投资要点
1.产品研发能力领先，毛利率高于竞争对手。
路畅科技在深圳设立研发中心，建立完整的研发体系；采用多车系、多车型的多项目并行研发方式，形成了平台化和模块化的研发体系。为了应对消费电子产品的冲击，公司推出10.4寸大屏导航产品，并将导航产品发展成为辅助驾驶系统；开发E-LINK产品，使手机与导航产品变成相互依存的关系；导航产品从单功能向综合信息终端转型。
在产品的毛利率方面，路畅科技高于竞争对手索菱股份。主要原因是路畅科技定位于高端市场，高毛利率的客户构成比例高；产品更新换代较快，新产品科技含量大定价较高。
2.积极扩展前装市场，分享行业发展红利。
预计未来车载导航系统在全球市场将保持两位数高增长。国内汽车市场拥有接近2亿的保有辆，每年新车销售约2000万，车载导航渗透率逐步提高，无论存量市场还是增量市场都是空间巨大。公司采用经销商模式积极发展后装导航终端市场，通过成立独立的前装事业部拓展前装市场。目前公司的导航产品主要以后装车载导航为主，并逐渐进入前装车载导航领域。
3.投资建议：
预计公司2016-2018年净利润分别为0.47亿元、0.70亿元、0.87亿元，对应PE分别为130倍、88倍、70倍，给予推荐评级。
4.风险提示：
后装市场竞争加剧导致市场份额下滑；前装市场拓展不达预期
智能车机与车联网领跑者
深圳市路畅科技股份有限公司成立于2006年8月，主要从事车载导航信息系统的研发、生产、销售和服务，拥有基于 WINCE、Android系统平台的畅新、畅安、畅云自主品牌系列产品、特色的北斗/GPS双模导航产品、自主车联网服务产品平台。路畅科技致力于为人们创造安全、便捷、舒畅的移动驾驶空间，是国内车载导航娱乐与汽车移动互联网领域的领先企业。
年，经历增资和股转2012年变更为股份公司
公司前身为路畅有限，自2006年成立以来经历了一次增资和两次股权转让，于2012年正式变更为股份有限公司。
1 公司股权变更历程 |
|
资料来源：公司招股说明书，华创证券 |
公司向社会公众发行不超过3000万股普通股，发行之后公司总股本为12,000万股。公司股权结构仍较为集中，大股东占公司总股本的67.97%，张宗涛等27名自然人股东共占公司总股本的7.03%。上市公司旗下子公司众多，拥有7个全资子公司和一个控股子公司。
2 上市后公司股权结构 |
资料来源：公司招股说明书，华创证券 |
公司专注于智能车机及周边汽车电子产品核心技术的研发，主要产品是车载导航系统，致力于为客户提供“专车专用”的车载导航产品和服务。公司的产品力图让每一辆汽车拥有私人订制般的导航系统和配套产品，目前公司车载导航信息终端产品共有200多款，覆盖了包括大众、通用、丰田、奔驰、宝马、奥迪等20多个主流车系。目前公司的导航产品主要以后装车载导航为主，并逐渐进入前装车载导航领域。
3 汽车导航终端类别 |
资料来源：公司招股说明书，华创证券 |
、采取方案应对消费电子导航冲击，从单导航功能向综合信息终端转型
公司车载导航已经从最初的DVD加导航功能，改进为集导航、娱乐、辅助驾驶、网络应用、呼叫服务、安全等功能于一体的智能车载导航系统。除了卫星同步精确定位、最佳路径搜索、同步语音导航、生活资讯查询等功能和城市地图精准导航之外，还增加了移动电视、视频播放和电子相册等娱乐功能，并且可以进行蓝牙通讯和无线上网等。车载导航的功能日益丰富并且与汽车深度融合，公司未来致力于增加更多功能和更人性化的设计，打造集导航、娱乐、通信与信息服务于一身的综合信息终端。
4 公司产品发展四大阶段 |
资料来源：公司招股说明书，华创证券 |
公司产品主要有四大品牌：百变、畅云、畅新和畅安系列等，旗下还有不同功能的子品牌，包含了超过200多种的车载导航和车机产品，每一个品牌都有其独特的市场定位。
5 主要产品系列 |
资料来源：公司招股说明书，华创证券 |
为了应对智能手机、便携式导航等电子产品的冲击，公司采取三个方案：（1）公司推出10.4寸、10.1寸大屏车载导航产品，并且将导航产品发展为汽车辅助驾驶系统，包含导航、倒车后视、油耗预警等手机不能替代的功能；（2）开发E-LINK产品，实现智能手机与车载导航产品的互联互通，使手机与导航产品变成相互依存的关系；（3）提供行车记录、360度全景泊车、前车防碰撞预警、车道偏离报警等高级辅助驾驶功能。
公司产品销售上分为前装和后装车载导航两大体系。公司成立独立的前装事业部负责前装车载导航终端的销售；后装车载导航信息终端在国内实行自有品牌的经销模式，在海外市场主要采用“ODM”的经营模式。国内产品主要采用经销模式，经销队伍包括汽车4S店和区域经销商，下游客户包括汽车4S店、汽车用品店及汽车改装店，销售模式如下：
6 产品销售模式 |
资料来源：公司招股说明书，华创证券 |
、研发能力业内领先，形成平台化、模块化研发体系
公司成立以来一直专注于专车专用的车载导航信息终端的研发，研发人员多达200余人，每年研发投入达数千万，2014年、2015年研发投入分别占营业收入的6.23%和6.95%。公司具有完全自主设计的硬件平台、开发系统平台、产品平台和应用，建立了嵌入式系统平台，支持高中低端的性能需求，能够同时基于WinCE和Android系统开发不同产品。目前公司已经掌握了车载导航信息系统的核心技术，包括硬件设计、软件开发、系统整合、Telematics服务以及车联网应用，公司未来方向是汽车的智能化、互联网化、安全辅助驾驶、自动驾驶。
7 行业领先的车载导航技术 |
资料来源：公司招股说明书，华创证券 |
公司采用多车系、多车型的多项目并行研发方式，形成了平台化和模块化的研发体系，目前已经拥有嵌入式硬件平台（4个模块）、系统平台（2个模块）、汽车协议适配的控制硬件平台（4个模块）、和车系产品平台（27个模块）。路畅科技在深圳设立研发中心，建立了完整的研发体系。
8 路畅科技研发体系 |
资料来源：公司招股说明书，华创证券 |
公司与武汉理工大学联合创建了车载信息系统和车联网联合创新中心，承担了国际和地方的相关研究课题和产业技术攻关及应用示范项目。开发的后装北斗/GPS双模车载导航信息终端，获得财政部、国家发改委“卫星及应用产业发展项目”补助资金支持，是深圳唯一一家获得此自助的该类企业。
、与BAT合作，提前布局车联网
车联网即汽车物联网，是物联网在分支机构领域的一项重要应用。车联网将先进的传感技术、通信技术、数据处理技术、网络技术、自动控制技术、信息发布技术等运用到整个交通运输管理体系，实现交通运输的实时、准确、高效的管理和控制。车联网通过车辆之间的信息共享、收集和处理，使车与路、车与车、车与城市网络实现相互连接，使驾驶更加智能和安全。通常把Telematics服务称为车联网服务，包括：通讯、互联网、维护、救援、安全等多个方面。
9 车联网服务模式 |
资料来源：公司招股说明书，华创证券 |
汽车是人们出行最密切的工具，未来的汽车是移动世界的一部分，汽车要与互联网相连接、与其他车辆连接、与云计算连接、与交通状况、天气等各种实时数据连接。未来整个网络将是CAN、MOST、LAN三网合一的整体，CAN负责重要的电子控制单元，LAN负责与互联网设备终端互联，MOST负责音频、视频。Android和Windows系统也逐步应用到车载导航系统中，汽车将像手机一样成为移动网络系统中的一部分，能够进行更多动态、实时的信息传递和显示，路畅科技具有很强的预见性，早在2011年就推出了基于Android系统的车载导航终端。2012年6月，公司推出了业内首个基于WIFI的MirrorLink技术产品——车载WIFI共享空间。从2014年开始，路畅科技陆续与互联网巨头BAT进行合作，研发新一代车载信息终端产品，积极布局车联网领域。2015年1月，路畅科技率先推出了支持百度CarLife的智能车机产品，2015年4月在淘宝发布了基于阿里YunOS的智能车机产品，于2015年9月，推出了支持腾讯车联ROM的智能车机产品。
10 提前布局车联网 |
资料来源：公司招股说明书，华创证券 |
“十二五”期间，工信部计划从产业规划、技术标准等多方面，加大对车载信息服务的支持力度，以推进车联网的建设的进行，车联网项目已经被列为我国重大专项，将获得国家和地方财政扶持资金。作为我国重大专项，车联网已经成为全国各地的专项项目，路畅科技在车联网领域走在国内前列。路畅科技是深圳市人民政府主办的深圳市车联网产业联盟副理事长单位，并于2011年承担了深圳市重大产业技术攻关项目“车联网服务平台关键技术研发”，2012年获得深圳市科技创新委战略性新兴产业发展专项资金，成立“深圳市车联网智能信息系统工程技术研究开发中心”，并于2014年被认定为省级研究中心。公司科研成果“车联网实时交互智能终端与信息协同系统”先后获得了深圳市科学技术进步奖及国家卫星定位于导航科技奖。
11 人、车、路三网融合 |
资料来源：公司招股说明书，华创证券 |
在未来汽车中，汽车电子系统将高度一体化，车载导航系统将成为汽车的信息神经中枢，集成和融合更多传感器和关联信息，配合自动驾驶技术，将大大提高出行的方便。车载导航系统将采用更直观的菜单和更方便的操作方式，越来越多的信息，如：行驶车速、里程、空调、舒适性设置都可以通过车载导航系统进行显示和操控；车辆空调温度、CAN总线上提供的车况信息都可以在车载导航终端上进行展示；车辆其他电子设备（倒车后视镜、行驶记录、夜视等）都整合在信息终端；外观上，导航系统专车专用，与车的结构和外观融合为一体。未来车联网下的智能车载导航系统将会成为汽车不可或缺的一部分。
、车载导航产品占主营收入绝大部分，毛利率高于竞争对手
车载导航产品一直占据公司主营业务收入的绝大部分，近4年来车载导航销售额占主营业务收入的比重都超过了95%，而其他收入来源于汽车周边产品。
12 车载导航销售情况 |
资料来源：华创证券 |
13 车载导航/营收占比 |
资料来源：华创证券 |
公司车载导航的销售收入在近四年中呈现下滑趋势，导致了净利润的减少。主要是由于中国中高端轿车销量出现下降，而路畅主要定位于中高端汽车，另外俄罗斯、巴西、以色列等国由于汇率变动的原因销售收入出现下滑。整体销售下滑并非是因为产品滞销，而是属于经营中的正常变动，因为公司近四年的主要产品产销率都在90%以上，说明产品适销对路，市场对于公司导航产品的认可度很高。另外公司也在有针对性地推出面向低端车型的智能后视镜产品，以零售渠道为主要目的的渠道下沉工作也开始实施，之后公司业绩将有所改善。
在产品的毛利率方面，路畅科技高于竞争对手索菱股份。主要原因是路畅科技定位于高端市场，有一定品牌溢价，高毛利率的客户构成比例高，研发优势较大，产品更新换代较快，新产品科技含量大定价较高，并且路畅科技的收入很大比例来自定价较高的4S店。
14 毛利率高于竞争对手 |
资料来源：华创证券 |
、货币资金充裕，应收账款/营收占比优于行业平均水平
2015年公司流动资产与非流动资产占比接近1:1，在流动资产当中，公司的货币资金和应收账款都占了较高的比例。其中2013年、2014年、2015年货币资金在流动资产中的占比分别为37.79%、33.79%、36.7%，比例较高，能够保证公司正常生产经营活动的需要。
15 2015年路畅科技资产结构 |
资料来源：华创证券 |
公司维持大量货币资金的原因主要有：（1）公司可用于抵押的资产较小，不能快捷的获得银行信贷支持，尤其是长期资金；（2）公司的销售回款具有季节性特点，不能提供稳定的流动资金来维持正常运营需要；（3）公司属于成长性中小型公司，在未来长时间面临资本支出压力，需要大量资金准备。虽然保持大量货币资金会有资金利用效率的问题，但是却能够降低经营风险，解决公司在成长阶段流动性的问题。
16 应收账款占比 |
资料来源：华创证券 |
近三年公司应收账款呈现逐年升高的趋势，而且应收账款在营业收入中的比重也在上升之中。通过与竞争对手索菱股份进行对比之后，可以看出应收账款的变动趋势是行业的整体趋势，并非是路畅科技应收账款出现不良增长。相比而言，路畅科技的应收账款在营收中的占比要低于索菱股份。
17 应收账款账龄分析 |
资料来源：华创证券 |
公司一年以内的应收账款占比96%，说明绝大部分应收账款都是当期形成的，没有出现坏账的趋势，往期的应收账款基本都得到了的偿付，只有0.1%的应收账款账龄在5年以上。因此虽然路畅科技的应收账款一直在增加，但鉴于与行业趋势一致，并且路畅科技表现也优于竞争对手，加上应收账款的偿付率非常高，公司应收账款属于良好水平。
、应付账款导致资产负债率较高，提高资金利用率
近几年公司的资产负债率都超过了50%，公司处于高杠杆经营状态，但总体上呈下降趋势，资产负债率从2013年12月的62.88%下降到2016年6月的52.59%。
应付账款在公司债务中占比较大， 2013年、2014年、2015年和2016年1-6月份占比分别为34.62%、40.24%、41.58%、48.35%，较高的应付账款并不会使公司承受利息支出负担，反倒是公司提高资金利用率的表现。应付账款余额逐年上升是因为公司与供应商的地位开始转变，公司凭借其采购规模较大，议价能力强，因此供应商给予公司更长时间的信用期限。因此较高的资产负债率主要是应付账款所导致的，能够使公司获得更高的资金利用率，而且由于公司保持有大量的货币资金，能够应对应付账款的偿付，因此负债的风险较低。
18 负债结构 |
资料来源：华创证券 |
车载导航信息系统是汽车智能化、信息化的重要载体，在车联网中具有重要的战略意义。目前国内外互联网巨头都将车载导航系统视为车联网信息服务入口，谷歌通过Android Auto，苹果通过CarPlay，百度通过CarLife实现了车载终端和手机终端的互联，意图以此将手机中的应用引入车载导航信息终端中使用，占领车载导航的应用市场。从行业趋势来看，手机导航在未来不会取代车载导航，而是需要车载导航产品有更强大的处理性能，更好的交互体验，最终智能手机将成为车载导航的一个附件，可以远程与车载导航信息终端进行信息交互。
随着汽车销量增长，人们生活习惯的改变及车联网的发展，近年来全球车载导航的市场逐步扩大。2011年开始，全球车载导航市场突破1000万台，增长率超过10%，随后2012-2015年全球车载导航市场持续保持高增长。现阶段虽然增速有所下滑，但预计未来几年全球车载导航市场仍将保持两位数的高速增长。
19 全球车载导航市场规模 |
资料来源：Yano Research Institute Ltd,华创证券 |
近年来由于整车出厂时加装车载导航系统既能增加汽车的附加值，又能提升品牌汽车的竞争力，我国车载导航出现爆发式增长。同时，由于世界主流汽车厂商如丰田、本田、通用、大众、日产等都向中国市场投放了导航车型，而加装导航也成为4S店为首的汽车经销商进行促销的重要手段，从而极大提升了车载导航的新车装配率，车载导航市场迎来巨大市场机遇。
增量发展空间上，无论汽车销售量还是增长率，中国都远高于其他国家。根据中国汽车工业协会统计分析，2003到2010年，中国汽车工业以超过10%的年增长率稳定增长；2014年至2015年，中国汽车产销2349万辆和2460万辆。每年约2000万的汽车增量为车载导航市场提供巨大发展空间。
20 2007-2015年我国汽车及乘用车销量 |
资料来源：中国汽车工业协会，华创证券 |
存量空间上，目前我国已配置车载导航的汽车产品多为新车，大量存量汽车对汽车导航产品的需求刚刚起步。近10年中国机动车保有量快速增长，至2016年6月底，全国机动车保有量达2.85亿辆，其中汽车达1.84亿辆，已经进入汽车社会时代。随着交通设施和路途环境的日益复杂，人们花费在交通上的时间越来越多，而精准的车载导航可以缩短出行时间，车载导航将成为每辆汽车必不可少的部分，我国接近2亿的汽车保有量为车载导航产品带来巨大的存量市场空间。
、消费电子难以替代车载导航，前装后装将在各自细分市场保持增长
导航分为车载导航和可移动的消费电子导航两大类，后者主要包括PND和带有GPS导航功能的手机，虽然消费电子导航具有携带方便、安装简单、价格便宜等优势，但是随着车载导航功能的日渐丰富，与汽车的互动联系越来越深入，可靠性安全性越来越高，尤其是车联网战略的实施，车载导航将逐渐取代消费电子类导航的市场。与消费电子导相比，车载导航产品具有以下优势：
21 车载导航VS消费电子导航的优势 |
资料来源：公司招股说明书，华创证券 |
车载导航最终会向智能化、互联网化、信息化方向发展，同时会整合更多与行车安全、行车服务相关的功能，手机等消费电子导航不会取代车载导航，而将会成为车载导航的一个附件，与车载导航进行信息交互和远程控制。
前装导航主要定位于高端车市场，而后端导航定位于中低端市场，预计未来几年内，两者市场定位仍有明显区分，仍将在各自细分市场上保持增长。但是随着车载导航成本的下降，前装车载导航对原装汽车的契合度越来越高，前装导航将全面挤占后装导航市场空间，但从国外市场经验来看，这将是一个较为长期的过程。以日本为例，新车导航配备率从0.4%到66.6%经历了17年，而欧美经过十余年的发展车载导航的配备率也刚刚超过14%，能够给予后装导航企业足够的转型时间。目前路畅科技正在积极开拓进入前装车载导航市场，争取车载导航前装率上升之时享受其红利。
、欧美日占领前装市场，国内企业以成本优势在后装市场有较强竞争力
前装车载导航是车辆原装的组成部分，伴随新车型共同开发，开发周期均在2年以上，需要较强的研发能力。由于全球大型汽车品牌集中在美国、日本和欧洲，因此全球主要的前装车载导航生产厂商也集中在美国、日本和欧洲，主要包括博世、电装、爱信、先锋、阿尔派等外资厂商。
国内方面，由于我国研发环境成本相对较低，可以将研发成本和周期降至最低，使我国车载导航在后装市场形成较强的竞争力。随着我国的研发能力的提高和成本优势，以路畅、好帮手、华阳、索菱、飞歌等为代表的大型导航生产厂家，凭借其自主研发能力、生产能力和检测技术，以优秀的产品质量和服务占据了国内主要的市场份额。
22 国内主要竞争对手介绍 |
资料来源：公司招股说明书，华创证券 |
未来促进我国车载导航市场规模持续扩大的驱动因素包括复杂的道路网络、生活方式和驾驶习惯的改变、车联网技术发展和特殊行业相关政策出台。
、道路网络的日趋复杂促进车载导航产品的需求
在2015年末，全国公路总里程将达到457.73万公里，公路密度为47.68公里/百平方公里，以中心城市向外辐射的高速道路织就了大城市圈以及星罗棋布、密如蛛网的区内公路，路况日趋复杂。中国高速发展的经济和道路建设，为汽车导航产品的需求注入极强的原始动力，车主随时根据道路信息实时选择和调整行驶路线的需求大大增加。
、生活方式和驾驶习惯的改变
自驾游人数越来越多，自驾出行成为休闲生活的一个重要选择。根据国家及广东旅游局统计，全国各景区自驾游人数占到总接待人数的三分之一以上，预示中国全面进入自驾游时代，能够让出行过程变得轻松、寻找目标地点简单方便的导航产品成为标配。
而由于城市生活圈的扩大、交通堵塞等因素，车主在车上的时间大大增加，长时间单调枯燥的驾驶需要汽车提供娱乐、上网功能，而车载导航融合了多媒体娱乐、上网、游戏等功能，极大促进了配置车载导航的需求。
、电子信息技术使车载导航成为汽车核心
随着电子信息技术和互联网技术的发展，更多的技术被融入车载导航系统中，车载导航系统的价值不再仅仅局限于导航的需求。车载导航系统融合车内传感信息，接受车外信息，发送车况信息（车厂通过监控车的运行状况和用户驾驶习惯优化车的设计）；整合车外车内传感器信息为辅助驾驶提供更多有用的信息展示，比如提供倒车后视、夜视系统、全景泊车等；接受来自网络的丰富信息和应用并实现交互。
随着车联网技术和应用深入，车载导航信息系统终端成为核心的终端设备将发挥越来越大的作用，车载导航在电子信息技术的推动下将成为汽车不可或缺的部分。
、特殊行业相关政策出台推动
国内很多中长途运输的载货车对于车载导航有着明确的需求，特殊行业对车载导航的需求与日俱增。国家规定自2014年7月1日起，旅游客车、包车客车、三类及以上班线客车和危险货物运输车辆、重型载货汽车和半挂牵引车要在出厂前安装符合标准的卫星定位装置。而公安部门、急救行业及公交行业等特殊行业对车载导航的需求也在逐步释放。
公司拟向社会公开发行不超过3000万境内上市普通股，占发行后总股本的25%，募集资金扣除发行费用后用于投资下列项目：
23 募投项目（单位：万元）
项目名称 | 预计投资额 | 预计各年投资额 | |||
投资总额 | 募集资金投入 | 第一年 | 第二年 | 第三年 | |
100台汽车导航仪郑州生产基地项目 | 30006.8 | 11525.98 | 12944.95 | 13061.85 | 4000 |
营销服务平台项目 | 12849.8 | 4935.76 | - | 12849.8 | - |
研发中心项目 | 4993.2 | - | 630 | 3638.2 | 725 |
合计 | 47849.8 | 16461.74 | 13574.5 | 29549.85 | 4725 |
资料来源：华创证券
上述募投项目投资总额为47,849.8万元，预计合计使用募集资金净额为16,461.74万元，募集资金不足由公司自行筹措资金解决。
万台汽车导航仪郑州生产基地项目
该项目拟通过引进先进生产设备，优化生产工艺，以扩大车载导航信息终端产品的生产规模，满足国内外车载导航产品不断增长的需要。项目建成后将提高公司车载导航产品的产量和市场占有率，巩固公司在车载导航领域的竞争地位，为公司的可持续发展打下坚实基础。项目将对公司产生以下作用：1. 扩大产能，满足公司业务扩张的需求；2. 提升产品品质，提高产品市场竞争能力；3. 引进先进生产设备，提高制造水平。
项目效益：该项目拟新增10条贴片生产线、20条组装生产线，完工之后每年将新增100万台的车载导航产品的产能。项目达产后预计年销售收入为14.49亿元，可实现税前利润1.92亿元。项目的税后内部收益率为31.64%，税后投资回收期为5.11年，达产后净利润率为9.95%。
该项目将在深圳购置2000平方米的办公楼，引进先进研发设备，利用公司在渠道网络、软件技术的服务优势，建成国内领先的车载导航营销服务平台。项目将对公司产生以下作用：1. 发展及服务销售网络，提升销售网络的效率；2. 有效管理和服务终端用户；3. “产品+服务”模式有助于进一步提升终端价值；4. 车联网客户服务平台，满足市场需求。
项目预算：本项目拟投资总额12849.8万元，其中：设备投资3446.8万元，占比26.82%，主要用于所需硬件设备购买；办公楼购置及装修支出8000万元，占比62.26%；人员薪酬支出1403万元，占比10.92%。截止2016年6月30日，公司对该项目累计投入7584.56万元。
该项目将新建3000平方米的研发中心，扩大公司车载车载导航系统终端基础平台的研发，研发新一代的车载导航技术平台，保持路畅科技的技术和产品领先地位；加强应用软件的研发，进行车载信息融合应用框架及特色应用、移动互联网应用的开发，紧跟网络终端应用平台及车联网的发展；加大产品平台的研发，进一步提升新车型产品推出速度。
项目预算：项目总投资额为4993.2万元，其中：设备投资2457.2万元，占比49.21%，主要用于购买研发设备；研发中心建设及装修投资630万元，占比12.62%，主要用于包括建设研发用办公楼、实验楼和装修费用；研发支出1906万元，占比38.17%，主要用于项目运营期间研发人员的工资、研发材料及耗材、合作费用、技术咨询费及培训费用。
随着车联网行业应用的逐步兴起，人们在车内配备车载导航终端成为必需品，车载导航市场空间不断扩大、渗透率不断提高，公司营收有望逐步企稳；上市后，通过募投项目进一步提升其研发能力，有望抓住行业发展红利，扩大市场份额，实现营收和利润的增长。
综述，假设公司2016-2018年营收增长分别为2%、25%、27%，预计公司2016-2018年净利润分别为0.47亿元、0.70亿元、0.87亿元，对应PE分别为130倍、88倍、70倍，给予推荐评级。
后装市场竞争加剧导致市场份额下滑；前装进展不达预期；车联网技术未能跟上市场步伐。