货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评|| 长城宏观 || 蒋飞
摘要
要点
数据
9月份M1同比为3.7%，比上个月回落了0.5个百分点。M1同比反映了经济实体消费需求，其持续下降说明经济活力仍在放缓。9月份M2同比为8.3%，比上个月回升了0.1个百分点。M1和M2的剪刀差扩大反映了居民储蓄倾向在增加，消费倾向在下降。9月份社融存量增速为10%，比上个月回落了0.3个百分点，延续了从2月份开始的下降趋势。
9月份新增信贷为1.66万亿，相比去年同期减少2400亿；社融为2.9万亿，相比去年同期减少超过5000亿。两者均低于市场预期，长城证券宏观组在周报《20211011全球流动性预计进一步收紧》中已经阐述“融资需求进一步萎缩。”
要点
当前正处于房地产调控的关键时期，“稳房价、稳地价、稳预期”目标正在逐步实现，如果当前放松或减弱调控力度，则可能会发生较大的反弹。持续减少的土地供应将导致未来新房库存严重不足，届时房价大幅反弹的风险将大幅增加。
9月份国际油价大幅上涨，同时国内因能耗目标未达成，各地开展了“一刀切“式的限产等措施，造成供应链问题更加严重，欧洲出现了”能源危机“，国内出现了缺煤缺电现象。这时如果降准降息或将进一步加大通胀的压力。
9月份美国CPI同比为5.4%，超出市场预期。这表明伴随着能源价格的上涨和工资上涨美国通胀正在走向失控。美联储即将加快收紧步伐，中美国债利差会进一步扩大，给国内政策放松带来更大的掣肘。
风险提示
国际大宗商品价格大幅波动，美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。
1. 货币增速未如期反弹
9月份M1同比为3.7%，比上个月回落了0.5个百分点。M1同比反映了经济实体消费需求，其持续下降说明经济活力仍在放缓。9月份M2同比为8.3%，比上个月回升了0.1个百分点。M1和M2的剪刀差扩大反映了居民储蓄倾向在增加，消费倾向在下降。9月份社融存量增速为10%，比上个月回落了0.3个百分点，延续了从2月份开始的下降趋势。
9月份新增信贷为1.66万亿，相比去年同期减少2400亿；社融为2.9万亿，相比去年同期减少超过5000亿。两者均低于市场预期，长城证券宏观组在周报《20211011全球流动性预计进一步收紧》中已经阐述“融资需求进一步萎缩。”
从结构上来看，社融中的非标（委托+信托+未贴现票据）增量持续减少，贷款中中长期贷款增速持续下降，而票据融资增速大幅上升。非标的下降反映了金融监管政策持续发力，融资短期化反映了企业投资意愿不足，这与投资增速持续下滑较为一致。
1.2 房地产调控政策持续发力
从2020年7月份开始的本轮房地产调控政策持续在发力，截至到10月中旬30大中城市商品房成交面积同比增速继续回落，目前已经达到-23%左右。而100大中城市的土地成交面积同比增速也在10月中旬下降至-50%左右。
当前正处于房地产调控的关键时期，“稳房价、稳地价、稳预期”目标正在逐步实现，如果当前放松或减弱调控力度，则可能会发生较大的反弹。持续减少的土地供应将导致未来新房库存严重不足，届时房价大幅反弹的风险将大幅增加。
预计在三稳目标实现之前，全社会信用扩张速度都将被动放缓，重申8月的观点：明年初M1同比增速或将负增长。
2. 货币政策掣肘较多
除了上面谈到的房地产调控政策不支持货币政策的转向之外，国际高通胀形势也不允许。9月份国际油价大幅上涨，同时国内因能耗目标未达成，各地开展了“一刀切“式的限产等措施，造成供应链问题更加严重，欧洲出现了”能源危机“，国内出现了缺煤缺电现象。这时如果降准降息或将进一步加大通胀的压力。
2.2 美联储即将缩减购债规模影响国内政策
9月份美国CPI同比为5.4%，超出市场预期。这表明伴随着能源价格的上涨和工资上涨美国通胀正在走向失控。美联储前期所认为的“通胀是短暂的“观点在此被证明是错误的。而从8月底开始美联储已经急速扭转政策取向，预计11月议息会议就会出台超预期的收紧政策。
在美国利率大幅上升以及其他国家均在加息的国际环境下，中国货币政策放松势必会造成国内外利差的扩大，给人民币带来更大的压力，进而给外债较大的企业（尤其是房地产行业）造成更大的冲击。预计11月国内会降准一次。
2.3 风险提示
国际大宗商品价格大幅波动，美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。
证券研究报告：
长城证券产业金融研究院宏观研究团队：
蒋飞 李相龙
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