本周引起二级市场最忙碌的莫过于大家都在寻找网宿大跌的真相,我看了一下除去股灾和融断因素外,真正能引起网宿如此恐慌性大跌要追随到2年前了.为什么一个穿越牛熊这么多年,上涨了20倍的大牛股,在一个1-9月预告同期增长：50%-78%的超级大利好下确能反向大跌?一个可能得因素是增速中值64%远低于前两个季度80%的增速,更有点低于大家70%的增速预期.如果从单季度看增速的中值只有39.7%看,更是只有前两个季度的一半.所以大家觉得网宿自从上个季度开始毛利波动后,这个季度毛利波动更大.一个超级大牛股是不是真的出现了拐点?在没有出完整3季报之前我也不想猜测了.但有几点是需要强调的
首先,非常感谢很多人对我研究的认可,尤其是在网宿中报出了以后我们给出有别于同行一边倒的看法遭到了很多质疑,.所以再次对认可我们专业研究成果的朋友表示感谢!
其次,我的判断来自于我对行业反思和高频的调研,我无法准确的预判一个公司的拐点,但希望能专业分析出一个行业的趋势,在趋势之下,逆势而为无异于螳臂当车!
最后,不论涨跌,网宿依然是为数不多的优秀上市公司
虽然这是关键的新财富时间点,很多人叫我别写点评,或者把之前的中报再拿出来强调一下,但抱歉,这不是一个负责任研究员应该有的态度.所以今天我不准备炒现饭,讲一些上次点评中没有提到的内容!
但凡研究一个行业除了大家常规研究产业链和测算供需关系外,作为一个在实业干了10年的互联网老司机来说.我更看中一个行业的来龙去脉,如果都不了解这个行业的历史,怎么知道这个行业存在哪些痛点,不是这些痛点又怎么会产生机会,不是有机会,怎么会有千奇百怪的赚钱模式,没有赚钱吸引眼球,怎么会有无数人挤破脑袋都想做,也不会有一个行业一个阶段的竞争形态!如果以上都不知道,其实也就只能看到眼前别人呈现给的内容,也就无法独立判断出供需关系未来会发生的变化,也就无法能做到对行业未来的预测!
CDN这个行业伴随着PC互联网,移动互联网一波又一波的发展,但到今天为止其实也就每年100亿的产值,怎么会产生一个600亿市值的网宿科技呢?无非有这么几个原因：
成长性确定,天花板看不到:CDN是个好行业这个大家都明白,因为数字消费是大趋势,数字内容越来越大(4K,VR),而随着移动直播的兴起,数字内容数量更是爆炸式几何增长.所以长期看CDN行业依然能维持30-40%左右的增速!
需求决定了寡头垄断:对于很多企业来说,一般都只会选择2家CDN厂商来提供实际的服务(对应那些只挂名不提供服务的),除非带宽需求量巨大,大到一家CDN厂商没法完全供给带宽的时候,才会有多家提供,比如说BAT或芒果TV,但是对于大部分企业来说选择2家作为一主一备,或者并行使用是常态.这个常态决定了这个行业必然是双寡头垄断.只不过原来双寡头之一的蓝汛的没落成就了网宿不仅享受了行业的高成长,还吃掉了竞争对手的市场份额.
商业模式决定竞争格局:在中国网络的计费是按带宽.前者意味着不论是IDC还是CDN行业都可以享受到带宽复用带来的高毛利.而带宽的复用则取决与规模效应,规模越大,可复用的程度越高,因此才会出现不论是IDC行业还是CDN行业,中国的企业毛利率都是海外的1倍.才会出现网宿净利润增速高于营收增速.所以这也注定了CDN行业竞争格局一定会越来越集中,强者恒强,赢家通吃!
No!CDN行业首先需要全国采购足够的资源节点以保证服务质量,同时每个节点必须跑满保底带宽,否则不仅赚不到钱反而要亏损!比如说某CDN公司在上海找运营商采购一个带宽节点,需要10个G,此时运营商一定会要求5个G的保底,假如这家CDN公司的客户需求填不满这个保底的5G带宽.那么CDN公司依然要向运营商支付5G的带宽采购价.于是就会出现亏损!只有跑满了保底之后再增加30%-50%的量才有可能抵消CDN公司销售和人员成本.只有CDN公司跑出复用以后则开始逐步赚钱,而且随着带宽的供给越大,可复用的比例就会越大,毛利和净利就会越大!因此可以看出网宿目前已经形成的规模优势已经不是一家普通的CDN新进者能随便追赶的.就连现有玩家蓝汛和帝联也出现衰退的迹象.
正常且良性的市场竞争情况看,短期CDN的下降阶段性不会.因为从最近已知调研结果看,网宿给到某大型直播平台的价格已经下降到15元/M/月,比行业已知的平均底线13元/M/月只有15%的空间,鉴于网宿的高于同行的服务质量,15%的溢价是合理水平!虽然这次阿里云溪大会宣布5大产品降价50%中并没有提到CDN业务.但是从长期看,不排除主要竞争者BAT再次低价倾销,不惜成本的快速抢占市场.(某互联网公司报价9元/M/月已出现)
大部分情况一定是质量优先,网宿连续这么多年持续的研发投入和资源投入已完全形成对其他竞争者的优势,但要除BAT之外,BAT本身在产品丰富度,研发能力具备非常强后发制人的可能.从很多客户调研下来这种差距已经在逐步减小!
依然是BAT,更加准确的说应该是云计算!云计算会使得原来割裂的IDC和CDN行业发生一个最大的变化就是客户导向.以前IDC和CDN行业都是自己接触客户,而现在随着云计算提供一揽子解决方案后,客户开始直接接触的是云计算.未来必然会出现IDC和CDN行业原来非常分散的客户需求越来越集中化,集中到几家大的云计算公司,当云计算集中度越来越高,反而过他会对IDC和CDN供应方有非常强的定价权.整个产业价值将发生明显的转移.这就会重蹈服务器行业的覆辙.服务器厂商毛利急剧下降,专业服务器沦为被定制化趋势.
目前部分IDC企业已经出现老客户退租搬去云计算,云计算又成为很多新客户的首选.直接导致阿里云增速超过150%,而部分IDC企业明显增速连行业平均增速都赶不上.
网宿官方对社区云的解释是面向未来的应用场景,使得CDN继续下沉靠近客户,提供更好的服务质量!这些未来的应用场景包括VR/AR,云游戏等.目前看这些还有点远.我个人的理解这些需求爆发出来了,网宿的社区云的优先布局可以进一步提高其CDN的竞争力.但是其实这个行业还有一个重要的需要下沉因素,那就是避免网间结算,赚取0成本的带宽!
中国的网络是不对等互联,所以造成了网间结算这么一个事物!据调研,目前三大运营商的网间结算平均价格约60W/G/月.而全国全口出口带宽最贵的上海约10W/G/月,这中间有6倍的差距.于是需求和生意就来了!对于包括移动在内,和一些小运营商以及宽带接入企业就存在与电信联通巨大的网间结算费用.特别是一些小运营商以及宽带接入企业,说不定赚的还不如结算成本.于是他们希望他们网内的客户在访问很多热点资源和内容的时候尽量在网内提供,而不要跨运营商获取.行业叫网内缓存或小运营商缓存!
于是这些小运营商和CDN公司就会达成某种合作,CDN公司及时的将内容推送小运营商的网内.这样用户访问这些内容不用跨网,服务体验也好,小运营商成本下降.而CDN公司以此换取了小运营商可能是0成本的带宽.但是企业确依然会为小运营商的用户下载资源付费!
因此我们看到CDN越是下沉到驻地网和小运营商,就能给其提供更多低成本的带宽!进而获得更高的利润!
不论竞争格局如何变化,CDN行业依然是一个能每年增长30-40%的好行业!拉动CDN新一轮快速增长的源头来自于直播,但我们发现直播对CDN的实时性要求已经比传统点播和页面加速要求更高,一般来说每5S就会有一个直播片段会源源不断的从源站送往边缘节点.如果一旦某些热门城市的边缘节点压力过大就会出现拥塞和卡顿现象.为了保证源站和边缘节点之间的回源质量,很多CDN公司都采用DPN专线来缓解!所以据调研包括网宿在内的很多CDN公司都采购了DPN服务.所以可以看出,DPN或DCI将是下一个流量增长下最为确定的成长行业!
直播=>CDN=>DPN:直播需要CDN大量高品质的回源带宽,因此需要DPN服务
云计算=>IDC=>DCI:云计算需要更多的IDC,使得IDC之间为了保证业务服务质量需要更多DPN服务.
DCI是混合云绕不开的必经路径:企业私有云的独立IDC与公有云提供商的对接出于安全和可靠性的角度必然会选择DCI服务
简而言之,CDN和云计算行业发展的越好,DPN需求就会越多.从长远看未来流量一定会”人车分流”,IDC与IDC之间的互访必然需要更高质量的网络!DPN将是下一个最确定的成长行业!
标的公司:高升控股,华星创业!同时网宿即使明年回落到行业平均增速在30-40%左右,预计明年20亿利润,对应目前市值仅有25倍,推荐!
【更多CDN行业判断】
网宿科技中报预告点评:
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