上周五，美国发布了12月份非农就业数据，远超预期，好得爆表。在数据公布之后，美国财政部长珍妮特-耶伦就兴奋的宣布：就是通胀得到遏制，通胀率已经下降，但劳动力市场没有显著损害——如果通胀没有控制住，或者爆发了金融危机，或者是失业率大幅度上升，那就叫硬着陆。
当然，这是美国人的定义，按照我们的定义，只要大多数金融机构平稳过渡，所有债务损失都分担到民众那里去了，就叫软着陆。2020年疫情爆发以来，债务问题及疫情所造成的损失，所有的债务分担，基本上都由美国联邦政府和中小型银行给分担了——联邦政府债务暴增，然后直接将现金转移到美国民众和企业手中。不仅如此，居民和企业又都利用2020-2021年美国的超低低利率，大肆借债和扩张信用，然后这些现金又在2022-2023年的高利率时期收取了丰厚的利息收益，债务负担不仅没有增加，反而下降了，由此造成美国过去4年的时间里，产销两旺，经济强劲。除政府部门之外，只有中小银行部门因为没有预料到利率的快速上升，承担了较大的损失，而大型金融机构普遍还比较稳健。另外，美国在2021年下半年到-2023年上半年通胀肆虐，但到2023年底的时候，无论是CPI指数或是PCE物价指数，其同比增幅均已降至3%附近，基本上算是遏制住了高通胀……与往常的软着陆损失都由民众分担来看，美国这一轮的经济软着陆，还真是不同寻常。数据来源：美国经济分析局，美国劳工统计局，Choice美联储货币政策的两个核心指标，一个是就业，一个是通胀，就业的好坏，一般用失业率来表示，而通胀自然就是用CPI或PCE物价指数同比来表示。观察过去40多年美国的失业率与通胀率数据，如果把“通胀率下降+失业率下降或维持低位”都视为“软着陆”的话，这在美国并不罕见，甚至可以说，非常常见——1983-1985年、1992-1997年、2006-2007年、2010-2013年、2018-2019年以及2022年迄今通胀的下降，都可以被视作软着陆（见下图）。与“软着陆”相比，硬着陆反而较少，过去40年间，仅有1991年、2001年、2008年和2020年的衰退，算作“硬着陆”。其实，自布雷顿森林体系崩溃以来，掌握着信用货币伸缩大法的各国央行，除非遇到居民或企业部门债务不可收拾的情况，大多数情况下经济都是“软着陆”：这种操作本身，就是央行的常规动作，只有在印钞票或收钞票的时候，刚好撞上居民部门或企业部门债务天花板，印钞无法解决这个问题，才会出现所谓的“硬着陆”——不信的话，你想想，你什么时候听到过中国经济硬着陆过？哪怕是让大家放开了说的美国，也只有2008年的金融危机和2020年的疫情危机，大家才会说这是硬着陆，其他时间也都默认为是会“软着陆”的。一两年之内的软着陆，并没有啥稀奇的，关键是软着陆之后会怎么走？1996年到1998年，美国经济成功实现“软着陆”，通胀率和失业率同时下降，“金发女孩经济”持续到了2000年，随着美国企业部门债务扩张到了阶段性高点，“硬着陆”姗姗来迟；2006年到2007年，美国经济成功实现“软着陆”，通胀率大幅度下降，失业率维持在低位，就和现在一样，但是，因为居民部门与企业部门债务扩张几乎同时到达阶段性顶点，随着次贷危机发酵，参与次贷衍生品交易的大型金融机构开始倒闭，全球金融危机爆发，惨烈的“硬着陆”到来；2018年到2019年，加息进程中，美国经济成功实现“软着陆”，通胀率和失业率同时维持在低位，然后随着2020年疫情来袭，原油价格暴跌，非金融企业的债务再次到达阶段性高点，能源企业次级债问题引爆，又是一场“硬着陆”到来。
说明：图中阴影区域显示了企业和居民部门债务到达阶段性顶点的情况，数据来源为choice。
因为当前美国就业市场强劲，失业率维持在历史最低位附近，通胀还是目前仍是美联储关注的主要议题。2022年下半年到2023年上半年的通胀高企，这种高基数效应（见下图阴影区），必然带来2023年下半年到2024年上半年通胀的明显下降，这很可能会让人觉得，美国的通胀已经被驯服，但实际上，在一个去全球化的时代，通胀，更大程度上只是在蛰伏而已。
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