央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评|| 长城宏观 || 蒋飞、李相龙

摘要

要点

三季度央行货币政策委员会例会9月24日在京召开，会议明确提出：“要维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”，这是此类季度例会中央行首次提及“房地产”字眼。

9月23日，人民银行召开电视会议，推动常备借贷便利操作方式改革和落实3000亿元支小再贷款政策。会议指出此次改革要“优化操作流程，提高操作效率”，“加快贷款投放进度，更好服务实体经济”。

9月21日，恒大集团董事长许家印在工作群里发出了一封给恒大全体员工的“家书”，其坚信恒大一定能尽快走出至暗时刻，并加快推进全面复工复产，实现“保交楼”目标，向购房者、投资者、合作伙伴和金融机构交出一份敢担当、负责任的答卷。

近期，国家对房地产调控政策不断加码，房地产问题也一直刺痛着国民的神经。我们认为，23日的电视会议和24日的例会所提出的政策指导意图都在指向房地产领域，“维护房地产市场的健康发展”是国家的重中之重，但在坚持“房住不炒”，房地产从严调控效果初显的大背景下，货币政策只会微调或者相对放宽，不会明显“放松”。 

1. 政策解读

三季度央行货币政策委员会例会 9 月 24 日在京召开， 与二季度相比，会议措辞有以下区别：

1、“有力实施宏观政策，国民经济总体延续稳定恢复态势”改为“有效实施宏观政策，经济总体延续恢复态势”：

首先“有效”比“有力”更注重宏观政策的跨周期调节性，而且去掉了“稳定”二字，可以看出国家在经济发展中再一次不提及“稳”态势，这与我们的前期报告《“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评》、《财政空间正在“跨周期调节”——7月份财政数据点评》、《预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报》等所认为的经济不求“稳增长”观点保持一致。

2、增加了表述“统筹做好今明两年宏观政策衔接”和“增强信贷总量增长的稳定性”：

目前国内经济正处于滞胀到逐步放缓阶段，各项指标多数回落下滑，PPI与CPI剪刀差持续扩大，大宗商品价格高企，中下游企业利润不断挤压；在能耗双控政策和煤炭价格走高下，电力供应出现短缺，房地产调控力度仍不放松。要做好跨周期调节，必须在宏观政策的实施上做好衔接性，确保房地产软着陆和不发生系统性风险，“增强信贷总量增长的稳定性”措辞表明当前信贷增长范围仍处于合理区间，因此四季度央行大概率仍在结构性工具和结构性宽信用上做文章，同时我们认为会有一次降准的可能性。

3、增加了表述“用好新增3000亿元支小再贷款额度，支持增加小微企业和个体工商户贷款”：

这项表述是9月23日人民银行电视会议中提出的“推动常备借贷便利操作方式改革和落实3000亿元支小再贷款政策”的总结，我们认为近期结构性工具的加快周期实施和改革多数是针对房地产问题的对策，“恒大事件”等所代表的房地产领域问题的不断加码使央行需要通过加大政策确保企业资金的流动性问题，但总体而言2021年全年保增长的压力可能并不大，这意味着年内释放大量项目对冲的概率可能也相对有限。

4、会议明确提出“要维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”：

这是此类季度例会中央行首次提及“房地产”字眼，前者“维护房地产市场的健康发展”是对防范系统性风险的巩固表述，后者“维护住房消费者的合法权益”的措辞我们认为主要还是针对近期的“恒大事件”等造成的期房交房问题。由于房地产问题也一直刺痛着国民的神经，再加上近期国家对房地产调控政策不断加码，我们认为，23日的央行电视会议和24日的政策会员会例会所提出的政策指导都在指向房地产领域，“维护房地产市场的健康发展”是国家的重中之重，但在坚持“房住不炒”，房地产从严调控效果初显的大背景下，货币政策只会微调或者相对放宽，不会“放松”，即政策大风向没有改变，不会再次通过房地产刺激经济。

2. 二、三季度例会措辞变化一览表

3. 风险提示

央行政策超预期；房地产调控不及预期；新冠疫情复发风险等。

证券研究报告：

《央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评》

对外发布时间：

2021年9月29日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

蒋飞  S1070521080001  [e-mail]

长城证券研究所宏观经济研究团队：

蒋飞 李相龙

研究员微信号：

蒋飞（18666667173）

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