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2011年，香雪制药(300147,股吧)在完成对广东九极生物科技有限公司(以下简称“九极生物”)的收购及增资后，对其前景信心满满，公司预计“九极生物可给香雪制药年销售增加约3亿元，净利润贡献约4500万元。”
如今，6年的时间过去了，九极生物的净利润还在2000多万元徘徊，而且2017年净利还低于上年同期;另一方面，九极生物在多个省市被曝出涉嫌传销。
近年来，在主导产品抗病毒口服液收入日益下滑的背景下，公司拟布局“大健康产业链”，并着重打造以九极生物为首的保健品，作为大健康产业的完善与补充。但是从目前的实际情况来看，与此前公司的设想差距甚大。
4月13日，香雪制药举行业绩说明会，《证券日报》记者就上述问题提问公司，香雪制药董秘徐力对此表示，“九极生物2017年新扩增8个直销区域，公司相应加大了市场投入，使得销售费用增加较大，因新区域的市场拓展尚需时间，短期内产生业绩贡献有限。”
九极生物业绩倒退
香雪制药于2010年底登陆创业板。2011年3月，公司即以3750万元超募资金收购以生产、销售保健食品和用品等为主营业务的九极生物100%股份。收购时，九极生物的净资产仅有1221.73万元，香雪制药收购溢价约2倍。同年10月，香雪制药对九极生物增资6500万元，增资完成后九极生物注册资本增至8000万元。香雪制药表示，新增资金将用于满足九极生物向国家商务部申请直销企业资格的要求，进一步扩大产品销售渠道和全国销售市场。香雪制药同时表示，“本次收购及业务调整完成后，预计九极生物可给香雪制药年销售增加约3亿元，净利润贡献约4500万元。”
2011年，香雪制药的营业收入6.16亿元，净利润8349.69万元。若九极生物真能达到上述预期收益，则相当于再造了半个香雪制药。
然而，香雪制药这些美好的预期就像是给投资者“画饼”。2012年，九极生物收入1504.16万元，净利润仅261.02万元。2013年，九极生物获直销牌照，获批广东28个区为直销区域，5种保健品为直销产品，但当年净利润仍然只有395.12万元。一直到2015年，九极生物的净利润才超过1000万元，达到1233.67万元。
据香雪制药3月31日发布的2017年年报显示，九极生物2017年实现收入1.01亿元，净利润2258.55万元。其中，收入较2016年的9406.62万元增长了7.64%，但是净利润却同比下滑了2.25%，净利润率也由2016年的25%下滑至2017年的22%。
值得注意的是，2017年5月，九极生物在原已批准直销区域的基础上新增了八个直销区域，但是其业绩却出现倒退。
上市公司业绩三连降
一方面，九极生物的业绩与此前的预期相差甚远;另一方面还频频被曝出卷入传销的新闻。据媒体报道，2017年上半年，九极生物曾卷入非法传销，公司支付宝账户4000多万元资金被湖北省通山县人民法院冻结，一个月后法院才将账户解封;2017年底，九极生物又在湖南涉嫌传销，存在跨区域直销、收取高额会员费等行为。香雪制药虽然对此宣称“都是专卖店店主的个人行为，与九极生物和公司无关。”但对其品牌却仍然带来了不少负面的影响。
从事医药行业并购多年的张先生告诉《证券日报》记者，“目前中国保健品市场是一个充分竞争的市场，与药品相比，显然更难做。香雪制药作为一家制药企业，不专注做药，而是到一个充分竞争的保健品市场去做，这一举措本身就有待商榷。”
此外，对于香雪制药在2017年报里对九极生物2018年的规划是：“公司将依托中药全产业链优势，加大直销业务与其他模式的融合，集合各业务板块的优势资源，以大健康产业为核心，用"互联网+"的思维进一步巩固直销、电子商务、实体店铺加盟三大商业模式有机融合，搭建一个多元化经营的平台，以实现保健品业务的快速发展。”对此，上述业内人士表示，“药品的销售渠道和保健品的销售渠道并不一样，九极生物又是做直销的，其渠道更是完全不搭边。不知道他们的"融合"是要怎么来弄。”
值得注意的是，近年来，随着主导产品抗病毒口服液收入的逐步下滑，香雪制药的业绩也出现三连降。2017年，香雪制药扣非后净利润为-1.52亿元，同比下滑1069.45%。让香雪制药不至于亏损的大功臣是控股股东广州市昆仑投资有限公司，若不是依靠其在2017年12月接盘了公司旗下的协和精准医疗股权，使得公司获利1.3亿元，香雪制药给投资者交出的将是一份亏损的年报。
对于年底前突击股权转让，香雪制药财务总监陈炳华表示，“公司转让股权是为了优化产业布局，聚焦医药核心板块，提高资产使用效率，增强公司竞争力和抗风险能力。同时考虑到公司在该资产上相关的医药医疗项目推进缓慢，未来发展仍需要大量的资源投入。为了提高上市公司的盈利能力，实现公司股东价值的最大化，在综合考虑上述因素及公司的实际情况后，才进行转让。”
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