。收购完成后，公司持有JOINGEARLIMITED49.99%的股权。
中文在线在这家公司身上一共投资了2.06亿元，2016年该公司亏损1925.89万元，2017年继续亏损3824.51万元。这些大额亏损都对中文在线当期业绩造成了重大负面影响，是其盈利不断下滑的主要原因之一。
2018年，中文在线出售了该公司的所有股权，作价3160万美元，也就是原价卖出。
这笔买卖最终没有亏损（不考虑汇兑损益和资金成本和人力成本），还不算太烂，接下来就没有这么幸运了。
2、上海晨之科
2016年12月12日，中文在线现金出资25,000万元，收购了上海晨之科信息技术有限公司（以下简称"晨之科"）20%的股权，采用权益法核算。
这个晨之科是个厉害角色，2016年营收仅为1642.62万元，净利润为744.41万元，销售净利率超过45%。不过与高达12.5亿的估值比起来，这个财务业绩实在是太寒碜。
不过中文在线对晨之科是真爱。2017年，中文在线通过发行股份及支付现金的方式购买晨之科80%股权，支付总对价14.726亿元，晨之科对应整体估值为18.4075亿元。这笔交易实际上在2018年4月1日才最终完成。晨之科成为了中文在线的全资子公司。
晨之科原股东给出的业绩承诺是2017年度、2018年度和2019年度实现的净利润（扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润）分别不低于1.50亿元、2.20亿元和2.64亿元，合计不低于6.34亿元。
2017年，晨之科业绩突然爆发，当年营收干出2.98亿，净利润干出1.41亿，同比增长都在10倍以上，中文在线似乎是捡到了一只金凤凰。
不过很快，金凤凰就开始掉毛了，2018年，晨之科营收仅为1.26亿，净利润暴亏2.67亿！
凤凰一夜之间变成土鸡，这下把中文在线坑惨了，这可是花了超过17亿买回来的宝贝疙瘩！于是乎，在完成对晨之科收购的当年，也就是2018年，中文在线将晨之科的商誉统统计提了减值，一把减值了12.54亿！导致公司当年亏损金额超过15亿。
2019年，晨之科继续在亏损的泥潭里不能自拔，当年营收仅为2076.12万元，净利润又是暴亏2.79亿！
中文在线终于扛不住了，2019年12月11日，公司宣布将晨之科100%股权出售给钢钢网，对价为3.24亿元，这个价格比2018年收购时缩水了80%。
当初花了血本娶回来的金凤凰，就这样以"白菜价"贱卖了。
伴随着一路下跌的业绩，中文在线的大股东们纷纷按捺不住那颗减持的心，早在2016年1月，第四大股东欲减持不超过201.27万股，减持理由是"改善生活"，当时中文在线股价在130左右，按这个价格测算的话王总套现金额约为2.6亿元。
自从王总开始"改善生活"之后，中文在线的各大股东及高管纷纷开始"改善生活"，于是乎这家公司的减持公告不时蹦出来，从16年起年年都有减持公告。2019年11月8日，公司公告控股股东童之磊计划减持不超过约2673.11万股，建水文睿企业管理有限公司计划减持不超过约4196.52万股，童之磊及文睿公司拟合计减持不超6869.63万股。
中文在线虽然顶着"数字出版第一股"的光环上市，但是上市后业绩立马变脸，其后虽然每年有些净利润，但是主要靠利息收入和政府补贴支撑，其后两次增发融资近30亿，募投项目和投资并购项目都没有"修成正果"，反而使得公司陷入巨额亏损的囧境。
如今的中文在线，早已褪去"数字出版第一股"的光环，保壳大战已经一触即发了。这样的光景下，股东们纷纷减持股份"改善生活"，就是不可避免的事情了。