宋雪涛：“特朗普税”对出口利大于弊

任何不能杀死你的，都会使你更强大。

文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

第一轮总统辩论和枪击事件后，“特朗普交易”的斜率陡然上升。站在中国市场的视角，对“特朗普交易”最直观的感受，还是自2018年以来美国对中国的三轮加征关税，这也成为了一些国内投资者对于“特朗普交易”感到悲观的直接原因。

然而，我们回顾了被特朗普加征关税的中国商品全球份额变化之后发现，加征关税只对很少一部分商品的出口竞争力产生了影响，大多数商品的出口竞争力要么不受加税的影响，要么反而受到了加税的刺激，份额越做越大，竞争力越来越强。

2018-2019年期间，美国对中国出口商品三次提高关税。第一次是2018年6月，美国对中国约500亿美元商品加征25%关税（分为340亿和160亿美元分别加税），占2017年美国进口中国商品总额的10%，覆盖航空航天、机器人和机械等商品。

第二次是2018年9月，美国对中国约2000亿美元出口商品加征10%关税，占2017年美国进口中国商品总额的40%左右。2019年5月税率提高至25%，导致中国对美出口商品的平均税率从2018年8月前的3.8%上行至12%并在2019年5月进一步上行至17.3%，合计有大约46.9%的对美出口商品被加征关税。

第三次是2019年9月，美国对中国约3000亿美元出口商品加征10%关税，2020年2月3000亿美元中的1200亿美元左右商品税率下修至7.5%。加上前面两轮，美国合计对66.4%的中国进口商品加征关税（以2017年美国进口水平衡量），2020年2月下调关税后平均税率依旧达到了19.3%。而美国从其他地区进口商品的平均关税仅从2.2%提高至3%。（注：3000亿分为两批名单，实际上仅对1200亿清单A进行加税）

在HS6位数口径下，2023年美国大约对3569亿美元的商品加征关税，占美国进口中国商品总额的79.7%（注：美国按HS8位数口径征税，使用6位数口径可能高估被征税商品规模），主要集中在电气机械（HS85）、机械设备（HS84）、家具（HS94）、玩具（HS95），占比分别为25%、21.6%、7%、4.1%。

从结果看，美国对中国商品的整体进口依赖度受加征关税的影响明显回落。

2024年5月，中国（包括中国香港）商品占美国进口份额的12.7%，比2016-17年均值低了9个百分点。减少的对美出口份额，主要流向了东盟、墨西哥、中国台湾、韩国等地区，相关地区对美出口份额分别提高了4.9、2.4、1.3、1.2个百分点。

在被加征关税的商品中，有81.4%的出口商品对美出口份额下降，18.6%的商品对美出口份额上升或企稳。

主要商品中份额下滑最快的是劳动密集型商品，比如皮革制品（HS62）、帽类制品（HS62）、家具（HS62）、鞋靴（HS62）、非针织服装（HS62），对美份额分别下降了35.8、29.2、20.9、20、17个百分点。

电气机械（HS85）、机械设备（HS84）的出口份额降幅仅次于劳动密集型商品，分别回落16.3、15.5个百分点。在对美出口的前40大商品中，有16类商品的对美份额降幅超过10%。

但是，如果站在全球视角下看，中国商品的出口份额在贸易战的历练下，反而越挫越强。

2017年中国占美国进口份额和全球出口份额的21.6%和12.8%。受贸易战影响，2019年中国占美国进口份额下滑至18%，但占全球出口份额上行至13.1%。之后疫情意外爆发又强化了中国的生产优势，到2023年末，中国占全球出口份额达到了14.2%。

分商品来看，2023年中国前10大出口商品（占中国出口总额的67%）占全球的出口份额均高于2017年水平，其中玩具（HS95）、塑料制品（HS39）、车辆（HS87）的份额分别提高了6.8、6.5、5.6个百分点。

在全部被加征关税的商品中（HS6位数口径），有17%（606.7亿美元）的商品对美和对全球份额均在提高，有44.7%（1594.3亿美元）的商品对美份额下滑但是对全球份额提高，有36.7%（1311.6亿美元）的被加征关税商品对美和对全球份额下滑。

（注：以下选取出口金额前40的HS六位数商品）

（1）占比17%的被加征关税商品：对美和对全球份额均在提高。

锂电池：2023年中国锂电池（HS850760）占全球和美国的份额分别比2017年提高了16.1和28.9个百分点。

小家电：2023年中国家用电热器具（HS851679）、微波炉（HS851650）对占美国进口份额分别比2017年提高了5.8个和4个百分点，占全球份额分别提高了2个和5.1个百分点。

2023年中国出口了全球大约71%的微波炉、81.8%的节庆娱乐用品、71.6%的钢制餐桌。中国占全球微波炉生产份额的90%以上，绝大多数海外品牌也是由格兰仕等中国厂商代工的，即使加征关税，要么转嫁给进口商和消费者，要么拉动中国海外生产比重。

（2）占比44.7%的被加征关税商品：对美份额下滑，对全球份额上升。

这是最常见的形式，中国企业通过出海生产和转口贸易的形式，间接覆盖美国市场需求的同时，提高了全球份额占比和出口竞争力，并间接带动中上游零部件和中间品、资本品的出口占比。

美国对中国商品的直接依赖度下降，但间接依赖度却在提升，中美之间只是贸易形式发生转变，并不改变中国制造的巨大规模效应和网络效应带来的竞争力，而且这张网络正在随着企业出海织向全球。

车辆和零部件：相比于2017年，2023年中国占全球车辆及零部份额提高5.6个百分点，至10.3%，超过日本、墨西哥，成为全球第二大出口国。其中，中国汽车出口超过日本已经成为全球最大的汽车出口国。但中国占美国的出口份额在此期间则回落了1个百分点。

具体来看，中国车辆和零部件的第一大出口国是俄罗斯，2023年俄罗斯、墨西哥、英国、比利时占中国出口车辆和零部件的比重相比于2017年分别提高了9、1、2、2个百分点，美国占比则下滑了13个百分点。

玩具：中国玩具对美出口份额比2017年下滑了6个百分点，越南、马来西亚、墨西哥等国对美份额分别增加了4.1、1.1、0.2个百分点。但是越南等国家对中国的依赖度较高，美国对中国出口的间接依赖度提高。

（3）占比36.7%的被加征关税商品：对美和对全球份额均有下滑。

自动设备处理器、手机等消费电子的劳动密集型组装环节：2023年中国手机（HS851762）对美国和对全球的出口份额分别比2017年下滑了32.8个和4.8个百分点。

苹果目前在印度的产能占比为7%，其计划在2025年将25%的产能转移至印度。2023年印度、越南占全球手机出口份额比2017年提高了2.5、2个百分点，占美国进口份额提高了11.4、5.2个百分点。

手机组装产能转移至越南和印度，也间接拉动了两国对中国的中间品出口依赖度。2023年中国对越南和印度的电气设备（HS85）（包含了大量手机的中上游配件，如显示器、储存设备、麦克风等均在该口径下）出口份额比2017年提高了1.9、0.6个百分点。

鞋靴等劳动密集型商品：2023年中国皮革鞋类（HS640419）对美国和对全球的出口份额分别比2017年下滑了19.8个和14.8个百分点。

2014年以来，中国鞋靴类商品的全球出口份额就在持续下滑，份额主要流向了越南等东南亚国家，越南鞋靴类（HS64）商品的出口份额提高了6.7个百分点。

鞋靴生产转移至越南等国，也间接拉动了中国相关上游行业的出口，比如化学纤维长丝（HS54）、化学纤维短纤（HS55）（包括涤纶、腈纶等，是纺织服装、鞋靴等行业的中上游）的全球出口份额比2017年提高了15.5个和4.4个百分点。

过去五年美国对中国商品加征关税，既不是决定中国出口份额的决定性因素，也没有阻止中国制造技术进步和效率提升的趋势。

反而在贸易战的历练之下，中国企业积极开拓全球市场，走出去主动适应不同国家的文化、法律、制度、市场，学会配置全球资源，在逆境中加速成长。

困难是坚强意志的磨刀石，挫折和困难只会让人变得更加强大。

风险提示

出口份额的变化超预期，中美贸易摩擦超预期，地缘政治扰动扩大化

 团队介绍宋雪涛 | 研究员美国北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。2018、2019、2020年金牛奖全市场最具价值分析师（前15名），2021年金牛奖最佳分析师（第3），2020、2021年Wind金牌分析师（第3）、上证报最佳分析师（第5），2019、2020、2021年新浪金麒麟分析师，2020年21世纪金牌分析师（第5），2020、2021、2022年入围新财富最佳分析师，2023年新财富最佳分析师（第5）。
林   彦 | 研究员 武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。
张   伟 | 研究员对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。
孙永乐 | 研究员中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。
钟   天 | 研究员芝加哥大学经济学硕士，主要负责海外经济研究。
厉梦颖 | 研究员英属哥伦比亚大学区域规划硕士，主要负责宏观ESG、出海和产业趋势研究。