人民币，这次又是“人无贬基”么？

人民币汇率昨天再度跳贬1%，短短两周时间，人民币已经贬值5%。

想起来我在“愚人节”发的文章：

文中，我特别明确地强调，人民币的汇率波动，用两个因素基本上就能够解释清楚：

中美国债利差+中国贸易顺差。

文中我用了两张图，来说明人民币所面临的贬值压力，一张是中美国债利差与人民币汇率；而另一张，则是中国滚动12个月贸易顺差与人民币汇率。

当时，人民币兑美元的汇率，还在6.3附近晃荡，而我的文章结论是： 

结果，中国海关的贸易顺差数据还没出来，人民币就开始稀里哗啦地往下掉，这到底是怎么回事呢？

当然是因为“科学防疫”问题。

因为上海的“科学防疫”，长三角的众多企业陷入生产停顿，全球最大的物流港口上海出现大量的滞留和等待船只，而全国的“科学防疫”，更是导致了整个中国的物流系统产生大阻塞。在这种情况下，接下来一个时期，中国的外贸顺差下滑，几乎是未来的明牌。

金融市场，当然不会等到那些滞后的数据出来才开始行动，而是有了预期，立即就会行动——这就是这两周来人民币贬值的缘由。

就在上周，人民币汇率出现了急贬：

上周二，从6.35贬值到6.41；

上周三，从6.41贬值到6.44；

上周四，从6.44贬值到6.49；

上周五，从6.49贬值到6.53；

本周一，再度从6.53贬值到6.58。

央妈看不下去了，于是在4月25日出台政策，决定自2022年5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%。 

央妈的措施，还是起到了效果的。接下来的4月26日和27日的两天时间里，人民币汇率基本持稳，维持在6.58附近；但就在昨天，伴随美元国债收益率再次抬升，人民币汇率也再次降低，来到了6.66附近。

关于外汇存款准备金的作用，我在“人民币，升值已到尽头”一文中，曾经进行过简单说明。

与提高人民币存款准备金率类似，央行提高外汇存款准备金，可以提高金融机构的持有外汇成本，抑制美元外汇存款在中国的派生，进而提高美元的币值；

相反，如果是降低外汇存款准备金的话，相当于放大外汇存款在中国境内的派生能力，进而抑制美元的升值。

根据过去的经验，每次在人民币贬值进行了一大半或接近底部的时候，公众都会形成强烈的人民币贬值预期，然后，我们的央妈或大致代表官方的金融智库，通常就会发表言论：

“人民币没有长期贬值的基础”。

以上这些类似于外交辞令的话，后来就被网友们总结成了一个成语：

人无贬基。

但是，这一次，相比市场波动，除了调降存款准备金率之外，这一次中国官方部门或者代表官方部门的金融智库，却似乎并不急于发表这种言论，只有一些证券公司的首席经济学家们，站出来喊话。

例如，中国外汇投资研究院副院长赵庆明就表示，美元对人民币汇率跌破6.7的可能性很小；而招商证券首席宏观分析师谢亚轩则表示，人民币汇率可能在三季度跌至6.7左右；而中国银行研究院吴丹干脆认为，人民币适度的贬值不是坏事……

但大部分金融机构的首席，基本都还是在沿用老话术：

“短期人民币贬值压力或将维持，但不具备持续贬值的基础。” 

作为全球最大的制造业生产国，我当然知道，人民币长期不具备持续贬值的基础，但要命的，就是所谓的“短期贬值压力”啊！ 

我的看法是什么呢？

第一，从国债利差的角度看，在2021年底的时候，中国和美国之间的十年期国债利差高达2.2-2.3%，那个时候美元兑人民币的汇率是6.4左右；现在，中美国债利差都已经降到0甚至是负值了，人民币汇率却仅变动了不到3%，很难说明人民币汇率已经调整到头了。

第二，如果目前中国的“科学防疫”政策维持下去，那些创造外汇收入的外向型中小企业，将会有更多的生产活动受到影响。再加上海外大多数制造业生产国的生产恢复，中国的外贸顺差情况，并不存在特别乐观的理由。

总之，无论是国债利差角度还是贸易顺差角度，或者是官方部门发表“人无贬基”看法的角度，人民币汇率大概率还没有贬值到“合适的”价位。

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