出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评 || 长城宏观 || 蒋飞、李相龙
摘要
要点
由于全球流动性量化宽松、贸易在疫情中不断恢复性增长，经济回暖态势逐渐增加，促使欧美等国的消费和制造业保持高景气。长城证券继续预测年底前中国出口增速都会保持高企，考虑到2020年外贸高基数的影响，今年四季度进出口同比增速可能有所回落，但我国外贸总体向好的趋势不会改变。
数据
据海关统计，今年前三季度，我国外贸进出口总值28.33万亿元，同比增长22.7%。其中出口15.55万亿元，同比增长22.7%；进口12.78万亿元，同比增长22.6%。外贸进出口总值同比正增长已持续5个季度。
从季度看，今年一季度、二季度、三季度进出口总值分别为8.51万亿、9.59万亿、10.23万亿元，同比分别增长29.7%、25.2%和15.2%。增速呈现逐季回落态势。
从月度看，9月份当月进出口同比增长15.4%，增速较8月份回落了3.5个百分点。9月出口同比增长19.9%，预期13.3%，前值15.7%，同比增加4.2个百分点；进口增10.1%，预期14.6%，前值23.1%，同比减少13个百分点；贸易顺差4331.9亿元，前值3763.1亿元，贸易顺差继续扩大。
要点
国际大宗商品价格上涨，促进口数据保持高位：今年前三季度，由于全球流动性量化宽松、贸易在疫情中不断恢复性增长以及投机炒作等多种因素的综合影响，一些大宗商品国际市场价格呈现快速上涨态势，使得我国进口价格同比上涨了11.3%，其中，铁矿砂、原油、铜等商品进口均价的涨幅均超过30%。
价格上涨过快导致出口超预期增长：出口增速持续扩大首先是由出口价格的贡献支撑，原材料价格的持续高企，一方面是国际经济虽然在疫情中逐渐复苏，但疫情仍有加大的风险存在，国际需求基础旺盛，尤其欧美日等发达经济体在量化宽松的环境下几乎达到高通胀的地步，另一方面是由于9月份限产限电的持续态势以及欧洲能源危机等因素。而中国由于疫情控制得当，再加上制造业在全球所处的地位，促使了原材料价格传导至国际，从而导致出口同比增速出现超预期增长。
欧美等经济需求仍是出口增速扩大的另一原因：根据前期报告《外需+疫情促出口反弹》所分析，近期我国出口形势的旺盛主要是欧美日等国家经济需求的反弹所导致的，主要表现在1、全球经济和贸易回暖，国际市场需求增加。2、欧美制造业高景气度，且美国消费指数从去年11月以来同比持续扩大并处于高位，对中国的进口额从8月开始同比也呈现上升态势。
越南、泰国疫情虽有所减弱，但仍利好中国出口：今年以来东南亚疫情爆发，越南、泰国也深受其累，大面积的工厂关闭潮涌现，导致出口增速大幅下滑，这种情况使得中国对欧洲的出口贸易增加的态势继续延续。根据国际疫情数据，越南、泰国疫情状况虽有所减弱，但受前几个月工厂关闭潮的拖累，短时间其工业制造业等无法迅速恢复，这促使9月份中国出口仍受益于此。
风险提示
国际大宗商品价格大幅波动，美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。
1. 进出口总值回落，出口增速继续扩大
据海关统计，今年前三季度，我国外贸进出口总值28.33万亿元，同比增长22.7%。其中出口15.55万亿元，同比增长22.7%；进口12.78万亿元，同比增长22.6%。外贸进出口总值同比正增长已持续5个季度。
从季度看，今年一季度、二季度、三季度进出口总值分别为8.51万亿、9.59万亿、10.23万亿元，同比分别增长29.7%、25.2%和15.2%。增速呈现逐季回落态势。
从月度看，9月份当月进出口同比增长15.4%，增速较8月份回落了3.5个百分点。9月出口同比增长19.9%，预期13.3%，前值15.7%，同比增加4.2个百分点；进口增10.1%，预期14.6%，前值23.1%，同比减少13个百分点；贸易顺差4331.9亿元，前值3763.1亿元，贸易顺差继续扩大。
1.2 国际大宗商品价格上涨， 促进口数据保持高位
今年前三季度，大宗商品国际市场价格呈现快速上涨态势，使得我国进口价格同比上涨了11.3%，其中，铁矿砂、原油、铜等商品进口均价的涨幅均超过30%。具体来看，进口铁矿砂8.42亿吨，减少3%，均价每吨1159.8元，上涨67.5%；原油3.87亿吨，减少6.8%，均价每吨3082.5元，上涨32.8%；铜401.9万吨，减少19.5%，均价每吨6.04万元，上涨37.9%，国际大宗商品价格上涨，进口均价增加，使得进口同比增速仍然是正值，虽有回落，但增速仍在高位。
1.3 价格上涨过快导致出口超预期增长
出口增速持续扩大首先是由出口价格的贡献支撑，年中以来，出口价格指数持续抬升，9月原材料价格增速仍较快，尤其是煤炭、黑色金属、化学原料等主要原材料，同比增速为39.0%， 81.7%和19.1%，增速持续扩大。
原材料价格的持续高企，一方面是国际经济虽然在疫情中逐渐复苏，但疫情仍有加大的风险存在，国际需求基础旺盛，尤其欧美日等发达经济体在量化宽松的环境下几乎达到高通胀的地步，另一方面由于9月份在限产限电的持续态势下以及欧洲能源危机等因素。而中国由于疫情控制得当，再加上制造业在全球所处的地位，促使了原材料价格传导至国际，从而导致了出口同比增速出现超预期增长。
另外我们认为超预期的出口数据蕴含的意义：1、出口超预期增长，表明外需旺盛，供需缺口依然较大，也解释了欧洲能源危机的出现；2、出口超预期也导致了中国发电量增速较快，而我国目前还是以火电发电为主，因此国内缺煤缺电。
1.4 欧美经济需求仍是出口增速扩大另一原因
根据前期报告《外需+疫情促出口反弹》所分析，近期我国出口形势的旺盛主要是欧美日等国家经济需求的反弹所导致的，主要表现在
1、全球经济和贸易回暖，国际市场需求增加。国际货币基金组织预测2021年全球经济增速为5.9%，世界贸易组织预测今年全球货物贸易量将增长10.8%，前三季度，我国对欧盟、美国、日本和韩国分别进出口3.88万亿、3.52万亿、1.78万亿和1.7万亿元，分别增长20.5%、24.9%、11.2%和17.3%。
2、欧美制造业景气度处于高位，美国消费和出口持续上升。8月份美国PMI指数为59.9%，9月份为61.1%，具有增速扩大的态势；8月份和9月份欧元区PMI指数也分别为61.4%和58.6%，环比虽有小幅下降，但仍位于高点。美国消费指数从去年11月以来同比持续扩大并处于高位，对中国的进口额从8月开始同比也呈现上升态势。
因此我们认为欧美等国家经济和消费需求以及制造业PMI指数的高企也仍是我国出口增速继续扩大的另一原因。
1.5 越南、泰国等疫情虽有所减弱，但仍利好中国出口
今年以来东南亚疫情爆发，越南、泰国也深受其累，大面积的工厂关闭潮涌现，导致出口增速大幅下滑，其中8月份越南出口同比增速为13.01%，比7月份回落了6.5个百分点，9月份出口同比增速更是降为负值，为-5.05%，比8月份大幅下降了18.06个百分点，这种情况使得中国对欧洲的出口贸易增加的态势继续延续，另外泰国出口总额同比增速从6月以来也在不断下滑。
根据国际疫情数据，越南疫情状况虽有所减弱，但受前几个月工厂关闭潮的拖累，短时间其工业制造业等无法迅速恢复，这促使9月份中国出口仍受益于此。对中欧贸易顺差贡献最大的是德国、英国、西班牙等国，而这些国家正是越南对欧盟出口份额最大的国家。
2. 年底前出口增速将继续保持高企
由于全球流动性量化宽松、贸易在疫情中不断恢复性增长，经济回暖态势逐渐增加，以及消费者信心指数回升会促使欧美等国的消费和制造业保持高景气。美国PMI指数当月为61.1%，处于增幅扩大态势，欧元区经济也处于较好时期，PMI指数虽有回落但仍然处于58.6%的高点，进口增速也处于历史较高水平。长城证券继续预测年底前中国出口增速都会保持高企，但考虑到2020年外贸高基数的影响，今年四季度进出口增速可能有所回落，但我国外贸总体向好的趋势不会改变，全年仍然有望实现较快增长。
2.2 贸易顺差仍保持稳中偏强
9月份贸易顺差4331.9亿元，前值3763.1亿元，贸易顺差继续扩大。二季度以来每月贸易顺差不断增加，反映出中国外贸形势比较稳定，同时今年以来，我国出台了一系列支持外贸稳增长的政策措施，比如加快发展外贸新业态新模式，进一步深化跨境贸易便利化改革，优化口岸营商环境，推进自由贸易试验区贸易投资便利化改革创新等。这些措施进一步利好我国进出口数据，我们认为年底前中国贸易顺差仍保持稳中偏强态势。
2.3 风险提示
国际大宗商品价格大幅波动，美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。
证券研究报告：
长城证券产业金融研究院宏观研究团队：
蒋飞 李相龙
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