美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报 || 长城宏观 || 蒋飞
摘要
要点
风险提示
美联储意外收紧货币政策；中国房地产调控政策力度过大；全球新冠病毒再次爆发；信用事件集中爆发。
1. 美国十年期国债利率大幅上扬
上周周报《20211018美国高通胀和中国房地产新动向》里已经提到美国正在经历严重的高通胀。美国工资和通胀呈现共同上升的态势，消费者通胀预期不断走高，呈现出恐慌性购买的状态。
本周将进一步讨论恶性通胀会导致美国利率的未来走向。首先，美国走高的通胀预期预示着高通胀还将维持较长一段时间，预计CPI同比顶点出现在年底或明年年中，这取决于美联储收缩的力度。其次，相对于通胀，当前的利率水平明显偏低，实际利率较低会导致非理性繁荣，预计PMI指数的高位将持续到明年一季度（比之前的预期再推后一季度）。最后，由于欧洲央行仍然坚持认为“通胀是暂时的”，导致其利率低于美国，造成美国短期利率上升较慢。
过高且持久的通胀将导致利率的大幅抬升以及货币政策的收紧，当前美国十年期国债收益率为1.66%，二年期国债收益率为0.48%。随着TAPER的推进、通胀的持续上扬以及加息预期的逐渐提升，预计到年底十年期国债收益率会达到2%。
1.2 国际油价或继续上涨
对于油价，下半年长城证券宏观组共预测两次：《紧缩房地产政策持续加码__8月份经济研究报告》里预示年底国际油价会涨至90美元/桶；《20210906对美股上涨仍持乐观态度》里又修正至80美元/桶。截止到10月24日，ICEWTI原油价格已经达到84美元/桶。
由于美国需求依然旺盛，库存依然不断下降，国际油价还处于上涨态势之中。9月份美国PMI指数为61.1%，仍处于高速扩张阶段；10月8日国际航空运输协会发布的最新航空业财务业绩展望，2021年需求（以RPK衡量）预计将保持在2019年水平的40%，2022年将升至61%。今年全球的货运需求预计将超过危机前（2019年）水平的8%， 2022年需求预计将超过危机前（2019年）水平的13%。
10月14日国际能源署（IEA）表示，全球能源紧俏预计将使石油需求增加50万桶/日。而10月4日第21届OPEC+部长级会议公告11月该联盟总产量继续上调40万桶/日。在美国页岩油产量并没有增加的情况下，OPEC国家并不急于扩张产量，并且俄罗斯正在利用欧洲能源危机换取政治利益，因此短期内供给无法明显增加。
2. 财政政策即将迎来拐点
10月22日财政部公布9月份的财政数据：9月份财政收入增速为-2.12%，是今年以来首次负增长；财政支出增速为-5.30%，依然低于收入增速。9月的财政赤字低于去年同期，这反映出政府有意控制财政杠杆的目标。
9月份财政收入增速的负增长，表明工业企业利润增速也将很快变为负增长。并且财政收入下降较快的时期是发生在8-9月份，这与工业增加值增速走势较为一致，也是国内房地产行业迅速恶化的阶段，也是国内消费大幅下滑的阶段。
9月份财政支出增速比上个月回落了将近11个百分点，这表明8月底市场所预期的基建发力并未出现。但9月份地方政府专项债发行规模不断增加，这给市场带来一些误导（因专项债发力就认为财政政策转为积极的人士也大有人在）。
1-9月份国有土地使用权出让收入累计增速为8.7%，比1-8月份下降了3.4个百分点。土地出让收入今年以来增速持续下降，与土地成交总价领先指标预示的情况较为一致，并且四季度下滑速度可能会更快。正是面临如此紧迫形势，房地产税才会加快推进。
2.2 四季度财政支出增速或见底
今年前三季度财政支出增速为2.3%，其中9月份支出增速为-5.3%。如果按照此增速，到年底财政支出增速将会达到0%，而要达到全年1.8%的增速目标，四季度每月财政支出平均增速要高于-5.3%。并且赤字规模虽然高于预算，但要低于去年甚至低于2019年。因此预计12月财政支出增速会回归至正值。
由于GDP增速已经降至5%以下，稳增长政策出台的压力逐渐增大。预计四季度开始持续至明年上半年的财政发力依然可期。
2.3 风险提示
美联储意外收紧货币政策；中国房地产调控政策力度过大；全球新冠病毒再次爆发；信用事件集中爆发。
证券研究报告：
长城证券产业金融研究院宏观研究团队：
蒋飞 李相龙
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