非同寻常的全球共振复苏 要回答上述问题，我们首先需要理解这次经济波动的属性：我们处在经济周期的什么阶段？经济波动背后的驱动因素是什么？传统的经济周期一般是需求驱动，具有内生的机制。从衰退到复苏，往往是在政策的刺激下需求率先反弹，然后拉动生产。在这个过程中，需求复苏的速度快于供给，产出缺口下降，通缩压力减缓或通胀压力上升，最终使得货币政策宽松力度下降甚至边际收紧。但这次不一样，疫情冲击是外生的，主要由供给驱动。疫情冲击的主要载体是停工停产和社交隔离，虽然需求也受到影响，但源头在供给端。疫情消退后，社交隔离解除，供给开始恢复，同时创造需求，经济重新回到正常的轨道。事实上，疫情冲击的机制更符合实际商业周期理论（real business cycle）的逻辑。实际商业周期理论淡化货币需求在经济周期波动中的角色，认为经济波动主要由实体经济供给端的因素驱动，比如技术进步、自然灾害等。2020年，尽管全球政策当局采取了大规模的货币和财政扶持，依旧不能避免经济大幅下滑，因为经济活动受到公共卫生危机带来的物理限制约束。2021年，随着疫情缓解，物理限制下降甚至消除，全球经济活动必然反弹，这是个和财政货币无关的驱动因素。这是我们认识当前经济周期机制的关键一点。疫情冲击的另一个不同在于，它具有很强的同步性。过去的经济冲击，都有一个周期波动的源头，比如说亚洲金融危机主要源头是亚洲，美国次贷危机虽然号称是全球金融危机，拖累了全球经济，但主要的冲击还是在美国。由此可见，传统的、需求驱动的经济周期波动是全球不同步的。但这次不一样，2020年全球各国都受到了疫情冲击，经济同步下行，随之而来的是全球货币和财政同步宽松，虽然各国宽松力度不同，但方向是一致的。进入2021年，这样一种同步性将体现为全球经济同步上行、这是一次真正意义上的共振复苏。综上，2021年全球经济的基本格局是复苏，而同步、共振复苏意味各国相互之间的需求乘数效应将增加（比如通过全球贸易的渠道），对经济增长的支持作用也会比以往更强。近期大宗商品价格上涨，美债利率持续上行，部分反映了市场对全球经济共振复苏的预期。