过山车上的西藏发展，进退维谷的拉萨啤酒

最近的1个月，西藏发展股价坐上了过山车。9月中旬连续涨停，作为一支ST股，累计涨幅超过60%。9月下旬至今，又连续跌停，直接打回原形。

原来，9月初公司招募重整投资人，市场信息纷纷扰扰，传出绯闻的对象包括西凤酒、茅台啤酒、剑南春、郎酒、习酒、百威等一众产业巨头。等投资人初步落定，失望的投机者们便开始砸盘。

西藏发展是最老牌的啤酒上市公司，旗下拉萨啤酒不仅产业基础雄厚，还是与世界啤酒巨头嘉士伯合资的产物。然而，上市公司层面，受前掌舵人王承波违法违规事件影响，至今仍饱受后遗症折磨。直接拖累了拉萨啤酒的业务发展，原地踏步20多年。

这不仅是产业运作失利的典型案例，也是上市公司内控失守的经典警示。重整，只是走出了第一步，全方位的挑战正在接踵而来。

过山车

因去年透支预期、今年增速下降等原因，2023年的夏天，罕见地缺席了啤酒行情，各大啤酒公司股价表现平淡。

不过，这其中有个异类——西藏发展（000752.SZ）。

很多人只知道国际啤酒巨头百威英博、嘉士伯，本土啤酒三巨头华润啤酒（00291.HK）、青岛啤酒和燕京啤酒（000729.SZ），甚至是“炒股养家”的兰州黄河（000929.SZ），而忽略了这家偏居西藏的啤酒上市公司。

西藏发展旗下拉萨啤酒厂1988年建厂，当时是全区唯一的啤酒生产企业。1997年，拉萨啤酒上市，成为仅次于青岛啤酒（600600.SH）的老牌啤酒上市公司。

从9月11日到9月21日，*ST西发连续9个工作日涨停（5%），9月22日也大涨了4.55%，接近涨停。10个交易日，累计涨幅超过60%。

这已经超出了啤酒行情的范畴，而拥有了那么一丝“韭”味。

原来，西藏发展的重整，终于有了实质性的进展。今年7月24日，经债权人申请，拉萨中院决定对公司进行预重整，次日指定上海律所锦天城为临时管理人，9月9日开始公开招募和遴选重整投资人。

与此同时，上市公司通过深交所互动易平台，接连否认西凤酒、茅台啤酒、剑南春、郎酒、习酒、百威等企业与之接洽的消息。

这种操作，在A股市场的过往中可太常见了。不过，依然挡不住投机者们的高亢热情，股价暴涨。

几天之后，打脸便来得恰如其时。9月27日，西藏发展披露预重整进展，共有5家意向投资人提交材料，其中有2家缴纳保证金符合重整投资条件。最终，西藏盛邦发展有限公司等组成的联合体为正选投资人，四川恒溱网络科技有限公司等组成的联合体为备选投资人。

盛邦发展正是西藏发展实际控制人罗希旗下的另一家公司；恒溱网络名不见经传，大概率是一家品牌运营类公司。那些传言中的白酒和啤酒巨头们，“果然”没来。

股价的崩溃，已经提前到来。从9月25日开始，*ST西发连续连续9个交易日跌停，直接打回一个月前的原形。

割裂

西藏发展的重整之所以引人注目，主要是因为，在啤酒行情整体回暖的背景下，拉萨啤酒的基本面，其实颇有亮点。

2023年上半年，西藏发展子公司拉萨啤酒营业收入1.47亿元，净利润2517.36万元。这一业绩水平，虽然无法与啤酒巨头们相提并论，但主营业务经营状况优于兰州黄河和惠泉啤酒（600573.SH）。

毕竟，拉萨啤酒曾经也是世界啤酒巨头嘉士伯布局中国市场的重要支点之一。

2004年，嘉士伯中国入股拉萨啤酒，与西藏发展各持股50%。不过，拉萨啤酒仍然由西藏发展掌控，并纳入合并财务报表范围。

旗下核心资产仍然具备投资价值。但是，西藏发展这家上市公司，在A股市场的20多年，却是跌宕起伏。

其中，最引人注目的，便是前掌舵人王承波，利用职务之便，操纵上市公司无偿对外提供资金，致使上市公司遭受特别重大损失，犯背信损害上市公司利益罪，被判入狱五年。

此后，西藏发展跌跌撞撞，新的掌舵人罗希辗转腾挪，公司还是没能彻底解决各种后遗症。借款诉讼、合同纠纷、资金占用、账户冻结，一波未平一波又起；再加上年报“非标”，西藏发展披星戴帽多年。

因内控问题，上市公司还与合作方嘉士伯，因拉萨啤酒的分红问题对簿公堂。

2017年-2018年度，拉萨啤酒支付给少数股东的股利共2.85亿元，但嘉士伯实际上只在2018年初收到1.9亿元。另外的0.95亿元去了哪里？这件事不仅引发了嘉士伯中国的质询，也引起了监管部门的关注。

西藏发展掌控的拉萨啤酒，让合作方太失望了。再加上嘉士伯近年开始对其中国资产进行重组，以上市公司重庆啤酒作为主要的啤酒资产运作平台，便萌生了套现退出的想法。

2021年，嘉士伯计划将所持拉萨啤酒股权作价5亿元转让给金脉青枫，因故未能达成。今年3月，嘉士伯拟将其持有的拉萨啤酒股权转让给道合实业，西藏发展未行使优先受让权，也未进行公告，只是回函对转让事宜表示反对，并拒不配合受让方办理工商登记，目前已被嘉士伯与道合实业起诉。

内忧外患，纠葛不断，看来，西藏发展真的到了不得不重整的时候。

窗口期

2022年以来，啤酒成为整个酒类市场“最靓的仔”，2022年开始产量止跌回升，同比增长1.1%，2023年上半年同比增长1.6%。再加上这几年啤酒行业的高端化稳步推进，整个行业的价值提升非常明显。

对于西藏发展而言，尽管重整获得了实质性的进展，那也只是，九九八十一难刚刚开了个头。

哪怕众多“王承波后遗症”能够在罗希的领衔下一一化解，回到啤酒主营业务的运作上，拉萨啤酒，复兴的机会有多大？

拉萨啤酒是典型的区域性啤酒品牌，生产、销售及其品牌影响力，都局限在西藏地区。啤酒是典型的受制于销售半径的品类，这些年行业罐装率提高，也没能根本改变这一行业规则。拉萨啤酒所在地，天然地与东部主流啤酒消费市场隔离，增长的空间相当有限。

况且，近年西藏发展自身勉力维持，拉萨啤酒已经掉队太远。长期以来，拉萨啤酒都只有两款基础产品，普通瓶装啤酒628ml*12瓶、绿色易拉罐听装啤酒355ml*24听。2022年才针对产品结构单一的问题，推出高端化、年轻化的“3650”系列，完全没有跟上行业发展趋势。

之所以这家啤酒公司仍然能实现还不错的销售和盈利，主要也是因为偏居西藏，竞争压力小得多。

西藏发展如果想要在啤酒业务上实现突破，只能异地建厂，凭借独特的风味，借助新零售渠道，抓住这一轮啤酒行业的新周期。

但是，随着时间的推移，啤酒行业的挤压式增长和结构性繁荣持续，这种战略级的机会正在渐渐远去。留给西藏发展的窗口期已经不长了。