爆红的康希诺，不只有吸入式疫苗

吸入式新冠疫苗的正式接种，让康希诺成为最近资本市场的宠儿。10月26日到11月7日，康希诺股价9个交易日实现翻倍，期间甚至出现两个20CM涨停，除去刚上市新股外涨幅位列两市第一。

通常来讲，短线异动往往是小市值公司的题材性炒作，近600亿市值的康希诺短期出现如此巨大爆发性，并不多见。

暴涨出位的背后，康希诺还有什么底牌？

01

吸入式疫苗影响几何？

新冠疫情发展至今，病毒不断演变，对疫苗的技术创新提出了更高的要求，也为疫苗公司提供了全新机遇。

2022年9月4日，康希诺吸入式重组新型冠状病毒疫苗，被批准作为加强针纳入紧急使用，这是全球首款可吸入用新冠疫苗。

10月26日，上海市启动康希诺生物吸入用重组新冠病毒疫苗（5型腺病毒载体）加强免疫，随后该接种方式在江苏、北京、浙江等全国多地陆续推开。

“接种过程就像在吸一杯奶茶，味道还有点甜”，有接种者如此说。

正是这则消息，彻底引爆了康希诺的股价。在投资者看来，这代表着国家层面对于创新疫苗技术的认可，康希诺吸入式疫苗有可能在短期重新启动大规模接种运动。

事实上，在吸入式疫苗上市前，康希诺研发的重组新型冠状病毒疫苗（腺病毒载体），已经在市场上引发广泛关注。

与需要打两针的灭活疫苗相比，康希诺新冠疫苗属于第三代技术路线，保护效果并不逊色，而且只需要打一针，俗称“一针苗”。

今年5月19日，康希诺新冠疫苗获得了世卫组织紧急使用授权，纳入全球紧急使用清单（EUL），成为国内目前唯一得到世界卫生组织认可的第三代创新技术路线新冠疫苗，并且在厄瓜多尔、巴西、阿根廷、马来西亚等诸多国家获得了广泛使用。

作为首款商业化产品，新冠疫苗在境内外多个国家的附条件上市批准及紧急使用授权，为康希诺带来了巨大回报。

2021年，康希诺生物全年实现营业收入43亿元，同比增加170倍，实现净利润19.14亿元，同比扭亏为盈，公司市值最高时曾接近2000亿，是A股市值最高的疫苗公司之一。

本次吸入用新冠疫苗，与“一针苗”所使用的疫苗配方完全相同，但是创新了给药方式，将疫苗雾化成微小液滴，通过“口腔吸入呼吸道”的方式接种。

按照这种接种方式，相当于在身体与病毒接触的“第一触点”呼吸道黏膜上，给吸入者戴上了一个“隐形的口罩”，在产生体液免疫和细胞免疫之前，先行激发呼吸道黏膜免疫，增加一道有力防线。

临床和研究数据显示，在完成基础免疫满6个月的基础上，采用吸入用新冠疫苗进行加强免疫，针对奥密克戎变异株的中和抗体水平是灭活疫苗同源加强的14倍，是重组蛋白疫苗序贯加强的6倍，而且起效速度和安全性也更高。

官方公布的一项数据显示，截至7月22日，中国完成加强免疫针的约有8亿人，加强免疫接种率达到71.7%，这意味着仍有超过3亿多人尚待接种。

由于未接种人群中很大部分是老年人，加之新冠毒株不断变种，未来新冠加强疫苗接种可能还面临第四针、第五针，康希诺吸入式疫苗凭借便捷性优势，或许在加强免疫疫苗的市场竞争中获得更多的市场份额。

除了国内市场之外，吸入式疫苗还有广阔的海外市场。

11月10日，康希诺宣布，公司的吸入用新冠疫苗于近日收到摩洛哥紧急使用许可，这是继中国后全球第二个批准使用吸入用新冠疫苗的国家。参考之前康希诺新冠疫苗在海外较高的营收占比，吸入式疫苗在海外市场的推广，对康希诺的业绩也会起到一定的刺激作用。

当然，对康希诺来讲，完全依赖可吸入新冠疫苗并不现实，因为单一品种的增速总有见顶的时候。今年上半年，随着新冠基础免疫市场需求饱和竞争加速，康希诺营收就下降了近70%，净利润同比减少98.69%。

这就像此前的英科医疗等新冠概念股，依靠一种大爆品实现了业绩和股价的巨幅提升，但又在供求格局变化后急速滑落，辉煌往往只是一瞬间。

换句话说，股价暴涨之后，康希诺能否迎来业绩上的翻盘，当然有赖于可吸入疫苗未来的推广。但是，公司长期持续发展的基石并不在此，更重要的，是疫苗行业的巨大潜力，和公司丰富的产品线。

02

家底有多厚？

如果说医药是公认的优质行业，那么疫苗则是优质行业中的黄金赛道。

2020年，国内人均疫苗支出约为6.5美元，而美国的同类数据约为61.3 美元，中国和发达国家人均疫苗消费的巨大差距，意味着国内疫苗行业的发展具有巨大空间。

2017年到2020年，中国疫苗行业市场规模从253亿元增长至640亿元，年化复合年均增长率接近40%，是增速最快的医药细分行业之一。

在未来很长一段时间，随着群众收入提高、健康意识崛起，以及新冠疫情对疫苗知识的普及，疫苗行业未来高速增长的前景仍然具备很大的确定性。

在这个庞大而快速增长的市场中，疫苗企业要获得足够的竞争优势，除了新冠疫苗的创新升级之外，更重要的是在常规疫苗领域的多赛道布局。

康希诺的疫苗产品线有着非常高的战略定位，研发布局只聚焦四大类别：即全球创新疫苗、潜在的全球最佳疫苗、有望成为中国首创的疫苗，和能替代进口产品的国产最佳疫苗。

也就是说，要么做最好的，要么做独创的。

目前，康希诺的产品管线有17种创新型疫苗产品，主要预防12种重要疾病，包括埃博拉病毒病、脑膜炎、新冠肺炎、肺炎、百白破、结核病、带状疱疹等，其中有4种疫苗已获批上市，7种处于临床试验阶段或临床试验申请阶段的候选疫苗，6种在研疫苗处于临床前研究阶段。

4种已上市疫苗，包括了2017年获批的埃博拉病毒病疫苗，2021年获批的国内首个腺病毒载体新冠疫苗、自主研发的A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（CRM197载体）美奈喜、以及国内首创的ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（CRM197载体）曼海欣。除了国内首个腺病毒载体新冠疫苗外，曼海欣是康希诺未来业绩来源的一个重要看点。

曼海欣是国内第一个、全球第三个四价流脑疫苗，自今年6月份开始首批产品的签发以来，已经在广东、浙江等国内10多个省市开展接种工作。

作为中国流脑疫苗市场中极其稀缺的高端产品，曼海欣上市销售后有望快速替代中低端产品，取得单品垄断性优势，最终毛利率可能会达到90%上下。随着冬季流感高发季的到来，曼海欣对康希诺的业绩提振在今年4季度就会明显表现出来。

从长期来看，中国流脑疫苗市场仍在向高端化方向发展，结合康希诺在新冠疫苗推广中积累的国际化销售渠道，曼海欣在未来10年都会成为康希诺非常重要的一个增长极。

新冠疫苗和曼海欣之后，康希诺下一个主推的重磅产品，是尚处于临床研究阶段的PCV13i（13价肺炎球菌多糖结合疫苗），对标的是辉瑞的标杆性疫苗PCV13。

PCV13号称“疫苗之王”，一直是全球销量最高的疫苗品种，2020年，辉瑞的Prevnar13销售额达到58.5亿美元，在全球疫苗销售排行中位列第一，比排名第二位的HPV疫苗多出近20亿美元。

数据显示，目前国内13价肺炎结合疫苗在6岁以下儿童中的普及率仅5%，而美国的同类数据是81.4%，巨大的差距意味着广阔的市场空间。

疫苗研发是典型的资金+人才密集型行业，康希诺丰富的产品管线背后，离不开持续大幅增长的研发投入，和优秀的人才储备。

公司研发费用从2019年的1.52亿，大幅增长到2021年的8.79亿，在A股主营业务为疫苗的上市公司中高居榜首。研发团队汇聚了多位曾经在赛诺菲巴斯德、阿斯利康和惠氏（现为辉瑞）等全球大型制药公司，领导创新国际疫苗研发的知名科学家和疫苗行业资深专家，人才优势非常明显。

目前康希诺拥有5大技术平台：基于病毒载体技术、合成疫苗技术、蛋白结构设计和重组技术、mRNA技术、制剂及给药技术。研发和人才带来的丰富技术路线，使康希诺的疫苗产品可以覆盖更多的适应症，并且在不同的疫苗方向，具备更多样的选择，和更快的响应速度。

显然，有平台化产品能力的企业，更具有规模化和持续化的成长能力，这是康希诺未来发展的基石，也是资本市场对其给予更多期待的原因。