基建发力通胀难消——20210913 周报 || 长城宏观 || 蒋飞

摘要

要点

核心观点

8月M2同比增速为8.2%，M1同比增速为4.2%，均延续下滑态势。8月份新增贷款为1.22万亿元，与去年同期相比相差不大；8月社会融资总量为2.96万亿元，与去年同期相比减少6000亿。M1同比的持续下滑反映了经济增速的下滑，而M2同比和社融存量的同比增速持续下滑反映了社会流动性的收紧，同时也给“保持M2和社融同名义经济增速基本匹配”政策目标带来了压力。近期在一系列新的政策出台之后，国内信贷投放量正在逐步增加，地方政府专项债发行加快，基建投资或在发力，经济有回暖态势。

随着信贷投放的增加，势必会对原价格的上涨起到推波助澜作用。预计9月份PPI同比增速会达到10%水平。进而推升短期利率和汇率，人民币短期或呈现升值态势。

风险提示美联储意外收紧货币政策；中国房地产调控政策力度过大；全球新冠病毒再次爆发；信用事件集中爆发。

1. 国内经济有回暖态势

1.1 8月金融数据继续走低

8月M2同比增速为8.2%，M1同比增速为4.2%，均延续下滑态势。8月份新增贷款为1.22万亿元，与去年同期相比相差不大；8月社会融资总量为2.96万亿元，与去年同期相比减少6000亿。

M1同比的持续下滑反映了经济增速的下滑，而M2同比和社融存量的同比增速持续下滑反映了社会流动性的收紧，同时也给“保持M2和社融同名义经济增速基本匹配”政策目标带来了压力。

8月23日央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会指出，保持信贷平稳增长仍需努力。之后路透社报道国有商业银行收到窗口指导要求增加信贷投放。这预示着9月份信贷投放或明显增加。

1.2 9月信贷或因基建而增多

9月1日国常会宣布今年再新增3000亿元支小再贷款额度。9月8日发改委投资司副司长吕文斌表示，下一步，我们将会同有关方面下大力气做好补短板稳投资各项工作，促进投资稳定增长。下半年发行的地方政府专项债券规模将高于去年同期。

在稳增长方面，政府也在不断发力。8月份地方政府债发行规模达到8797.3亿元，创今年以来的新高。因年内还有剩余额度2万亿元，9月和10月可能会保持单月9000亿的发行量，5000亿左右的净发行量。在一系列新的政策出台之后，国内信贷投放量正在逐步增加，地方政府专项债发行加快，基建投资或在发力，经济有回暖态势。

2. 通胀形势依然严峻 

2.1 PPI 同比或继续上升

《20210906对美股上涨仍持乐观态度》中提到信贷投放的增加会刺激原材料价格的上涨。

8月份PPI同比增速超预期的上升至9.5%，主要原因是煤炭、钢铁、原油等上游生产资料价格上涨幅度较大。8月以来，煤炭价格上涨了6%，钢铁价格指数上涨了1.6%。进入9月之后价格有继续上涨的势头。

这些原材料价格的上涨原本是在供需缺口较大的基础上出现的，当前信贷投放继续增加，势必会对价格的上涨起到推波助澜作用。预计9月份PPI同比增速会达到10%水平。

2.2 人民币或短期升值

韩国出口又一次与韩元发生背离。从今年三月份开始韩元不断贬值，而出口却持续增加。随后六月份开始美元兑韩元与美元兑人民币走势也发生背离，人民币小幅升值，而韩元大幅贬值。主要原因是7月初开始韩国再次爆发新冠肺炎疫情，促使其进口增速超过出口增速，贸易顺差明显下降。

而中国刚刚相反，今年以来国内疫情控制比较成功，东南亚疫情的爆发促使一部分订单转入中国，因此人民币表现坚挺。进入9月之后，伴随着欧美经济需求的反弹以及国内短期利率上升幅度超过美国，人民币或将出现短期升值。这或将对长期利率造成一定压力。

2.3 风险提示 

美联储意外收紧货币政策；中国房地产调控政策力度过大；全球新冠病毒再次爆发；信用事件集中爆发。

证券研究报告：

《基建发力通胀难消 ——20210913周报》 

对外发布时间：

2021年9月13日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

蒋飞  S1070521080001  [e-mail]

长城证券研究所宏观策略研究团队：

蒋飞 李相龙

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