12800元一张门票的新财富论坛上，传媒最佳分析师文浩讲了些什么？

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文/子由

壹娱注：11月24日是一年一度的新财富最佳分析师的评选颁奖，也是券商和投研圈每年最重磅的活动。无论是新人还是“老炮”，只要拿下最佳分析师的头衔，就意味着获得了市场的认可，从此迈入“说话有人听”的“大咖”行列。

传媒行业本届最佳分析师文浩是新财富的常客，在传媒板块鏖战七年来，除了前两年担任助理，2013年以来两个第一，两个第二，今年是第三次摘下最佳分析师桂冠。多年保持榜首和榜眼的位置，说明机构投资者对文浩的认可不仅体现在观点和判断，更认可他长期以来进行市场分析的逻辑。

每年新财富结束后都有一个闭门的论坛，由新科的最佳分析师来分享行业观点。壹娱观察（微信ID：yiyuguancha）听了一下文浩的演讲，为读者做一个简化的演讲分享。

这两年的传媒板块整体表现异常惨淡，去年倒数第一，今年为止截至到11月中旬整体下跌了17.9%，倒数第二。在文浩看来，在传媒板块中，今年有一些大市值的公司业绩与股价涨幅都是不错的，比如说分众传媒与三七互娱。影视传媒板块现在正体现一个大者越来越大的趋势，但是由于板块小票居多，所以有现在整体下行的情况出现。

三七互娱今年曾走出接近翻倍的行情

在2014年到2015年牛市之时，文化传媒板块涨幅一度非常靠前，为何这个牛市消化了两年之久还没结束？有个很重要的原因是并购的延伸。2014年之后连续两年的并购基本上到了一个高峰，一些文化传媒类公司靠并购可以做出更高的收入增速，报表上做的很好看。到了今年看指数业绩增长，没有了并购红利，整个传媒板块的收入和净利润整体增速前三季度还在往下走。

所以为什么传媒修复达两年之久，原因在于它并不是简单的炒上去再跌下去，它叠加了内生增长的红利与并购的红利。回到国内市场来看，传媒板块已经从最高的73倍PE（市盈率），到去年的38倍，到今年的31倍，基本上已经是比较接近于2011年和2012年的状态。这个估值高还是低？文浩认为，从历史上讲并不贵，但是它真的也不便宜。

因为有了沪港通，有了两地之间资金的切换，A股的估值替换明显的在往下延伸。香港的估值体系在提升，美国的估值体系也在提升，所以从估值体系来看，A股估值切换的也在跟世界估值接轨，所以这两年对于传媒板块来说还有一个杀估值的阶段。

 图片来源：中国经济网

在文浩看来，并购在这两年的被管控，使得今年到明年的文化传媒公司会产生分化，像游戏等高增长板块，以及电影、电视剧板块未来都是存在机会的，而等整个行业指数往回拉升的时候，更多的资金可能会开始去考虑传媒板块。

在分化的背景下，今年版块内大公司涨幅领先的情况下，2018年是否还要继续看好大公司？文浩认为，从美国市场来看，四大龙头市场占有率的提升，在过去十几年是明确无疑的提升。但是这两年无论是美国涨幅较大的传媒股还是中概股，涨幅背后都有坚定的收入与利润高增速的基本面业绩作为逻辑。

所以虽然会强者恒强，但是大票是否继续往上涨，业绩更为关键。市场的分化也将体现在不同成长逻辑的公司将有不同的表现。过去几年靠并购快速获得增长和利润的公司和有着坚定基本面的增长逻辑的公司将会在市场上有所区分，三四年前并购商誉兑现之后的分化很关键，未来值得投资的将是那些依靠内生逻辑增长的龙头公司，而非通过简单的外延并购，“收了一群说不清楚的公司”。

对于影视板块来说，中国前三季度电影票房从2016年的4个点左右恢复到超过10个点的增长，在文浩看来，未来三年中国电影应该是复合10%-15%之间的增速，这是因为它有强大的90后和00后的消费基础作为支撑。影视板块中，“光线和万达值得关注”，且这两家公司的“增速能超越行业增速”。光线这两年完成了一系列的超越，而万达如果不受非市场因素的干扰，那么光线和万达，将成为未来中国电影巨头的前两名。

数据来源：1905电影数据学院

对于传媒板块来说，明年还需要担忧的是政策的不确定性，所以政策的后续走向会怎么走，对板块也会有不少影响，现在很多大资金不愿意去配传媒板块，除了估值原因，也有不少政策的原因。政策问题一旦有明显的改善，对于龙头的估值提升是非常有助的。与此同时，乐视复盘之后对市场会有何影响，也值得关注。

文浩总结，对明年的传媒板块他并不悲观，明年是资本周期去泡沫的过程，“那些没有在收购领域胡乱讲故事的公司，在明年它会带来惊喜”。三到五年来看，90后、00后、10后的年轻人人均白酒受众量会越来越小，但是消费娱乐时间会越来越多，站在一个时间更久的维度来看，现在只是一个开始，“一些成长股，已经出现了黄金机会”。

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