保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评 || 长城宏观 || 蒋飞、李相龙
摘要
要点
10月份仍保持高位的进出口数据与前期报告《出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评》所给出观点一致。我们认为，出口的持续强劲是今年我国的最大优势，在国内消费疲软、内需不振以及房地产投资、销售面积大幅下滑，房住不炒的大背景下，中央政策仍然能够保持稳态和信心，今年的总体GDP成绩仍能符合政府预期，因此就业等指标也不会有大幅下滑的趋势。
数据
据海关统计，10月份，我国进出口总值3.34万亿元，同比增长17.8%，前值为15.4%，增幅扩大2.4个百分点。其中，出口1.94万亿元，同比增长20.3%，前值为19.9%，增幅扩大0.4个百分点，但环比下降2.1%；进口1.4万亿元，同比增长14.5%，前值为10.1%，增幅扩大4.4个百分点，但环比下降10%；贸易顺差5459.5亿元，前值为4331.9亿元，同比增加38.4%，贸易顺差继续扩大。
要点
欧美等发达经济体制造业、消费高景气是主因。由于欧美日等发达经济体新冠疫苗接种率较高，且接种数量不断上升，居民对疫情的忧虑度持续减弱，居民出行和消费意愿则普遍较强；再加上美国今年来一直持续的货币宽松政策和高通胀的整体环境，使得美国消费一直维持在较高水平，而这种形势与中国出口的持续强劲息息相关。另外欧美日的制造业PMI也一直处于高位，截止到今年10月，美国、欧盟和日本制造业PMI分别为60.8、58.3、53.2，维持着较繁荣态势，也使得国家的生产持续恢复，并对中国的出口起到支撑作用。
越南出口维持低位，韩国出口止步回升。今年以来东南亚疫情爆发，越南等东南亚国家深受其累，出口增速大幅下滑，10月份海外疫情虽然总体有所缓解，但新兴市场疫情扰动仍处在尾部，韩国出口已止步回升，10月份韩国出口同比为24%，比9月份扩大了7.3个百分点，韩国出口的强劲回升从另一方面显现出发达经济体疫情影响的减弱和全球贸易的快速扩张，这也使得我国出口仍短期处于高位。
进口反映内需，增速的拐点已经出现。从整体数据来看，出口增速扩大是超预期的，这与欧美高景气的制造业和消费等具有密切关系；而进口数据环比大幅回落反映出内需的不济：一是近期受疫情和限产限电的影响，导致近两个月以来我国的制造业PMI都处于枯荣线以下，生产景气度有所下降。二是前期原材料价格上涨导致下游生产的抑制，使得企业进口数量在减少，加上近期部分大宗商品价格下跌的趋势显现，使得在进口方面出现了价量齐跌的态势。我们认为，近期疫情的反扑所造成国内持续疲软的内需，再叠加去年同期的基数较大等原因，使得我国进口数据的增速拐点已经出现，长城证券宏观组预计今年四季度进口增速同比仍或有所回落。
风险提示
1. 出口数据仍保持强劲， 进口增速放缓
据海关统计，10月份，我国进出口总值3.34万亿元，同比增长17.8%，前值为15.4%，增幅扩大2.4个百分点。其中，出口1.94万亿元，同比增长20.3%，前值为19.9%，增幅扩大0.4个百分点，但环比下降2.1%；进口1.4万亿元，同比增长14.5%，前值为10.1%，增幅扩大4.4个百分点，但环比下降10%；贸易顺差5459.5亿元，前值为4331.9亿元，同比增加38.4%，贸易顺差继续扩大。
10月份仍保持高位的进出口数据与前期报告《出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评》所给出观点一致。
1.2 欧美等发达经济体制造业、消费高景气是主因
由于欧美日等发达经济体新冠疫苗接种率较高，且接种数量不断上升，居民对疫情的忧虑度持续减弱，居民出行和消费意愿则普遍较强；再加上美国今年来一直持续的货币宽松政策和高通胀的整体环境，使得美国消费一直维持在较高水平，而这种形势与中国出口的持续强劲息息相关。
另外欧美日的制造业PMI也一直处于高位，截止到今年10月，美国、欧盟和日本制造业PMI分别为60.8、58.3、53.2，维持着较繁荣态势，也使得国家的生产持续恢复，并对中国的出口起到支撑作用。
从中国的整体出口数据上来看，中国对欧盟的出口增速提升是显著的，对美国的出口增速稍有减缓，但仍维持高位。
1.3 多数商品出口创年内新高，对年底出口形成支撑
从出口商品项目分类来看，多数商品出口金额创年内或接近年内新高，如箱包、手机、汽车及底盘分别达到了26.6、143.7、37.4亿美元，创年内新高；家具及其零件出口金额为64.7亿美元，接近年内1月份最高值65.6亿美元。另外纺织纱线、服装、汽车及地盘等项目当月同比增速都有不同程度扩大，其中纺织纱线从前值的-5.65%大幅上升至本月的7.19%，服装和汽车及底盘增速分别扩大了14.9和62.0个百分点，对出口同比拉动起到了一定作用。
由于美联储taper力度不及预期，美国国内高消费、高通胀的态势短时间内仍存在，以及年底圣诞备货等多种原因叠加下，我们认为这些高需求的出口产品年底仍保持较高金额的出口形势甚至再创新高，这种情形下，势必对年底的出口再次形成支撑。
1.4 越南出口维持低位，韩国出口止步回升
今年以来东南亚疫情爆发，越南等东南亚国家深受其累，出口增速大幅下滑，10月份海外疫情虽然总体有所缓解，但新兴市场疫情扰动仍处在尾部，10月份越南出口金额当月同比为-1.27%，虽与9月份值-5.04%相比降幅减少，但仍处于低位态势，这使得中国对其的供给替代效应依然存在。
韩国出口已止步回升，10月份韩国出口同比为24%，比9月份扩大了7.3个百分点，韩国出口的强劲回升从另一方面显现出发达经济体疫情影响的减弱和全球贸易的快速扩张，这也使得我国出口仍短期处于高位。
2. 进口增速拐点已现，出口仍保持韧性
从整体数据来看，出口增速扩大是超预期的，这与欧美高景气的制造业和消费等具有密切关系；而进口数据环比大幅回落反映出内需的不济：一是近期受疫情和限产限电的影响，导致近两个月以来我国的制造业PMI都处于枯荣线以下，生产景气度有所下降。二是前期原材料价格上涨导致下游生产的抑制，使得企业进口数量在减少，加上近期部分大宗商品价格下跌的趋势显现，使得在进口方面出现了价量齐跌的态势。
我们认为，近期疫情的反扑所造成国内持续疲软的内需，再叠加去年同期的基数较大等原因，使得我国进口数据的增速拐点已经出现，长城证券宏观组预计今年四季度进口增速同比仍或有所回落。
2.2 出口强劲仍是目前国内数据最大看点
10月份仍保持高位的进出口数据与前期报告《出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评》所给出观点一致。我们认为，出口的持续强劲是今年我国的最大优势，在国内消费疲软、内需不振以及房地产投资、销售面积大幅下滑，房住不炒的大背景下，中央政策仍然能够保持稳态和信心，今年的总体GDP成绩仍能符合政府预期，因此就业等也不会有大幅下滑的趋势。
2.3 风险提示
国际大宗商品价格大幅波动；美联储货币政策意外收紧；疫情再次失控；信用事件集中爆发。
证券研究报告：
长城证券产业金融研究院宏观研究团队：
蒋飞 李相龙
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蒋飞（18666667173）
李相龙（15702123760）
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